2026 年 9 月 23 日，由万向区块链实验室主办的第十二届区块链全球峰会在上海外滩茂悦大酒店举行。会上，万向区块链董事长、HashKey Group 董事长兼 CEO 肖风发表题为《资产代币化与 24/7 交易——区块链重构全球金融市场》的演讲。以下内容据演讲速记整理。
从美国最新表态切入：未来十年的变化或超过过去数十年
肖风表示，当天峰会现场的讨论大致围绕两条主线展开：一是 Tokenization（代币化）与 7×24 小时全天候交易，二是 AI 与区块链的关系。他将自己的分享聚焦在前者，讨论一个国际金融中心一旦下决心推进金融资产代币化并开展 7×24 小时交易，会对其他国际金融中心带来什么影响，以及其他金融中心应如何应对。
他提到，北京时间前一晚、也就是美国时间 9 月 22 日白天，「2026 第十二届美国国债市场会议」在纽约举行，该会议由美国财政部、美联储、纽约联储、美国证监会和美国商品期货交易委员会（CFTC）共同主办。按肖风转述，CFTC 主席在会上谈到，在大规模代币化、链上金融和 24×7 全天候交易影响下，未来十年美国金融体系的变化将超过过去数十年的变化。
围绕这一判断，肖风回顾了美国金融体系过往数十年的演变。他提到，近 20 年美国金融体系的变化主要由互联网信息技术推动；再往前，从上世纪 70 年代到 2000 年，美国的交易、清算和结算制度也经历过一轮迭代。
他以 DTCC 为例指出，美国中央存托与结算公司成立于 1999 年，但并非一家公司从零起步，而是美国用接近 25 年时间，把分散化的存管、登记和结算机构逐步吸收合并，最终形成统一体系。
肖风还提到，在上世纪 60 年代，由于金融基础设施跟不上市场发展，纽约证券交易所一度每周三停市，原因是纸质股票时代的清算处理来不及完成。如今，纳斯达克已宣布将在当年 12 月 6 日启动「23×5」交易，即每周 5 天、每天 23 小时，这在他看来本身就说明登记、支付、清算和结算制度已经发生了很大变化。
在肖风看来，CFTC 主席提到的未来十年变化，核心由四项因素推动：代币化、24×7 全天候交易、链上金融，以及演讲中实际涉及到的 Stablecoin（稳定币）。
金融市场体系：中央银行位于最顶层
在演讲中，肖风先从金融市场体系的理论结构讲起。他认为，这一体系大致可分为五个层次，其中最顶层是中央银行。中央银行是资金的「总阀门」，既负责基础货币投放，也是金融体系和宏观经济出现问题时的最后贷款人。
为说明这一点，他回顾了美国前几年利率突然上升时的情况。随着利率上行，低利率时期发行的美国国债价格下跌，银行持有的相关资产出现账面亏损。肖风援引统计称，当时美国银行资本金损失接近 6000 亿美元。
他随后提到稳定币公司 Circle。当时 Circle 将 30 多亿美元储备金存放在硅谷银行，而硅谷银行因持有国债发生损失后资不抵债，挤兑风险一度让这部分 USDC 储备接近归零。按照美国存款保险制度，Circle 原本能获得的赔偿金额非常有限，仅数十万美元。
肖风认为，这并不是单一银行经营不善导致，而是美国整体利率上升所带来的系统性问题。最终，美联储和美国财政部出面，宣布在这段时期内，对因资本充足率不足而倒闭的银行，所有储户存款由联邦 100% 保护、100% 赔付，这体现的就是「最后贷款人」功能。
他还回顾了 2008 年金融危机期间摩根士丹利和高盛申请成为银行控股公司的过程。按他的说法，当时华尔街流动性急剧收缩，这类金融机构每天需要在市场上进行数百亿美元拆借和回购才能维持运转，但市场借钱成本一度高达 24%。在这种环境下，两家公司上午申请转为银行控股公司，下午获批，随后美联储就向其提供了数百亿美元流动性。
肖风借此指出，一个国际金融中心真正搬不动的底层基础，并不是交易所，而是中央银行体系中的关键操作节点。他以纽约为例称，美联储纽约分行承担着公开市场操作和美元吞吐职能，这才是国际金融中心最深的底座。
金融机构、信用创造与五层市场结构
在中央银行之下，肖风将金融机构视为货币乘数和信用创造的重要主体。与央行发行基础货币不同，银行通过资本充足率安排，将从央行获得的 1 块钱扩展为 5 块钱、8 块钱来使用，这构成了货币创造。
