稳定币总市值在 6 月录得四年来最大单月跌幅，但同月调整后结算量升至 1.79 万亿美元，创下历史新高，较 5 月增长 63%，较去年同期增长 125%。从市值看，稳定币库存缩小；从资金流动看，6 月却是这类工具使用强度最强的一个月。
市值回落存在，但幅度约为 3%
报道指出，这轮市值回调确实发生，但幅度并不大。Tether 发行的 USDT 从 5 月约 1900 亿美元降至约 1840 亿美元；USDC 则从 3 月接近 800 亿美元的高点回落到约 740 亿美元。
按文中口径，稳定币整体市值约在 3000 亿美元附近，较 5 月高点下滑约 3%。这一跌幅与 2022 年 Terra 崩盘时约 26% 的蒸发规模并不处于同一量级。由于不同追踪机构纳入的币种范围不同，统计数字会有差异，更准确的说法是总市值大致落在 3000 亿美元左右的区间。
文章认为，过去两年里，稳定币供给增长几乎就等同于采用率增长，因为当时“持有”和“使用”往往是同一件事。到了 2026 年，这两者首次明显分开：供给下降，但使用量仍在增长，长期存在的相关性开始断裂。
GENIUS 法案后，闲置资金转向代币化国债基金
报道提到，2025 年 7 月签署的 GENIUS 法案明确禁止发行方向支付型稳定币持有人支付利息。美国货币监理署（OCC）在今年 2 月提出的草案，还计划把这项禁令延伸至“复制生息效果”的关联机构。
在这一框架下，持有稳定币被进一步固定为对发行方的一笔无息贷款，部分闲置资金开始转向代币化国库券基金。文中称，这类基金规模已从 3 月创纪录的 110 亿美元增至接近 160 亿美元。其中，Circle 的生息产品 USYC 已超过 BlackRock 的 BUIDL，摩根大通（JPMorgan）旗下新产品单月增长 87%。
马凯特大学教授 David Krause 表示，禁止生息并没有消除市场对利息的需求，只是把这部分需求转移到了别处。按照文中的描述，企业财务主管会把闲置资金停放在年化 4% 的代币化基金里，只在真正需要付款前后几小时甚至几分钟内，短暂换回稳定币。
这也使得一个现象同时出现：留在稳定币里的静态存量减少，但承担支付功能的周转资金保留下来，而且周转速度更快。文章认为，如果只把供给下降解读为疲弱，就会把一项正在成熟的支付工具误读成正在萎缩的资产类别。
流通速度上升，USDC 与 USDT 的角色分化
渣打银行分析师 Geoff Kendrick 测得，稳定币周转率约为每月 6 次，大约是两年前的两倍。他写道：“流通速度上升了，这跟我们原本假设它会维持稳定的看法相反”。
Visa 经济学家的测算则显示，稳定币每季度流通速度达到 13.56 次，明显高于美国 M1 货币的 1.65 次。按文中说法，同样 1 美元，稳定币承担的支付工作量约是银行存款的 8 倍。
两大稳定币的排名也在重排。2025 年全年，USDC 转账量达到 18.3 万亿美元，超过 USDT 的 13.3 万亿美元，而 USDC 的流通供给还不到 USDT 的五分之二。到了 2026 年上半年，USDC 承担约 70% 的调整后交易量，USDT 为 25%；仅 6 月单月，二者分别为 1.21 万亿美元和 5760 亿美元。
文章称，市值第一和流通量第一如今已不再由同一稳定币占据。USDT 仍是新兴市场最大的离岸美元储值工具，更多表现为大额、静态余额；研究者 Boaz Sobrado 的市占分析则显示，USDC 每 1 美元平均每年循环约 90 次交易，而 USDT 近四分之三的零售级交易，集中在仅占其总供给 7% 的零售持仓上，显示 USDC 更像机构用于周转的结算工具。
Tether 的 USDT 在 60 天内减少约 54 亿美元。文中称，这是其除危机时期外最大的一次持续收缩。即便如此，USDT 仍以 1840 亿美元规模，保持银行体系外最大美元工具的位置。对于海外发行商而言，GENIUS 法案给出的美国平台合规期限是 2028 年 7 月，部分规模收缩也被视为在这一期限前进行调整。
真实支付占比仅 1%，但规模已是两年前 30 倍
报道强调，观察稳定币交易量时，是否经过调整非常关键。2025 年稳定币未经调整的总转账量高达 33 万亿美元，2025 年 2 月的原始月交易量一度达到 7.2 万亿美元，超过 ACH 网络的 6.8 万亿美元。
但如果剔除机器人、刷量交易和交易所内部划转，按 Visa 的处理方式，2025 年总量会降至 10.8 万亿美元；2026 年上半年这一口径下已达到 8.82 万亿美元，全年预计将走向 17.6 万亿美元。
麦肯锡（McKinsey）与 Artemis 的统计进一步显示，2025 年稳定币资金流动中，只有约 1% 能被识别为真实世界支付，规模约 3900 亿美元，其中 2260 亿美元来自企业对企业（B2B）交易。虽然支付占比仍小，但已是两年前的 30 倍。
这 3900 亿美元中的构成为：
- 企业对企业转账：2260 亿美元
- 薪资与汇款：约 900 亿美元
- 资本市场结算：80 亿美元
文章据此判断，真正推动稳定币支付增长的主要并非消费端，而是企业端。企业资金会按照付款安排流向供应商和工资账户，本来就不会长期停留，这一点也与流通速度上升的数据相互印证。
基础设施公司已经开始改用新指标
文中最后指出，基础设施提供商已不再只盯着稳定币供给规模。Visa 已把自身稳定币结算业务按年化 70 亿美元营收规模进行披露，季比增长 50%，覆盖 9 条区块链。Mastercard 目前则使用 6 种稳定币，在 8 条链上完成结算。
报道同时提到，这两家公司都没有提到市值增长，把关注点放在结算量、营收和链上覆盖范围等使用指标上，反映出稳定币的观察口径正在变化。