芯片股重挫、债券收益率飙升、地缘冲突持续，华尔街的担忧并未让资金撤离风险资产。上周，标普500指数创下历史新高，纳斯达克100指数录得两个月来最大单周涨幅；同期，高收益债券基金单周净流入 40 亿美元，创两年来最高纪录，比特币 ETF 在截至上周四的五个交易日内净流入 5 亿美元。
美银牛熊指数也升至 2021 年以来最高水平，显示市场情绪明显转向乐观。这一变化发生在 AI 对冲基金 Situational Awareness 爆仓风波之后。该基金由被称为“硅谷股神”的 Leopold Aschenbrenner 创立，事件一度将费城半导体指数从 6 月高点拉低 29%。但投资者没有退场，反而把这轮波动视为买入机会，在两个交易日内向半导体 ETF 注入逾 110 亿美元，随后相关基金快速反弹。
芯片股大跌后，资金把回调当成买点
Situational Awareness 的爆仓风波，是近期市场最受关注的一次波动。这家 AI 主题对冲基金的困境一度压低费城半导体指数，并触发科技股剧烈震荡。
不过，市场反应并没有沿着传统避险逻辑展开。彭博数据显示，三倍做多半导体股的 Direxion Daily Semiconductor Bull 3X ETF 在两个交易日内吸引超过 20 亿美元资金流入，随后七个交易日累计涨幅超过 50%。
同期，两只规模最大的非杠杆半导体基金合计吸金逾 70 亿美元，各自上涨约 16%。JonesTrading 首席市场策略师 Michael O'Rourke 将这一轮资金流入形容为动量买盘的“海啸”。他说：“Situational Awareness 事件制造了 AI 交易的阶段性低点，由此释放出大规模的动量追涨行为。”
Michael O'Rourke 同时表示，很多投资者仍倾向集中配置超大市值股票，“七巨头”依然是指数上涨的主要驱动力。
从股票到高收益债，再到比特币ETF，风险偏好同步升温
推动市场的并不只有芯片股反弹，而是跨资产类别的资金普遍回流。
据彭博援引美银数据，高收益债券基金上周净流入 40 亿美元，为两年来最大单周流入规模；比特币 ETF 在截至上周四的五个交易日内净流入 5 亿美元，尽管比特币价格已经在窄幅区间内横盘数月。股票市场方面，投资者上周向半导体相关杠杆及非杠杆 ETF 合计注入逾 110 亿美元。
随着资金持续流入，美银牛熊指数升至 2021 年以来最高水平。以 Michael Hartnett 为首的策略团队指出，股票涨势已经从科技核心板块向外扩散，高收益债资金强劲流入以及信用利差收窄，共同支撑了当前的乐观情绪。
Natixis Investment Managers Solutions 投资组合策略师 Garrett Melson 认为，市场当前的担忧被过度放大，风险资产基本面依然稳固。他维持对美国股票的超配立场，重点布局大市值科技股；同时对固定收益保持低配，但适度持有较长期限资产，并进行选择性信用敞口配置。
Garrett Melson 说：“归根结底，经济增长表现良好。情绪和仓位有时会过度延伸，但这种过热是局部性的，轮动行情帮助消化了多余的泡沫，同时维持了指数的支撑。”
收益率仍在高位，债市压力没有消失
风险资产的走强，并不意味着宏观压力已经消退。30 年期美国国债收益率虽然在近五个交易日中有四天下行，但仍徘徊在近 20 年高位附近，这仍是市场无法忽视的背景变量。
对于收益率维持高位的原因，市场存在不同看法。部分人士将 7 月底收益率飙升归因于美联储主席 Kevin Warsh 回避明确利率指引，使市场对其抗通胀立场产生疑虑；另一些人则认为，债市走势反映的是投资者对经济持续扩张的信心。
上周五，美国劳工部公布数据显示，7 月美国雇主意外削减就业岗位，前两个月数据也被下修。这份偏弱的就业报告反而带动股市走高，同时推动债券收益率回落，市场据此押注美联储短期内不会被迫加息。
高盛资产管理的 Lindsay Rosner 表示，随着数据逐步明朗、油价趋于稳定，经济全貌以及资本支出回报率正在变得更清晰。她说：“综合我们所见，经济依然强劲，市场正逐渐适应当前 AI 供给，并对未来走势进行价格发现。”
Wealth Enhancement 高级投资策略师 Ayako Yoshioka 则提醒，半导体仍是 AI 基础设施建设的核心，但随着建设推进，瓶颈可能转向电力供应短缺。她表示：“更高的收益率仍是风险所在——尤其是在 AI 基础设施建设持续叩响债市大门的背景下。”
一次次短暂回调，持续强化多头预期
支撑当前市场情绪的，还有一种反复被验证的交易心理：每一次回调都很短，每一次恐慌都可能成为买点。
Manulife Investment Management 高级投资组合经理 Nathan Thooft 表示，价格修正一次次被证明只是短暂波动，这不断强化了投资者的信心。在不确定性最高时离场的人，往往错过了市场最强的反弹阶段，因为最大涨幅经常出现在最动荡的时候。
Nathan Thooft 说：“目前仍然没有令人信服的替代选项。现金或许感觉安全，但从长期来看，它难以跑赢通胀和股票式的盈利增长。至于债券，我们认为期限溢价仍被低估。过去十年里，那些一直等待更好入场时机的投资者，大多已被市场甩在了身后。”
Cboe 半导体 ETF 波动率指数本周下降近 9 个点，创年内最大单周降幅，也直接显示出市场情绪修复的速度。尽管担忧因素仍在增加，资金流向仍清楚指向风险资产。