华尔街正在上演一场规模空前的风险偏好轮动。全球股票基金在截至4月22日的四周内累计净流入1180亿美元，而货币市场基金同期出现自2018年9月以来最大单周流出——1732亿美元。两者合计形成约2920亿美元的“风险偏好”信号，资金正以前所未有的速度从现金转向风险资产。
比特币与风险资产共振
Coinbase与Glassnode联合发布的第二季度机构展望报告指出，比特币与标普500指数的日收益率相关性在2025年第四季度达到0.58，而与黄金的相关性几乎可忽略。这意味着当资金涌入风险资产时，比特币成为直接受益标的。当前华尔街的风险轮动恰好为比特币创造了有利的宏观环境。
机构共识：比特币被低估
Coinbase在3月16日至4月7日对91位全球投资者（包括29家机构和62位非机构）进行的调查显示：75%的机构受访者认为比特币当前被低估，非机构投资者中这一比例为61%；仅7%的机构和11%的非机构认为比特币被高估。这表明市场尚未出现狂热情绪，大型买家仍认为有进一步上涨空间。
链上数据进一步印证了积累趋势。第一季度，3个月内移动过的比特币供应量下降37%，而超过一年未移动的供应量上升1%——高位买入的投机者在回调中出局，长期持有者则在吸筹。矿工收入指标Puell Multiple跌至0.7，处于历史积累区间。交易所余额下降，稳定币供应量从3080亿美元增至3200亿美元，显示资金未离场。期权未平仓量增长2.4%，永续合约未平仓量恢复约8.6%，市场有序完成去杠杆。
看涨情景：目标87500-94000美元
若4月的股票轮动继续向高收益债、私募信贷和新兴市场风险扩散，比特币将处于资金流经的路径上。EPFR数据显示高收益债券基金自2月中旬以来首次录得流入，私募信贷流量创八周新高。结合机构对低估值的共识和链上的干净仓位，比特币存在一条真实的重新定价路径。分析预计，仅凭持续的机构轮动，比特币可能在第二季度剩余时间内从当前水平上涨12%至20%，达到87500-94000美元区间。
美元走弱提供了额外的顺风。上周美联储干预导致美元指数下跌0.8%，比特币通常与全球美元流动性紧密相关，金融条件放宽利好风险资产。
看跌情景：宏观风险仍不可忽视
然而，Coinbase自身对第二季度维持中性立场。地缘冲突未有定论、油价高企、通胀顽固，这些条件限制了美联储转鸽的空间。如果石油维持高位且通胀迫使联储保持紧缩，比特币与股市的相关性可能从顺风转为逆风。若宏观资金重新涌入现金（如3月初），比特币将作为流动性贝塔资产同步下跌。
在这种情景下，宏观因素将压倒机构对低估值的判断。受访者可能认为比特币便宜，但在地缘政治不确定性下仍会观望。短期来看，若重现3月的防御性资金流向，比特币可能出现8%至15%的回调，跌至66500-72000美元区间。
结论：第二季度的关键变量
第二季度剩余时间的走势取决于：4月股票和信用市场的轮动是否可持续，还是会在下一个地缘政治头条后反转；比特币与股市的关联性是否保持高位，还是随着加密原生资金的增多而走向独立。建设性观点建立在更广泛市场继续承担风险之上，而比特币最知情的持有者仍然仓位较轻，为一场干净的复苏留出了空间。