MarsBit刊发的市场分析文章指出，熊市最致命的并不只是价格下跌，而是会集中惩罚糟糕的投资策略与杠杆使用。文章作者@stacy_muur给出的目标很直接：基于链上数据和历史周期，建立一套可重复执行的实操框架，在熊市中先保住本金，再通过稳定收益积累后续进入风险市场的选择权。
三轮周期对比：2018、2022 与 2025–26
文章先回顾了过去两轮典型熊市。2018 年，比特币从约 1.9 万美元跌至约 3600 美元，回撤超过 80%。按文中口径，在底部买入者一年后的回报约为 +192%。
2022 年的特点则不是单纯价格下跌，而是治理与信贷危机叠加。比特币从接近 6.9 万美元见顶，最低跌至约 1.65 万美元，回撤约 77%。FTX 崩盘引发传染效应，导致约 120 万枚 BTC 以已实现亏损的形式转手。文中称，若在该轮底部买入，一年回报约为 +127%。
作者认为，2025–26 周期的结构与上述两轮并不相同。文中给出的数据是：本轮峰值约 12.48 万美元，低点为 5.8115 万美元，回撤 53.43%，是有记录以来最小的一次熊市回撤。截至目前，本轮周期已运行约 267 天，处于亏损状态的供应量达到 72.4%，约合 1074 万枚 BTC 处于水下，MVRV Z-Score 一度低至约 0.24。
基于这些数据，作者的解读是，当前结构性风险低于 2022 年，系统性传染相对更少，但市场仍可能经历投降阶段，机会与风险都集中在这一区间。
核心思路一：把流动性放在能产生收益的位置
文章给出的第一项策略，是把“干火药”放在稳定币中获取较稳定的收益，而不是完全闲置。理由在于，熊市持续时间越长，机会成本越高。文中提到，当前稳定币借贷收益目标约为 5%–10% APY，比特币流动质押收益约为 4.5%–5.5%。
具体做法上，作者建议根据个人风险偏好，将基础仓位放在 USDC 或 USDT 上，选择具备可证明储备的借贷市场和托管方，再把这部分收益继续投入定投或累积计划。
文章举例称，如果将 5 万美元配置在稳定币中，按 7.5% 年化计算，一年可新增约 3750 美元的可部署资金。作者认为，这比让 BTC 闲置且没有收益更具效率，因为它能形成实际的复利基础。
核心思路二：不要猜底，而是建立流程
第二项策略，是把注意力从“猜底”转向流程执行。作者写道，精准抄底几乎不可能，定投的意义在于平滑入场风险；而带有集中部署窗口的“累积器”策略，在回测中的长期表现优于纯定投。
文中给出的回测结果显示，3 个月累积器相对纯定投收益多出约 10%，6 个月多出约 13%，12 个月则多出约 26%。
执行上，作者建议先设定基础定投节奏，例如每周或每两周一次，同时单独留出一部分累积仓位，仅在统计意义上的极端回撤出现时使用。文章还给出一个多币种“三分法”框架：
- 1/3 资金现在部署；
- 1/3 按既定节奏定投；
- 1/3 留给更深的回调阶段。
作者用 2022 年的例子说明流程的重要性：在 1.65 万美元低点买入的人，一年后获得约 +127% 反弹，但前提是能够穿越 FTX 传染危机。相比一次性押注底部，流程化部署更接近一套可执行而非赌方向的方案。
核心思路三：用多元化收益策略做复利，而不是依赖单一模式
文章第三项主张，是尽量采用多元化、低周期风险的收益策略，也就是作者所称的“元金库”思路。原因在于，单一策略的收益可能在某个阶段快速压缩，甚至失效。例如文中提到，Ethena 的 USDe 收益高度依赖资金费率。
在作者看来，元金库的价值在于能自动分散策略并做再平衡，降低对单一周期和单一收益来源的暴露。具体选择上，文中提到机构风格金库，如 Lombard Bitcoin Earn、Bybit Mantle Vault，或是披露透明风险指标的多元化借贷池。目标则是把收益来源分散到借贷、代币化国债和流动质押等渠道。
核心思路四：不理解平仓风险，就不要碰杠杆
在杠杆问题上，文章态度非常明确。作者认为，2018 年和 2022 年的最大输家都是杠杆交易者，原因在于强制清算会触发连锁反应。虽然当前市场基础设施较此前更完善，系统性传染风险有所下降，但杠杆仍会放大下行波动。
作者的建议是，除非真正理解平仓机制和保证金风险，否则应远离杠杆和场外融资套利。如果必须使用杠杆，仓位必须保守，同时需要针对合理回撤区间进行保证金压力测试。
核心思路五：用链上信号调整倾斜，而不是追求精准择时
文章建议重点跟踪几类链上信号，而不是试图在单一价格点完成精确择时。作者列出的指标包括：MVRV Z-Score、亏损供应量，以及短线持有者与长线持有者成本基础的背离。
在文中“关注信号”部分，作者给出的当前参考值是：MVRV Z-Score 约为 1.24，亏损供应量约 41% 处于水下；据 CryptoQuant 数据，2026 年 7 月短线持有者成本基础约为 6.9 万美元。
作者的看法是，MVRV 收敛与已实现亏损见顶同时出现时，历史上往往对应投降阶段接近结束。等这些信号对齐后，会提高部署速度。就当前状态而言，文中判断市场已显示“最大痛苦”，但尚未完全收敛，这更支持持续执行流程，而不是一次性重仓。
作者列出的主要风险
文章同时列出了几类可能出错的地方。第一是收益压缩。作者提醒，在压力环境下，收益可能反转，因此更适合优先考虑多元化收益和代币化国债，而不是押注单一资金费率结构。
第二是监管冲击。文中称，部分法案可能针对生息产品，因此更稳妥的做法是优先考虑合规稳定币和比特币。作者引用 Benchmark 2026 年 1 月报告称，比特币的商品属性正变得更加清晰。
第三是宏观因素拖长熊市。文章提到，美元指数或利率冲击可能让熊市持续更久。对应做法是延长定投窗口，并维持更大的稳定币缓冲。
执行清单
在具体执行层面，作者给出了一份操作清单：
- 准备相当于 X 个月计划累积额的稳定币储备，投入经过验证的借贷市场或元金库；
- 设定定投节奏和规模，并预留 1/3 资金作为累积窗口，文中称回测显示累积器相对纯定投存在明显超额；
- 核心仓位杠杆不超过 2 倍，并记录保证金缓冲；
- 持续跟踪 MVRV、亏损供应量（CryptoQuant）和 ETF 资金流，在 MVRV 收敛且已实现亏损见顶时加快部署。
结论指向：先保住流动性，再等待信号共振
作者最后表示，在其判断中，2025–26 年熊市更像是基础设施驱动的修正，而不是 2022 年式的系统性崩溃。这意味着尾部风险下降，但低价窗口也可能变得更短。
文章认为，历史上有效的方法依然成立：保住流动性、获取多元化收益、严格执行累积流程。与过去不同的是，DeFi 收益和更稳健的托管体系放大了这一框架的可执行性。
作者同时提醒，两类常见错误尤其需要避免：一是把收益当成无风险的免费午餐；二是直接拿过去的最大回撤去套算当前下行极限。
在信号层面，作者建议盯住 MVRV 收敛、已实现亏损峰值和 ETF 资金流，把这些因素作为从稳健定投切换到加速累积的时机判断依据。
文章最后写道，执行流程，让数学和链上证据，而不是希望，来形成复利优势。