摩根大通表示，布伦特原油突破 100 美元、9 月 10 日报 107.6 美元后，叠加债券收益率上行，全球股市开始走弱，但这轮回调并不意味着趋势已经反转。该行在 2026 年 9 月 14 日发布的股票策略报告中称，当前下跌提供了加仓股票的机会，预计从 10 月开始披露的三季度业绩将安抚市场。
报告由分析师 Mislav Matejka 撰写，核心问题是「是否应该加入抛售」。摩根大通给出的答案是否定的。该行认为，油价短期方向会决定风险偏好，但不应把这类波动延伸得过久。过去两年里，「升级到降级」的交易剧本多次出现；若因油价走高而转向看空，后续一旦出现缓和消息，相关判断可能很快失效。
油价冲击下的股市回调被视为加仓窗口
摩根大通称，布伦特上周突破 100 美元，成为压倒股市韧性的最后因素。在此之前，股市一直较为坚挺，背后支撑来自经济活动改善和盈利预期上调。该行判断，当前局面符合「升级到降级」的模板，在 3 到 6 个月维度上，卖出这轮由油价驱动的股市下跌并不划算。
报告同时提到，当前季节性因素偏弱，投资者对通胀和债券收益率上行感到紧张，这些因素可能在未来几周继续压制市场表现。不过，摩根大通认为，波动不应被过度外推；随着时间推进，季节性弱势会逐步消退，而下一轮财报季将重新为市场提供定价锚点。
从盈利层面看，修正动量正在关键区域走强，上调数量多于下调，且广度持续扩大。摩根大通指出，这种正向盈利修正在持续性市场下跌初期并不常见。报告还提到，二季度欧元区制造业 PMI 改善，美国 ISM 制造业表现也更强，这些都为三季度业绩提供了基础。
股债正相关尚未触及翻转区间
摩根大通认为，今年以来，股票市场较好吸收了债券收益率的抬升。MXWO 年初至今上涨 11%，同期债券收益率上升 65 个基点。该行判断，这轮收益率上行主要由经济活动和企业盈利升级推动，体现为实际利率走高，而长期通胀预期并未上升。
报告提到，5y-5y 通胀远期没有对近期油价上涨作出反应，这与历史关系出现偏离。与此同时，期限溢价处于 10 年高位，大部分正常化已经完成。工资增长仍在回落，最新非农数据显示整体就业数据强劲，而时薪增速则处于 5 年来最慢水平。摩根大通表示，在名义 GDP 增长平均处于 5%到 6%区间时，债券收益率若位于这一水平或以下，不应被视为市场逆风。
该行一直认为，当 10 年期美债收益率升至 5%到 5.5%附近时，股债相关性存在翻转风险。当前收益率约为 4.83%，距离这一风险区间仍有距离。只要推动收益率上行的因素没有变化，且绝对水平不过高，未来几个月收益率不至于成为问题。报告还称，美国和欧洲的信贷增长持续强劲，这直接说明当前收益率水平尚未抑制经济活动。
周期股和价值股被看好
在风格判断上，摩根大通称，收益率上升在大多数情况下利好周期股，尤其是在增长前景未遭到挑战时。过去几个月，市场板块领涨结构并未呈现避险特征。周期股上涨，低波动率指标回到年内低点，这与 PMI 改善和盈利上修保持一致。该行指出，如果市场真正进入避险模式，应该看到相反信号。
报告提到，欧洲周期股相对防御股的表现与 PMI 周期紧密联动，目前两者同步走强。周期股相对防御股也拥有更好的盈利动量。价值股同样被认为具备相对优势，尤其是在成长风格盈利相对价值可能已经见顶的背景下。摩根大通表示，成长相对价值的远期盈利优势正在收窄，成长板块当前享有的估值溢价更难维持。
配置建议：超配股票、新兴市场和欧元区
资产配置上，摩根大通维持超配股票、中性债券、低配现金。区域配置方面，该行超配新兴市场和欧元区，低配发达市场；美国、日本和英国维持中性。
就理由而言，摩根大通认为，新兴市场估值偏低，资金流有望重启，弱势美元形成支撑，中国贸易逆风也在减弱。欧元区则受益于信贷冲动改善、汽车销售数据以及强劲的盈利修正和 PMI 表现。
行业配置方面，该行超配材料、工业和非必需消费，低配能源、必需消费、医疗和金融。报告称，材料板块受益于周期复苏和盈利修正；工业板块受益于资本品和运输领域盈利上调；非必需消费则受益于汽车和耐用品盈利改善。
风险仍在油价和地缘政治
风险提示方面，摩根大通称，若油价继续大幅上行，股票市场将面临更大压力，地缘政治升级也可能放大波动。该行还表示，美联储本周若选择加息，可能比不加息更好，因为这有助于建立信誉。只要加息幅度适度、盈利增长保持强劲、通胀预期没有脱锚，股市应能承受相关影响。
基于上述判断，摩根大通建议投资者利用油价驱动的股市疲软逐步加仓股票，并认为随着三季度业绩披露展开，当前波动之后，市场交易环境可能改善。
本文内容源于潮向研究对摩根大通 2026 年 9 月 14 日第三方券商研究报告的整理与解读，并结合公开市场信息梳理。文中涉及的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究观点，也不构成投资建议。
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