做市商Wintermute创始人兼CEO Evgeny Gaevoy近日对加密行业现状给出尖锐评价。他在2026年2月4日发布于X平台的一则长线程中表示，当前行业在“实质性进展”上已明显停滞，但市场注意力依然被投机叙事牢牢占据。Gaevoy的批评覆盖了公链竞争、稳定币、去中心化永续合约交易平台以及代币经济模型等多个核心赛道，其核心观点是：加密行业虽然仍在吸引资本和流量，但真正能够改变底层结构的创新依然有限。
公链之争热闹依旧，但缺少决定性胜负手
Gaevoy首先对持续不断的区块链“阵营之争”表达了不耐。他认为，各条公链之间的竞争讨论在很大程度上已经失去意义，因为截至目前，没有任何一方拿出足以定义赢家或输家的决定性突破。换句话说，行业虽然不断围绕性能、生态和叙事进行比较，但这些讨论尚未转化为足够清晰的结构性优势。
这一判断折射出当前市场的一个普遍现象：基础设施项目仍在高速迭代，但真正改变用户体验、资本效率和系统可扩展性的成果，并未形成压倒性共识。对于投资者而言，这意味着单纯依靠“链上战争”叙事来判断长期价值，可能越来越难奏效。
稳定币被批“只是更换中介”，未改变行业底层结构
在稳定币问题上，Gaevoy也没有给出过高评价。他承认稳定币是加密行业的一个成功案例，但同时强调，这种成功是相对狭窄的。按照他的说法，稳定币并没有真正重塑行业结构，而更像是用一批新的中心化中介替代了旧有中介，只不过新系统在效率上可能更高。
这一观点触及稳定币赛道长期存在的争议：虽然稳定币极大改善了链上结算、跨境转移和加密交易的流动性条件，但其发行、托管、储备管理和合规框架，依然在相当程度上依赖中心化机构。也就是说，稳定币的普及并不必然意味着去中心化目标已经实现。对市场而言，这种批评可能促使投资者重新审视稳定币项目的估值逻辑，即究竟应将其视为金融效率工具，还是基础制度创新。
永续合约平台面临的难题，不只是吞吐量
Gaevoy将更严厉的批评留给了去中心化永续合约交易平台。他直言，当前“建立在区块链上的东西都还无法真正扩展，尤其是永续交易所”。在他看来，扩容问题远远不止交易吞吐量，而是涉及整体风险管理架构是否具备与传统金融市场匹敌的能力。
他特别拿芝商所（CME）的风险管理模型与加密市场作对比。Gaevoy指出，传统市场的风险并非由单一链上机制承担，而是通过多个主经纪商进行现实中的分散管理。这种结构使风险分布更灵活，也更具扩展性。相较之下，当前加密永续平台仍在清算机制、自动减仓、保险基金等设计之间艰难权衡，尚未证明自己能够稳定支持更大规模的市场活动。
当被问及去中心化衍生品平台Hyperliquid时，Gaevoy进一步表示，CME的风险引擎在现实世界中其实是“去中心化”的，因为它通过主经纪商体系实现了风险分散。这意味着，所谓“去中心化”未必只能通过链上架构实现，关键在于系统能否在大规模条件下有效管理风险。从这个角度看，去中心化交易所若要挑战传统衍生品市场，未来竞争的关键将不只是速度或用户增长，而是完整的风险吸收与分发能力。
行业理想主义褪色，价格叙事压过原始愿景
除了技术和市场结构，Gaevoy还批评了加密行业精神内核的变化。他认为，比特币最初的目标和理念，已经在“价格上涨”这一单一叙事面前被严重弱化，而这一问题也蔓延至整个行业。随着机构化叙事不断增强，早期的密码朋克理想正在退场。
在他看来，以第一性原理思考行业发展的人已经不多，以太坊联合创始人Vitalik Buterin是少数仍坚持这一方向的代表人物之一。相反，越来越多有影响力的声音开始更加重视机构认可、资本引导和市场包装，而非系统最初想要解决的问题。
这种观察对于当前市场情绪具有现实意义。当加密资产越来越多地被传统资本框架重新定义时，行业可能在获得更广泛资金支持的同时，也面临价值观被重塑的风险。对创业者而言，这意味着“讲故事”的能力依旧重要，但若缺乏真实问题导向，项目长期竞争力可能会受到质疑。
代币经济模型再遭质疑，空投怀疑成少数共识
在代币设计方面，Gaevoy同样态度尖锐。他批评了回购、锁仓等常见代币经济安排，认为这些机制要么效果有限，要么执行不佳，未能真正建立健康、可持续的价值捕获体系。与此同时，他提到，市场对空投模式的普遍怀疑，反而可能是少数能够形成共识的话题之一。
这一判断反映出当前代币市场的尴尬：许多项目依赖复杂的供需设计来维持价格预期，但在缺乏真实使用场景与收入支撑的情况下，这些机制很容易沦为金融工程。短期内，它们或许仍能刺激交易热度；但从中长期看，若无法证明代币与协议价值之间存在稳定联系，投资者耐心将进一步下降。
市场影响：利空情绪之外，也释放长期筛选信号
尽管措辞尖锐，Gaevoy并未完全转向悲观。他表示，自己仍保持“谨慎乐观”，原因在于当前并不存在广泛的政治狂热或投机亢奋，这反而有助于清退短期参与者，让真正专注长期建设的人留下来。当有用户追问其乐观来源时，他回应称自己是“wishful cynic”，即“带着希望的愤世嫉俗者”。
从市场角度看，这番表态可能对加密行业形成双重影响。短期而言，Wintermute创始人的公开批评会强化市场对基础设施估值、稳定币叙事和衍生品赛道前景的审慎态度，特别是对依赖高增长故事支撑估值的项目而言，压力可能上升。长期而言，这种来自行业核心参与者的反思，也可能推动市场更加关注产品真实需求、风险管理能力和可持续商业模式。
整体来看，Gaevoy的言论并非简单唱空，而更像是对行业“繁荣表象”背后的结构问题发出的警示。在资本、叙事和流动性依然活跃的背景下，加密行业是否能重新找回技术雄心与理念清晰度，或将成为下一阶段竞争的真正分水岭。