他也强调，金融机构同时是各类资产的信用创造者。通过发行不同金融工具、设计不同信用结构，金融机构提升资金效率和资本效率。
肖风用美国国债举例说明信用创造过程：买入 100 块钱美国国债后，可以立即将这 100 块钱国债抵押出去，至少融回 95 美元。在他看来，这正是金融机构围绕资产和资金进行信用扩张的典型方式。
在他的划分中，除了中央银行和金融机构，货币市场、资本市场和衍生品市场也共同构成金融市场体系的五层结构。而他引用 CFTC 主席的判断时，所说的未来十年重大变化，指向的正是这一整套体系。
什么是成熟金融市场：四个核心标准
肖风随后把话题转向金融市场结构本身。他认为，一个成熟、高效的金融市场，可以从四个方向观察。
- 第一是高速的交易系统。交易撮合要高效完成，而高速撮合背后要求的是足够大的资金池和足够深的流动性。
- 第二是高效的结算网络。一个金融市场是否高效，结算速度是关键指标之一。
- 第三是合理的信用创造。无论是给资金加杠杆，还是让资产成为抵押物、保证金，其本质都是提高资金和资产使用效率。
- 第四是深度的流动性池，也就是市场的广度和深度。
在结算问题上，肖风强调，基于区块链的数字资产交易天然具备「交易即结算」特征，交易和结算同步，因此数字资产交易所天然可以实现 7×24 小时交易。
相较之下，纳斯达克现有支付清算结算系统还无法直接支持 7×24 小时交易，因此先推进的是「5×23 小时交易」。在肖风看来，如果要进一步做到 7×24 小时，前提之一就是结算货币完成代币化。原因很直接：银行在下午 5 点之后停止服务，周日和公共假期也不工作，传统银行体系无法支持全天候资金划拨。
在流动性部分，他举例称，如果某项资产账面价格是 100 块钱，但交易时要损失 3%，其真实可成交价值只有 97 块钱；若市场深度足够、流动性足够好，就可能以 100 块钱或 99.99 元完成成交。
区块链是记账方法的第三次创新
肖风认为，当前金融市场体系和市场结构的重构，底层依赖的是区块链带来的新记账方式。按照他的表述，到目前为止，代币化只有在区块链技术上才能实现，而 7×24 小时交易也只有依靠分布式账本才能实现实时结算和「交易即结算」。
他把区块链定义为人类社会记账方法的第三次创新。
第一次记账创新出现在公元前 3500 年的苏美尔地区，也就是今天伊拉克所在的两河流域。那里出土的一块泥板后来被确认是账本，记录的是最简单的收入和支出。
第二次是大约公元 1300 年意大利地中海地区形成的复式记账法，不再只记收入和支出，也记录资产和负债。
第三次则是 2009 年比特币区块链出现后，分布式记账进入现实系统。肖风据此判断，这种「千年一变」的创新，对金融市场体系和金融市场结构的冲击，足以对应美国 CFTC 主席所说的「未来十年的变化将超过过去五十年」。
资金端代币化：CBDC、代币化存款与稳定币
在数字孪生与代币化部分，肖风表示，在区块链支持下，从 2024 年基金代币化开始，金融市场体系已经在资金端和资产端展开创新与重构。
在资金端，他提到央行数字货币（CBDC）、银行发行的代币化存款，以及私人机构发行的稳定币。按他的说法，这三类工具本质上都在做同一件事，即把货币代币化，可以统称为「资金端的代币化」。
他还指出，资金端代币化事实上在 2014 年就已出现，USDT 正是在那一年诞生。
对于稳定币，肖风给出了一个明确界定：从功能上看，稳定币与私人数字现金是一样的。若把 100 块钱人民币从银行账户取成现金，这 100 块钱就离开了银行账户体系；稳定币也类似，当 1 块钱稳定币被铸造出来并存放进手机钱包，它就像装在裤兜里的现金，已经离开银行账户体系。
他进一步总结稳定币的三个特征：
- 第一，稳定币像现金一样，离开了银行账户体系。
- 第二，持有现金通常没有利息，持有稳定币通常也没有利息。
- 第三，稳定币和现金一样，支持点对点支付，并且是交易即结算。
肖风举例称，拿现金去商店买一瓶酱油，交钱拿货，商家当场收到款项，不存在刷卡后次日到账的问题。在他看来，这也是稳定币和比特币所具备的支付结算特征。因此，他将稳定币概括为「数字现金」。
资产端代币化：债券、基金、衍生品都已出现
