WSJ：Strategy 的 mNAV 估值失真，持续承压下或被迫出售比特币

WSJ 指出 mNAV 计算口径存在缺陷

据《华尔街日报》报道，Strategy 用来衡量公司估值相对其比特币持仓溢价的自创指标 mNAV 存在系统性缺陷。问题在于，公司在计算企业价值时，采用了债务和优先股的票面价值，而非市场价值，这会把分子抬高，从而使 mNAV 显得高于真实水平。

以 6 月 26 日 为例，Strategy 官方披露的 mNAV 为 0.99，但若改用市场价值口径，修正后的数值仅为 0.89。报道还称，截至上周四，官方显示的 mNAV 为 1.09，而按同样方法修正后约为 1.04，说明该指标对公司估值溢价的反映存在明显偏差。

股价下跌与融资循环承压

报道指出，Strategy 股价过去一年累计下跌 75%，而 mNAV 在上月一度跌破 1。这通常被视为一个关键信号，意味着该公司依赖“以溢价股票融资，再买入比特币”的滚雪球式运作模式已经明显放缓，甚至面临停转风险。

此前，Strategy 董事会已授权出售最多 12.5 亿美元 的比特币，用于回购股票，以及支付利息和优先股股息。文章认为，如果 mNAV 长期维持在 1 以下，公司继续通过股权融资扩大比特币仓位的空间将进一步收窄。

现金储备或仅能支撑约 17 个月

根据报道，Strategy 估计现有 25.5 亿美元 现金储备，可支撑约 17 个月的利息和股息支付。与此同时，该公司持有的比特币约占全球总供应量的 4%。《华尔街日报》指出，一旦 Strategy 需要大规模出售比特币，不仅意味着其财务策略出现转向，也可能进一步压制比特币价格。

整体来看，WSJ 的核心判断是，若修正后的 mNAV 持续低于 1，Strategy 最终可能不得不动用其比特币储备来应对资金压力，这将直接影响市场对其“以资本市场杠杆增持比特币”模式可持续性的评估。