XGLD上线后的持仓画像
XGLD依托XAUt实现黄金敞口下获取收益。Unitas Team把XGLD上线以来的全部持仓地址拉了一遍，先从920个XGLD持有地址出发，剔除交易所热钱包、LP地址、合约地址等非自然人地址，再剔除持仓低于$100的地址，最后得到856个有效分析地址，合计持仓$14,096,488.57。
链上可识别的黄金类资产包括XGLD、XAUt、PAXG等全部黄金代币。基于黄金资产占组合比重、链上交互频率、与稳定币或主流加密资产的搭配方式，这些持仓地址被分成十类。
谁在买XGLD
结果很直接。黄金高集中持仓型的239个地址，贡献了总TVL的73.5%。高频链上交互型虽然占地址数的21.4%，实际贡献的TVL只有0.3%。掏钱的人，不是在各个协议间追着APY跑的人，而是本来就想配黄金的人。
稳定币主导型用户贡献了18%的TVL，这批人把XGLD用作组合再平衡或对冲配置，是第二大TVL来源。文章认为，这说明XGLD的吸引力不只在于铁杆黄金持有者，对持有大量稳定币、在寻找收益出口的用户也有位置。
XAUt持有者生态的对照
Unitas Team同时分析了654个XAUt有效持仓地址，剔除交易所热钱包后，画像结构与XGLD群体整体相似，但局部分化明显。
注：XAUt各画像类型之间存在重叠，同一地址可同时满足多个类型的识别口径，因此地址数之和大于总样本量。
XAUt群体中，代币化股票/ETF持有型有42个地址，这类用户同时持有链上股票类资产和黄金，说明链上资产配置逻辑正在向传统多资产组合靠拢。另一方面，XAUt有90%的存量集中在Binance的三个交易所热钱包里，真正链上直接持有XAUt的用户是一个规模相对精准的群体，转化路径也较清晰。
XGLD如何运作
背景是Tether Gold官方确认与Unitas Labs完成集成，XGLD正式接入XAUt生态。XAUt是Tether发行的代币化黄金，每一枚对应瑞士金库里的一盎司实物黄金。XGLD要解决的是黄金本身不生息的问题。
用户存入XAUt后，可以按1:1铸造XGLD；协议以XAUt为抵押，通过头部中心化交易所或符合资质的合规借贷方借出稳定币，再把稳定币投入Delta中性策略捕获资金费率收益。退出时则通过赎回合约销毁XGLD，取回XAUt，没有强制锁定期。文章称，该策略历史表现处于双位数年化区间，但资金费率会随市场波动，收益不保本。储备验证由Primus Labs提供实时Proof of Reserves，链上数据可查，持有XAUt的用户可在unitas.so/xgld直接存入铸造。
代币化黄金下一步做什么
过去几年，行业已经把“黄金搬上链”这件事做成了。接下来要回答的问题，是“搬上链之后能做什么”。856个地址、接近1500万美元的TVL，是目前已有真实用户和真实数据支撑的一个答案。
文章认为，这说明当链上黄金真的可以生息时，最先入场的是那批本来就打算持有黄金的人，他们进来不是为了追APY，而是为了让配置更高效。XGLD是其中一个，不会是最后一个。
风险提示：收益非保本，随市场波动，策略存在交易对手与执行风险，历史表现不代表未来收益。
