Coin Metrics 在一篇由 Tanay Ved 撰写、Foresight News 编译的研究中指出，稳定币已经从交易工具演变为链上流动性的核心载体，承担全天候、全球化的价值存储、转账与结算功能。
文章称，自 2025 年起，稳定币链上结算规模已经与加密货币现货交易量脱钩。今年稳定币经调整后的链上转账量一度超过单日 2500 亿美元，而交易所交易量已降至单日约 180 亿美元。2026 年至今，稳定币累计完成 41.7 万亿美元调整后转账总额。尽管近期稳定币总发行量有所回落，但单位资金的链上周转频率仍高于往年，使用场景也扩展到交易所流动性管理、DeFi 抵押物调度，以及个人支付和企业跨境资金流转。
发行量与周转率：USDC 明显高于 USDT
研究将发行量视为稳定币的货币基数，将周转率视为存量资金在链上转手的频率。两项指标结合，可以区分稳定币是处于高频流转状态，还是更多被作为价值储存工具持有。文章提到，这一区分也是《CLARITY 法案》的核心之一，法案鼓励基于真实交易活动产生激励，而非单纯持有代币获取收益。
从这组指标看，USDC 的表现更突出。2026 年数据显示，USDC 年化调整后供给周转率为 741 倍，是 USDT 74 倍的约 10 倍，尽管 USDT 的市值仍高出超过 1000 亿美元。也就是说，按流通总量衡量，USDC 在链上的转手频次远高于 USDT。
研究还提到，2025 年《GENIUS 法案》落地后，USDC 在美国合规市场、DeFi 和机构结算领域的网络效应继续加强。USDT 的优势则主要来自先发优势、海外新兴市场需求，以及与波场链的深度绑定，这些地区对美元资产和跨境汇款的需求较强。
按调整后转账总量计算，Circle 发行的 USDC 在 2024 年就已超过 USDT，且这一领先幅度在 2026 年继续扩大。截至 2026 年 8 月，USDC 累计结算转账规模为 32 万亿美元，占稳定币市场 77%；USDT 为 8 万亿美元，占比 19%。不过，文章同时指出，双方差距正在缩小，USDC 单日转账量已经回落到 1000 亿美元下方。
Circle 的交易规模增长快于供应增长
根据 Circle 2026 年第二季度财报，USDC 当季链上交易规模同比增长 151%，达到 14.8 万亿美元，但流通供应量增速明显低于交易增速。研究称，Circle 目前约 95% 的收入仍来自储备金利息，而不是交易手续费。Circle 自研的一层公链 Arc，被视为其拓展交易手续费收入来源的重要布局，因此拆解 USDC 交易量的底层驱动因素具有现实意义。
研究方法：按闪电贷、DEX 与交易所资金往来分类
为识别巨额稳定币转账量的来源，Coin Metrics 延续此前对 Base 链 USDC 的研究框架，采用自下而上的分析方法。研究针对不同公链和稳定币，标记高频产生机械化转账的核心合约，包括闪电贷借贷市场头部协议、各链主流 DEX 的大型流动性池，以及已知交易所钱包地址。
在此基础上，所有交易被归入三类：
- 闪电贷；
- DEX 流动性提供；
- 中心化交易所资金往来。
研究基于 Talos 原始转账数据，统计各类交易占公链总转账规模的比例。文章强调，这些标记分类仅是下限估算，剩余部分包括未识别行为，例如支付、跨链桥转账、国库资金调度和其他结算活动。
Base 上的 USDC：交易高度集中，DEX 与闪电贷占主导
Base 是 Coinbase 推出的二层网络，也是 2026 年 USDC 转账最主要的承载链。研究显示，Base 上超过 90% 的 USDC 转账仅通过 3 个合约完成，交易集中度很高。
