比特币最显眼的买盘还在高位运行，但市场整体需求已经转弱。CryptoQuant 周报显示，截至 3 月下旬，比特币 30 日表观需求为负 63,000 BTC，说明整个市场的抛售速度仍快于机构吸收速度。
同期，ETF 在滚动 30 日窗口内买入约 50,000 BTC，这是自 2025 年 10 月以来的最高水平；Strategy 的累计买入力度维持在约 44,000 BTC。两大机构渠道在 3 月合计吸收约 94,000 BTC。即便如此，净需求仍然为负，这意味着零售、老牌鲸鱼、矿工和基金等其他持有者，在同一时期大约卖出了 157,000 BTC。
鲸鱼地址从吸筹转向派发
CryptoQuant 提到，持有 1,000 至 10,000 BTC 的大户钱包，已经从此前市场中最强的买方转成最强的卖方，而且派发力度处于有记录以来最激进的阶段之一。1 年前，这类钱包合计还在增持 200,000 BTC；如今则变为合计减持 188,000 BTC，大约 18 个月内从吸筹到派发的摆动接近 400,000 BTC。
持有 100 至 1,000 BTC 的中等规模地址仍在继续增持，但节奏明显放慢。自 2025 年 10 月以来，这部分地址的年化增持规模已经从接近 100 万 BTC 降至 429,000 BTC，降幅超过 60%。买盘没有完全消失，只是明显降速。
现货价格仍高于实现价格，但价差迅速收窄
目前比特币现货价格处于 67,000 至 68,000 美元 区间，较实现价格 54,286 美元 高出约 21%。实现价格反映的是全网比特币按最后一次链上转移加权计算的平均持仓成本。按照历史经验，只要现货价格仍高于这一水平，市场通常还不能被视为见底。
文章提到，2022 年真正的周期低点信号，是现货价格跌破实现价格。当年 6 月到 10 月，比特币持续运行在整体成本线下方，最深一度比实现价格低约 15%，对应的阶段低点接近 15,500 美元。眼下的情况还不是那种极端状态，但两者之间的距离正在快速缩小。2024 年末，比特币价格站上 119,000 美元 时，相对实现价格的溢价约为 120%；大约 15 个月后，这一溢价已经压缩到 21%。
情绪极度恐慌，ETF 资金却仍在流入
市场情绪和资金流之间也出现了明显错位。恐惧与贪婪指数在过去 1 个月一直徘徊在 8 到 14，处于极度恐慌区间；另一边，比特币 ETF 在 3 月仍录得超过 10 亿美元 的净流入。
从表观需求、鲸鱼持仓变化、实现价格压缩，到情绪与资金流背离，至少 5 组数据正在给出相同信号：机构买盘依旧存在，但比特币市场内部的自然承接力在减弱，卖压并未被完全消化。