资金端之外，肖风认为资产端代币化也已展开。他提到，香港立法会议员在会上表示，香港已经完成总额超过 700 亿港元的债券代币化。
按他的梳理，债券代币化、基金代币化、衍生品代币化都已经出现。
其中，他特别提到衍生品代币化引发国内金融监管部门高度关注的一个案例：长鑫存储在 A 股上市、尚未挂牌之前，海外去中心化交易所 Hyperliquid 已开始交易相关产品。等到长鑫存储在 A 股上市时，其开盘价格与 Hyperliquid 上的交易价格非常接近。
肖风称，这一现象让很多人第一次强烈意识到，中国资产的定价权可能在海外先形成，再反向影响境内价格。他据此提出一个现实压力：如果本地市场不做代币化，海外市场仍会继续做，而且规模可能持续扩大。
在他的判断中，当资金端和资产端都完成代币化，最终会形成 On-chain Finance，也就是链上金融市场体系，并能够实现自我闭环。
率先推进代币化与 24/7 交易，会带来什么影响
围绕一个国际金融中心若率先大规模推进代币化和 24×7 全天候交易会产生的外溢影响，肖风逐项展开分析。
流动性：其他金融中心可能面临流动性流失
他认为，首先会出现的是流动性被吸走。无论是 10% 还是 20%，其他国际金融中心的流动性都可能被 7×24 小时交易的市场吸引过去。
肖风提到，流动性的两个核心指标是交易量和市场深度，还包括市场冲击成本和买卖价差是否平滑。以美国市场为例，纽交所和纳斯达克目前并非全天交易，但美股并不只在交易所正式开市时段成交，盘前盘后仍有大量股票通过 ATS 和暗池交易。
他的判断是，如果纽交所和纳斯达克本身开启 7×24 小时交易，原本分散在十几个暗池和 ATS 中的流动性就可能回流至两大交易所。即使在美国夜间交易时段，其交易量也可能超过其他国家金融中心和交易所。
除此之外，交易时段延长还会吸引全球其他地区的投资者。原来需要熬夜交易美股的投资者，在本地白天就可以完成买卖，这也会强化流动性虹吸。
资金面：大资金池会继续吸引融资需求
肖风接着说，流动性之外，资金也会被虹吸。交易者会更倾向于去滑点更低、流动性更好的市场。例如一个市场滑点达到 2%，另一个市场仅 0.1%，资金自然会流向后者。
他由此引出美国资本市场的规模优势，并解释为何美国能够出现 5 万亿美元市值的上市公司，以及像 OpenAI、Anthropic 这样尚未上市的公司也能获得 1 万亿美元估值并融到资金。
肖风引用「水大鱼大」这一说法，强调同一家公司即便盈利能力相同，在不同资本市场获得的估值也会不同，原因就在于背后资金池大小不同。
在他看来，美国推动代币化和 7×24 小时交易，一个非常明确的目的，是为未来 AI 基础设施建设准备融资能力。他表示，美国已多年没有开展大规模全国性基础设施建设，而新的建设周期就是 AI 基础设施，从电力到数据中心，未来五到十年所需资金规模可能达到 10 万亿美元级别。
在这种背景下，建设一个 7×24 小时的资金市场和资本市场，将有助于美国为 AI 基础设施筹集这 10 万亿美元资金；同时，只有全球化、全天候的交易市场，才可能支撑未来市值达到 10 万亿美元的 AI 公司。
资产面：发行方会选择更深的池子
如果流动性和资金都被吸走，资产发行方也会倾向于去更深的市场发行资产。肖风认为，这将使率先开展代币化和 24 小时交易的资本市场，逐渐成为全球资产发行、交易和结算中心，而且这是一个相互强化的过程。
定价权：价格形成机制可能进一步集中
肖风认为，代币化与 24/7 交易还会推动定价权进一步集中。他再次提到长鑫存储与 Hyperliquid 的案例，认为这让市场第一次直观感受到，一个将在 A 股上市的中国资产，其价格形成可能先在海外完成，而且发生在一个「不知道属于谁管、没有司法区域、没有法律架构」的去中心化交易所内。
在他的表述中，定价权进一步集中，也意味着全球金融市场话语权进一步强化。
投资者：跨境进入门槛可能下降
对投资者而言，金融资产代币化并支持 7×24 小时交易，意味着全球其他国家和地区的投资者可以更方便地投资该市场资产。
肖风表示，传统路径下，投资美股可能还需要美国银行账户，并完成美元兑换；但在代币化交易体系下，投资者可以直接使用稳定币，在全球任何地方参与交易，在香港白天也能进行投资。