从全年看，Aerodrome 去中心化交易所的流动性做市贡献了最大交易量；下半年，依托 Morpho 协议的闪电贷套利快速上升。仅在 6 月，Base 上单日闪电贷转账规模一度超过 5000 亿美元。文章认为，低手续费和充足的 USDC 流动性，使 Base 适合大规模、高频自动化策略运行。
- 闪电贷占 23%：机器人在单笔交易内完成无抵押借贷与还款，并借助 Morpho 统一合约执行跨市场套利；
- DEX 流动性提供占 69%：自动化策略会随价格波动持续调整 Aerodrome 两个主要资金池的流动性，产生巨额账面交易量，但净资金和持仓规模几乎没有变化；
- 其他活动约占 8%：为已标记闪电贷和流动性池合约之外的交易。
以太坊上的 USDC：闪电贷占比达到 65%
与 Base 相比，以太坊上的 USDC 更集中于闪电贷活动。研究显示，闪电贷占该链 USDC 转账总量的 65%，接近 Base 上同类占比的 3 倍。文章称，以太坊拥有更深的 USDC 流动性和更成熟的借贷生态，适合大规模闪电贷套利；但由于 Gas 费用较高，不利于支撑 Base 上那种持续不断的流动性调仓操作。
- 闪电贷：65%；
- DEX 流动性提供：0.3%；
- 中心化交易所资金往来：2%；
- 其他未分类活动：约 33%。
以太坊上的 USDT：交易所资金流转占比更高
在以太坊网络上，USDT 的交易构成与 USDC 不同。闪电贷仍占据重要份额，但比例低于同链 USDC；中心化交易所资金往来的占比则更高，这与 USDT 长期承担交易所结算和流动性调配的角色相符。
研究统计范围包括币安、OKX 等中心化交易所的已知充提钱包，涵盖用户存取币以及交易所冷热钱包之间的内部调拨。
- 闪电贷占 46%；
- DEX 流动性提供占 0.3%，主要来自 Uniswap V3 的 USDT/WETH 交易池；
- 中心化交易所资金往来占 9%，覆盖 30 多家中心化交易所钱包充提流水；
- 其他未分类活动约占 45%。
波场上的 USDT：DeFi 影响很小，未分类流量占 80%
波场上的 USDT 使用模式与 Base 和以太坊明显不同。推动前两条链交易量的闪电贷和 DEX 做市活动，在波场上几乎可以忽略。已识别流量中，中心化交易所资金往来占比最高，显示波场主要作为低成本通道承接大量交易所充提业务。
文章还指出，波场上的未分类流量占比高达 80%，是所有统计链路中最高的一项，其中很可能包含跨境汇款和各类支付活动。
- 闪电贷几乎没有规模：JustLend 等借贷协议没有产生显著相关交易量；
- DEX 流动性提供占 0.2%，分布在 4 个 Sunswap 交易池；
- 中心化交易所资金往来占 19%，覆盖币安、OKX、Bybit 等 33 家海外交易所钱包充提；
- 其他未分类活动约占 80%。
不同链上的稳定币用途并不相同
这项分析显示，不同公链上的稳定币生态结构存在明显差异。Base 和以太坊上的 USDC 转账量，主要由闪电贷和流动性调仓驱动；以太坊上的 USDT 同时承载闪电贷与交易所资金流转；波场上的 USDT 几乎没有大规模 DeFi 交易，但拥有规模最大的未标记交易量。
文章最后指出，稳定币链上转账规模虽然已经非常庞大，也经常被拿来与全球主流支付网络对比，但当前绝大多数交易量本质上仍是加密市场内部的流动性调度，包括流动性投放与再平衡、套利执行以及跨平台资金结算。这些应用本身真实存在，并提升了加密资产市场的流动性、交易效率和全球可及性。
不过，研究也提醒，不能简单把表面上的巨额转账量直接等同于个人支付或实体经济活动。现阶段，稳定币更多仍是加密资产市场的结算底层，支付、跨境汇款和企业 B2B 场景还在发展中。按文中表述，未来稳定币交易质量的重要性，不会低于交易规模本身；发行量和周转率的差异，也能更直观反映稳定币资金在加密市场中的流转与配置方式。