摩根大通在 9 月 6 日发布的亚太市场主题报告中表示，尽管近期利率上行、汇率波动和油价走高扰动市场，美股仍具备继续走强的基础。该行给出的核心理由包括：增长强劲、利率不算过高、弱美元倾向，以及对冲基金仓位中性偏轻。
报告称，宏观波动率上升并未削弱权益资产吸引力。全球 PMI 隐含增速超过 3%，EPS 处于上修周期，MSCI 世界指数年内涨幅约 12%，同期 10 年期美债收益率仅上升 60 个基点。摩根大通认为，当前利润增长正在消化估值，而不是由泡沫推动。报告也提到德国选举和欧洲贸易政策转向的潜在风险，但对美股投资者而言，增长韧性、利率路径和仓位结构仍是核心观察点。
增长仍是看多美股的第一支柱
摩根大通认为，美国经济增长是支撑美股的首要因素。2026 年上半年美国增速为 2.5%，该行预计下半年将进一步升至 2.6%，且风险偏向上行。8 月全球 PMI 所反映的增速也超过 3%，覆盖多个行业和地区。
报告指出，即便油价接近 100 美元带来压力、利率抬升引发市场担忧，对权益资产来说最关键的变量仍然是增长。8 月非农新增就业 16.2 万人，较市场共识高出超 10 万人，GDP 与 EPS 预测也都处于上修通道。摩根大通认为，就业数据再次印证了经济基本面的韧性，劳动力市场并未出现此前部分市场担心的实质性降温。
从盈利表现看，二季度标普 500 中位数公司 EPS 同比增长 14%。即便剔除 AI 基础设施公司，其他板块的盈利增速也创下本轮周期新高。摩根大通判断，盈利修复正在扩散，这是美股最直接的基本面支撑，股价上涨的驱动力来自盈利增长，而非估值泡沫。
收益率上行主要反映增长，而非失控风险
在利率部分，摩根大通强调，相比绝对水平，收益率上升的速度更值得关注。近期长端利率走高，主要由增长强劲推动，而不是通胀失控或财政恶化所致。该行利率策略师预计，10 年期美债收益率上升速度将放缓，年终目标为 4.85%。
根据一项回归分析，当前 10 年期美债收益率与潜在增长水平基本匹配。报告提到，虽然市场持续讨论 6%的赤字率和 40 万亿美元联邦债务，但本轮收益率上行的本质仍是增长驱动。摩根大通认为，这对美股更接近利好信号，而非风险预警，因为当收益率伴随增长上行时，企业定价能力与盈利前景也会同步改善，权益资产吸引力并未减弱。
该行还表示，目前利率水平尚未到对经济构成周期性拖累的临界点。融资成本的确在上升，但企业盈利改善足以对冲这一影响。关键不只在于利率高低，还在于上行速度，而当前节奏仍处于可控范围。
弱美元倾向支撑跨国公司利润
在汇率方面，摩根大通认为，特朗普政府虽然名义上维持「强势美元」政策，但实际政策取向是压低利率并推动弱美元，以改善美国竞争力。
报告称，弱美元将对美股科技公司和跨国企业的海外收入形成支撑。美股科技巨头约 50%至 60%的收入来自海外，美元走弱后，这部分海外利润在折算为美元时会获得汇兑增益，从而直接抬升以美元计价的每股收益。
对冲基金仓位中性偏轻，市场仍有加仓空间
摩根大通还将仓位结构列为看多美股的重要依据。报告显示，在经历 2 至 3 个月的去杠杆后，摩根大通美国战术仓位监测指标仍处于 40%的偏低水平，即 -0.2 个标准差；全球对冲基金净敞口仅为 40%至 50%，处于五年维度的中性偏轻区间。
行业风格层面，周期股相对防御股的配置同样处于中性。过去一周市场已出现一些初步加仓迹象，但主要体现在总仓位层面，净仓位尚未明显跟进。摩根大通认为，这样的仓位结构意味着买方力量尚未充分释放，一旦宏观不确定性缓解，资金回流股市仍有较大空间。
从历史经验看，当对冲基金净敞口位于 40%至 50%区间时，后续 6 至 12 个月的权益资产回报往往偏正面。当前仓位既不拥挤，也不极端，为美股继续上行提供了技术层面的支撑。
9 月议息悬念落在 9 月 11 日 CPI
摩根大通指出，8 月非农新增就业 16.2 万人远超预期后，市场对 9 月加息的定价明显上升，美股短线承压，标普 500 下跌 0.5%。该行认为，Warsh 已明确表示双重使命不存在冲突，失业率已很低，真正决定 9 月是否加息的关键在于 9 月 11 日公布的 CPI 数据。
摩根大通预计，核心 CPI 环比为 0.21%。如果数据符合预期，9 月加息概率将回落。报告显示，市场对 9 月加息概率的定价，已从非农公布前的约 30%升至略高于 50%。
若 CPI 显示通胀温和，加息预期可能迅速降温，美股或迎来反弹窗口；若 CPI 超预期上行，9 月加息可能成为现实，短期内将对成长股估值形成压力。
配置建议与后续关注点
在资产配置上，摩根大通建议继续超配美股、AI 科技和黄金。报告称，AI 基础设施投资仍是贯穿周期的主线，超大规模厂商资本开支预计将在 2027 年增长 60%，虽然 2028 年增速会放缓，但绝对支出水平仍将处于高位。
9 月的关键会议较为密集。摩根大通预计，FOMC 将在 16 日按兵不动，欧洲央行将在 10 日加息 25 个基点，英国央行和日本央行则分别在 17 日和 18 日维持按兵不动与加息 25 个基点。对于短期市场方向，9 月 11 日的 CPI 数据是更直接的观察点。
风险方面，报告主要提到两项内容：若 CPI 超预期上行，9 月加息可能压制成长股估值；若欧洲贸易保护政策升级，部分美股出口导向型公司的海外收入可能受影响，尤其是汽车和工业板块。整体上，摩根大通认为当前美股的风险收益比仍偏正面。
本文系潮向研究对摩根大通 2026 年 9 月 6 日第三方券商研究报告的整理与解读，并结合公开市场信息梳理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究观点，也不构成投资建议。
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