他提到，纽交所的 7×24 小时交易方案中，已经提出把稳定币作为交易媒介和结算工具。若这一模式落地，全球投资者参与美国股市的便利性和交易时长都将显著提升。
肖风将这种市场形态比作一个全天候「金融超市」：货品齐全、价格合理、买多少都能买到，新的金融产品还会率先上架。对投资者而言，理性的选择自然会偏向这样的市场。
结算层：稳定币、代币化存款和 CBDC 改变条件
在结算层面，肖风提到 DTCC，也回顾了过去建立全球 7×24 小时交易市场一直未能成功的原因。按他的说法，即便有人同时拥有亚洲、欧洲和美国的交易所，仍然会面临产品不同、结算货币不同、背后银行体系不同的问题。
而现在，稳定币、银行代币化存款和央行数字货币的出现，使 7×24 小时结算成为可能。金融资产代币化之后，全球流通问题也随之被改变。他举例称，比特币就在全球数百家交易所交易，结算工具则是 USDT、USDC 等稳定币。
在他看来，从结算技术角度说，建立全球金融市场所面临的金融和技术障碍已经不再是过去那样的问题。
肖风还把这一变化与机器交易联系起来。他认为，7×24 小时代币化资产交易实际上也在为未来的机器交易做准备。如果未来 AI Agent 可以辅助人类交易，甚至独立作出交易决策，那么资本市场就需要改造成 7×24 小时运行的体系；而 AI 不认识美元和人民币，它认识的是代币化货币，货币如果不代币化、不可编程，机器就无法使用。
金融信息：新交易体系会带来规则碰撞
肖风还从金融信息和监管标准的角度讨论了代币化市场的外溢影响。他提到，美国证监会曾要求有权查看在美国上市的中国公司的审计工作底稿，而由于相关资料涉及主权问题，最终形成的妥协安排是美方有权查看，但检查地点在香港。
在他看来，这类争议未来可能会在代币化资本市场中以新的形式出现。若一个市场只发行代币化股票，而不是传统股票，那么其他国家的公司想进入这个市场，就必须先回答：是否承认代币、是否接受代币化股票的信息披露规则、是否遵守新的会计要求。
肖风认为，这背后将是金融市场标准之间的碰撞，而在需求关系中，融资需求更强的一方往往需要作出妥协。
金融中心与市场模式：不接受新体系可能意味着留在旧体系
在金融中心格局上，肖风判断，在碰撞、冲突和重构之下，全球金融中心一定会出现分化。最乐观的情况是彼此影响有限，各走各路；中性的判断则是「一超多强」；更悲观的情况，是单一超级金融中心进一步强化，其他金融中心的重要性和影响力下降。
他进一步指出，对其他国际金融中心而言，如果不接受代币化、不接受区块链、不接受 24×7 全天候交易，就可能停留在旧的金融市场体系中，面临真正的「脱钩断链、分道扬镳」。
肖风以香港联系汇率制度举例说明资金池的重要性。他提到，离岸人民币市场规模约为 15000 亿人民币，而美元市场规模为 50 万亿美元。对于金融中心而言，本质上是在选择接入哪个资金池。
因此，他的结论是，不应选择脱钩断链，而应推动链下金融市场体系与链上金融市场体系结合，参与并建设新的金融市场体系，而不是置身事外。
谁最接近这条路径：肖风将美国视为当前唯一明确推进者
在演讲最后一部分，肖风把前述分析落到现实判断上：目前最接近这一方向的，只有美国。
他认为，欧洲仍处于商量和讨论阶段，而亚洲则是各自推进、缺乏统一规则与标准。
货币市场：多条稳定币与代币化存款路线同时推进
在货币市场方面，肖风提到，稳定币法案、Stripe、SWIFT 都分别发起了全球稳定币联盟；摩根大通、花旗银行、富国银行、美国银行等美国四大银行发起了存款代币化联盟，美国 30 家中小银行也在推进存款代币化联盟。
按他的说法，美国金融机构在货币市场上的推进已经「如火如荼」。
资本市场：纽约仍在密集讨论 Web3 与代币化
资本市场方面，肖风提到一位从硅谷到纽约走访回来的朋友。按这位朋友的观察，硅谷所有人都在谈 AI，而纽约机构在会面时，对 Web3、区块链、数字货币和数字资产的讨论热度与一年前几乎一样。
不同的是，讨论重心已经从比特币转向了代币化，转向了 Tokenization。
肖风也提到，当天下午峰会有 Ondo、Canton 两个 Web3 行业嘉宾出席，并分享了不少资产代币化实践。
演讲最后，肖风说：「这大概就是我今天的分享，谢谢大家！」