XWIN Research在最新报告中指出，美股做空兴趣已升至历史最高水平，对冲基金总杠杆率接近293%。报告认为，表面平稳的美股背后，资金正以更强的防御姿态运作，这种结构性脆弱性也让比特币的市场定位出现变化。
报告提到，机构投资者并未全面转向看空，而是在维持大规模多头仓位的同时，加大对冲力度。结果是华尔街形成高度杠杆化的“总额放大”环境。标普500的回补天数以及按美元计价的做空敞口均创下历史新高，说明风险并未消失，只是被指数表面的稳定所掩盖。
AI权重股强势，掩盖美股内部压力
XWIN Research将这一现象归因于资金持续集中流向AI相关大型科技股。少数权重股吸走大量资金，大盘指数因而保持韧性，但较弱板块和中小盘股票承受的做空压力却在上升。指数没明显失速。市场内部却更脆弱。
在这种结构下，做空数据本身不只是简单的看跌信号，也反映出机构一边押注核心资产，一边用更高强度的防守仓位覆盖尾部风险。对加密市场来说，这意味着传统风险资产体系内部的定价逻辑，正在变得更不均衡。
2025年以来，比特币与标普500出现分化
报告回顾称，在过去的重大避险阶段，比特币通常与美股同向波动。2020年疫情冲击期间，BTC并未展现传统避险��产特征；在2020年至2022年间，其走势与标普500也曾高度重叠。
但XWIN Research强调，自2025年以来，这种相关性开始出现明显裂口。即便标普500近期维持相对稳定，比特币仍表现出更突出的价格弹性。报告援引链上和市场数据称，强劲的现货主动买盘以及比特币现货ETF持续流入，正在让BTC更多受自身流动性周期、杠杆动态和机构需求驱动，而不是单纯跟随美股波动。
“第二流动性终点”的判断来自哪些条件
XWIN Research在报告中将比特币定义为正在演变中的“混合资产类别”。按其表述，BTC依然对宏观流动性敏感，但已经越来越能够沿着自己的市场结构运行。这与早期单纯被视作高贝塔风险资产的阶段并不相同。
报告还提出，如果后续宏观条件转向美联储宽松、美元走弱，并叠加新一轮ETF资金流入，比特币可能不再只是跟随科技股涨跌的附属品。在美股内部脆弱性抬升的情况下，它有机会成为全球资本寻求增长的“第二流动性终点”。这也是XWIN Research对BTC后市结构变化的核心判断。