Ledn 联合创始人 Mauricio Di Bartolomeo 撰文称，黄金正经历自 1979 年以来最强劲的一轮上涨。文章提到，今年 1 月，金价一度触及每盎司近 5600 美元的历史高位，而这一轮上涨的主要推动力量，并非散户热情，而是全球央行。
按文中数据，2025 年全球央行净增持黄金 863 吨，2026 年预计再增约 850 吨，接近 2022 年以前年度平均增速的两倍。世界黄金协会对 76 位储备管理者的最新调查显示，89% 的受访者预计未来 12 个月全球官方黄金持有量还会继续增长，45% 计划增持本国储备，这一比例创下纪录。
黄金投资的三种路径
文章称，黄金作为资产已存在数千年，但不同持有方式一直伴随明显取舍。
实物黄金，包括金币和金条，面临储存、搬运和交易不便的问题。持有人要么交由第三方托管，要么自行保管，两种方式都各有风险。黄金 ETF 例如 GLD，虽然能提供价格敞口，但只对一部分能够开立国际市场经纪账户的投资者更方便；这类产品不能直接用于支付、转移或转账，也不能赎回实物黄金，并且每年收取 0.40% 的管理费。
作者把代币化黄金视为第三种路径。一枚代表 1 盎司黄金的数字代币，对应存放在苏黎世或伦敦专业金库中的实物金条，可以在数秒内完成全球转移。文中称，只要有手机，用户就能接收这类代币，并可赎回为实物金条。
稳定币提供了参照样本
为说明代币化黄金的潜在影响，文章先回顾了美元稳定币的发展。文中称，美元稳定币是由等值美元储备支持的数字代币，能够通过区块链在互联网上转移，使用和支付方式与美元相似。任何人只要在手机上拥有数字钱包，无需银行账户就可以收发稳定币。跨境转账费用仅几美分，结算时间只需数秒，且全年无休，也可以随时兑换成美元或当地法币。
疫情之后，市场对全天候、分钟级结算、低成本数字美元轨道的需求迅速上升，稳定币规模随之扩张。根据 DefiLlama 数据，稳定币供应量从 2020 年底约 270 亿美元增长到如今超过 3000 亿美元，五年多增长逾 10 倍。
交易规模也在扩大。按 CEX.IO 数据，2026 年第一季度稳定币交易量达到创纪录的 28 万亿美元。文章同时提到，其中有相当一部分来自自动化交易，但即便按照 a16z 剔除机器人活动后的过滤数据，当季交易量仍有 4.5 万亿美元，已接近主流卡组织一年的处理量。
文中还提到，2025 年 7 月《GENIUS 法案》签署后，美国为美元代币建立了联邦监管框架，要求以 1:1 的现金和短期美国国债作为储备。作者据此写道，稳定币已从一种新奇技术，演变为受监管的结算基础设施。
问题不在黄金，而在黄金的形态
作者认为，黄金的问题从来不是资产本身，而是其形态。
文章称，实物黄金难以验证，储存和保险成本较高，流动性和变现能力又受所在地点影响，同时几乎不可分割，大额跨境转移也接近不可能。ETF 解决了一部分问题，但 ETF 份额本质上仍是间接索取权，而且只能在交易时段内买卖。散户既无法赎回实物金属，也无法自我托管或直接转给他人，在经纪体系之外将其作为抵押品也并不容易。
文中列举了一组分化数据：2026 年 3 月，美国上市黄金 ETF 创下单月流出 130 亿美元的纪录；与此同时，实物金条和金币需求同比增长 42%，美国散户购买金条的规模也在上升。作者据此认为，投资者想要的是黄金本身，但对现有包装方式越来越不满意。
代币化黄金的增长速度正在加快
文章点名 Tether Gold（XAUt）和 Pax Gold（PAXG）两类代币，称其代表对特定、已分配实物金条的所有权，具备真实黄金、可验证、可赎回为实物等特征。与金条相比，这类代币可以分割到零点几盎司，能够在数分钟内转移到全球任何地方，支持全天候交易，也能在不卖出黄金的情况下作为抵押品换取美元流动性。
作者将其 adoption curve 与 2020 年前后的美元代币作类比，并称当前加速迹象已经出现。文中数据显示，2026 年第一季度，代币化黄金交易量达到 907 亿美元，已经超过 2025 年全年 846 亿美元的水平。到 2 月，这一市场的总市值突破 60 亿美元，一季度增速比实物黄金持有量快 5.5 倍，并新增超过 4.45 万个持有者钱包。
不过，作者也指出，60 亿美元与黄金约 30 万亿美元的总市值相比仍只是很小一部分。但他同时写道，2019 年的稳定币相对于全球货币供应规模同样微不足道，而新形态资产往往都从较小规模起步，随后依靠使用便利性扩张。
对手方风险仍是核心争议
文章提到，代币化资产最常见的质疑集中在对手方风险，即「不亲手拿着，就不算真正拥有」。作者认为，这一担忧有其合理性，因为确实有人愿意为自己的储蓄承担全部责任，并接受由此带来的成本。
但他同时指出，大多数黄金投资者早已接受中介，不论是 ETF、托管服务，还是未分配黄金账户。文章将未分配黄金账户定义为纸面索取权，持有人拥有的是银行的 IOU，而不是特定金条本身。相比之下，结构设计较完善的黄金代币，是对特定、已分配金条的索取权，1:1 支持，并可赎回为实物金属。
文中称，两家主要发行方都提供季度储备证明报告，且 Tether 刚刚完成了 KPMG 审计。作者将这种安排描述为一种更清晰、透明的权利结构。
作者：技术改变的是持有与流通方式
在文章最后，Mauricio Di Bartolomeo 将比特币、稳定币与代币化黄金放在同一条演进线上比较。他写道，比特币的崛起，在于第一次创造出一种无需中介、可全天候通过互联网移动和结算、全球任何人都可接触的数字价值；稳定币的崛起，则是把美元放上了相同的在线轨道，虽然发行仍依赖中介。
如今，最初推动美元代币化的那些中介，正在把黄金也带到链上，并且已经具备庞大的分发网络。作者认为，更关键的一点在于，代币化黄金解决了全球大量人群获取黄金的可及性问题，让黄金成为一种更实用的资产形态。
他还结合个人经历写道，自己曾亲眼见到委内瑞拉人先后接触比特币和稳定币时的采用过程，「它解决了我们的问题，我们就采用了它。」在他看来，技术未必会改变人们持有黄金的意愿，但它已经为数十亿人提供了一种持有这类拥有 5000 年历史资产的新方式。