VanEck指出，过去两年积极把自己重塑为AI基础设施提供商的比特币矿企，眼下正进入更难的一段路：市场不再只看AI合同签了多少，而是开始追问这些公司能否真正把大型数据中心建出来、把资金筹到位。
这家资产管���机构在最新报告中估算，若按照当前开发计划推进，相关企业短期合计资金缺口约500亿美元，长期资本需求约2210亿美元。报告作者、VanEck投资分析师Griffin MacMaster和数字资产研究主管Matthew Sigel写道，行业目前仅交付了已向客户出租的AI和高性能计算（HPC）容量的约25%。他们认为，接下来市场给出的溢价，核心不再是签约，而是执行；若建设节点未达标，企业估值可能出现“结构性下调”。
减半后盈利承压，矿企集体押注AI机房
这份报告的背景，是比特币挖矿行业在2024年减半后的急剧转向。减半后，挖矿盈利能力明显下滑，不少运营商开始把既有电力基础设施改作AI负载，押注科技公司愿意为电力和数据中心容量支付比比特币矿工更高的价格。
Core Scientific（CORZ）与AI初创公司CoreWeave签下数十亿美元级别的托管协议，这笔交易也推动该公司从比特币矿企转向AI基础设施提供商。TeraWulf（WULF）、Hut 8（HUT）、Iren（IREN）和Cipher Mining（CIFR）也都公布了向AI和HPC客户出租电力与数据中心容量的计划。Marathon Digital（MARA）、Riot Platforms（RIOT）和CleanSpark（CLSK）则采取混合路线，在保留比特币挖矿业务的同时探索AI机会。
股价先涨，交付能力成下一道门槛
尽管比特币年内下跌约24%，其他大型上市加密公司股价也因加密资产走弱、投资者注意力转向AI而承压，但矿企板块多数股票却走出了上涨行情。RIOT年内上涨接近94%，CIFR上涨62%，其他公司同期也有类似表现。
过去一年，这套新叙事推动了加密板块中一些最显著的股价波动，投资者对不少公司的定价也越来越多地反映其AI潜力，而非传统挖矿业务本身。VanEck的判断很直接：签约带来的兴奋正在退潮，真正决定估值的，将是项目建设、融资能力和实际交付。