全球资本市场正在经历一场显著的“风险偏好轮动”。根据最新资金流向数据，在截至4月22日的四周内，全球股票基金累计净流入1180亿美元，而货币市场基金在截至4月15日的一周内遭遇了1732亿美元的创纪录资金外流——这是自2018年9月以来最大规模的单周现金撤离。两股力量叠加，共同构成了约2920亿美元的风险信号，表明机构投资者正在大规模从现金转向风险资产。
比特币与风险资产的相关性增强
Coinbase与Glassnode联合发布的《第二季度机构展望》指出，比特币与标普500指数的日回报相关性在2025年第四季度达到0.58，而与黄金的相关性几乎可以忽略不计。这意味着，在当前市场环境下，比特币的行为更像是一种风险资产而非避险工具。当资金流入风险资产时，比特币作为其中一员，有望直接受益于这一轮资金轮动。
机构投资者普遍认为比特币被低估
Coinbase在3月16日至4月7日期间对91名全球投资者进行的调查提供了更具体的证据。受访者包括29家机构和62名非机构投资者。结果显示，75%的机构投资者认为比特币当前价格被低估，非机构投资者中这一比例为61%。仅7%的机构和11%的非机构投资者认为比特币被高估。这意味着，即使是市场上最成熟的参与者，仍然认为比特币有上涨空间，而市场远未达到狂热状态。
链上数据夯实积累基础
链上数据进一步强化了看涨逻辑。第一季度，最近三个月内移动的比特币供应量下降了37%，而超过一年未移动的供应量上升了1%。这表明高价买入的投机者正在退出，而长期持有者正在积累。
Puell倍数降至0.7，意味着矿工收入比一年基线低约30%，该区域历史上常对应积累周期。长期持有者余额上升，交易所余额下降，稳定币供应从3080亿美元增长至3200亿美元，表明资金在抛售期间仍然留在了加密货币市场内部。期权未平仓量增长2.4%，永续合约未平仓量恢复约8.6%，市场有序消化了去杠杆过程并重新建立仓位。
牛市情景：风险轮动或推动比特币突破8.7万美元
如果4月份的股票轮动继续扩展到高收益信贷、私人信贷和新兴市场风险，比特币将位于资金流经的路径上。EPFR数据显示“风险偏好明显增加”，高收益债券基金自2月中旬以来首次出现净流入，私人信贷资金流创下八周新高。在此情景下，机构对比特币被低估的信念以及更干净的链上持仓结构，将创造一条有真实空间的重新定价路径。Coinbase调查显示受访者当前持谨慎态度，这意味着宏观背景改善时，他们仓位不足。从当前水平进一步上涨12%至20%，将把比特币推至87,500至94,000美元区间，而这可能仅由持续的机构轮动驱动。此外，美元走软（上周美元指数因干预行动下跌0.8%）为风险资产提供了额外的顺风。
熊市情景：宏观风险或压制比特币至6.6万美元
然而，Coinbase自身对第二季度正式保持中性立场，他们需要看到中东冲突明确结束、油价回落、通胀缓解等条件才会转为更积极。如果油价持续高企、美联储因顽固通胀而保持紧缩，比特币的股票相关性将从顺风变为逆风。若宏观交易台再次转向现金（正如3月初那样），比特币将随流动性收缩而下跌。
在这种设定下，宏观主导权将压倒机构对低估值的信念。调查受访者可能认为比特币便宜，但仍因地缘政治不确定性而观望。链上积累数据在短期内会失效。从当前水平下跌8%至15%，比特币可能回落至66,500至72,000美元区间，这与此前宏观驱动回撤的幅度一致。
结论：资金轮动是核心变量
第二季度剩余时间的关键在于，4月份的股票和信贷轮动能否持续，还是会在下一则地缘政治头条消息中反转；以及比特币与股票的相关性是否仍将高企，还是随着加密特定资金流主导价格走势而走向独立路径。看涨情景依赖于更广泛的市场重新承担风险，而比特币最知情的持有者仍处于低仓位，为干净的复苏留出空间。