微软在7月29日股价单日下跌9.9%，创下自2020年3月新冠疫情以来最大单日跌幅，市值一夜蒸发约3570亿美元，成为美股史上第二大单日市值损失。导火索并非财报失手。相反，微软最新Q4业绩多项指标都高于市场预期，但市场��焦点放在AI投入回报与云业务增速变化上。
财报超预期，市场却选择抛售
微软Q4营收达到813亿美元，同比增长17%，高于市场预期的803亿美元；每股收益为4.14美元，也高于分析师预计的3.97美元。净利润从上年同期的241亿美元升至385亿美元，同比增长60%。从账面看，这是一份强劲财报。
但市场关注的不是已经兑现的利润，而是投入规模是否过快。微软去年第四季资本支出与融资租赁总额达到375亿美元，同比大增66%，也高于分析师预期的343亿美元。公司称，其中约三分之二投向GPU、CPU等短寿命资产，主要用于AI算力基础设施。这类投入折旧较快，回收周期并不清晰。
Azure仍在增长，但增速开始放缓
微软核心云业务Azure本季度营收同比增长39%，略高于市场预期的38.8%，不过低于上一季度的40%。智能云部门整体营收为329亿美元，同比增长29%。问题出在前瞻指引。微软预计下一季度Azure营收增幅将在37%至38%之间，显示增速趋于平缓。
公司还提到，AI算力供给持续落后于需求，产能瓶颈至少会延续到本会计年度结束。这意味着，即便客户需求存在，微软也未必能及时把需求转化为收入。财务长Amy Hood表示，不应直接把资本支出与Azure收入对比，并称若将前两个季度新增GPU全部配置给Azure，其增速会明显高于39%。不过，这一解释没有扭转市场情绪。
6250亿美元RPO引发另一层担忧
微软披露，其剩余履约义务（RPO）升至6250亿美元，同比增长110%。这代表客户已签约但尚未确认的收入。只是，这部分数据并未完全消除疑虑。报道提到，其中45%来自OpenAI承诺，一些分析师因此担心，在OpenAI本身面临财务压力的情况下，这部分订单的质量和持续性仍要观察。
微软下跌也波及其他大型科技股。Alphabet与英伟达盘中一度各自蒸发超过1000亿美元市值，最终Alphabet收涨0.7%，亚马逊收跌0.5%。Miller Tabak市场策略师Matthew Maley表示，越来越明显的是，微软��能无法从庞大的AI投资中获得强劲回报率。Wedbush分析师Dan Ives则称，华尔街原本希望看到更少的资本支出和更快的云与AI变现，但结果正好相反。
报道还指出，微软、Meta、Alphabet和亚马逊这四家超大规模云厂商在2026年的资本支出预计将超过4700亿美元，高于2025年的约3500亿美元。微软这次大跌，把市场对AI投入回报的审视提前摆上台面。