MarsBit 7 月 17 日刊发文章称，Jito DAO 最新提案 JIP-38 试图把 Jito 明确为“以代币为中心的网络”，而在以太坊一侧，Bitmine、SharpLink 等 ETH 财库公司正开始承担更多协议研发资金角色。原文作者为 Edgy、Yayya，编译为深潮 TechFlow。
文章给出的判断是，Jito 与 Venice 的差别不在口号，而在收入最终流向哪里、谁能关闭销毁机制、治理是否能撤换执行者，以及项目方是否真的把公司收入让给代币。另一边，随着 ETH 财库公司的 mNAV 跌破 1、单靠发股买币的旧模式失灵，这些公司开始把质押收益导向协议开发。
JIP-38 把 Jito 的新收入管道指向 DAO
根据文中梳理，7 月 13 日，Jito DAO 发布 JIP-38，正式把 Jito 定义为“以代币为中心的网络”：主要项目收入流向 DAO，并由代币治理，代币对这些收入的使用拥有硬性的经济权利。
提案中的具体安排是，JTX 带给 DAO 的收入份额将 100% 用于在公开市场买入并销毁 JTO。JTX 是 Jito 面向专业交易者推出的新自托管交易应用。提案发布次日，JTX 已向候补名单用户开放。文中称，这套安排至少执行一年，并持续到 2027 年第四季度，届时代币持有者将依据至少一年的真实数据重新投票。
JTO 持有者在这套设计下获得的核心权益包括：
- JTX 平台费的 80% 流向 DAO；
- 其余 20% 被保留，但只能重新投入产生这笔收入的平台；
- DAO 获得的全部份额用于买入并销毁 JTO；
- 执行由“收入分配器”完成，每个 epoch 的费用、买入与销毁记录都会上链披露。
文中提到，这一结构与 Erik Voorhees 为 Venice 所做的辩护有相似之处。Venice 出售了 6500 万美元股权，并承诺增加销毁；Jito 则在去年 10 月从 a16z 融资 5000 万美元，账上现金据称“远超 1 亿美元”。两者都同时存在股权层与代币层，也都宣称会把收入导向代币。
Jito 与 Venice 的三个差别
收入最终进入谁的地址
文章称，Venice 的收入归 Venice 团队所有。除一小部分自动销毁外，4 月自动销毁约 16.6 万美元，其余销毁额度由董事会按月决定，而董事会对股东负有受托责任，并非对代币持有者负责。
Jito 的费用则会在链上进入 DAO 财库。JIP-38 明确写道，代币对资金部署拥有“硬经济权利”。按文中说法，当资金进入由代币持有者治理的地址，销毁就不再只是项目方的自愿安排，而是一项制度。
代币持有者能否撤换执行者
文章核查了 Jito 回购执行机制后给出的结论是，当前仍由人工操作。“收入分配器”由开发委员会主动管理，这一小型委员会由 DAO 授权。提案只承诺未来会逐步实现自动化与去中心化，但尚未给出具体方案。
不过，文中认为这条治理上的“缰绳”是存在的。开发委员会的授权受到 JIP-36 可撤销权限架构约束，一次治理投票加上 12 小时时间锁，就能撤销其权限。按原文对比，如果 Venice 董事会把销毁降到零，VVV 持有者只能发推表达不满；如果 Jito 委员会行为不当，JTO 持有者可以在 12 小时内把他们撤掉。
公司收入是否真的流向代币
文章还回顾了 Jito 过往的收入分配历史。2025 年 8 月之前，Jito 的 6% 区块引擎费用由 Jito Labs 与 DAO 平分，各得 3%。JIP-24 随后把完整的 6%“永久”导向 DAO，Labs 放弃了自己的收入来源。
JIP-38 则把同样的模式延伸到了 JTX，从新产品上线第一天起执行。文中据此判断，相比在代币持有者之上增加一层股权索取权的 Venice，Jito 的股权层是在持续削减自身的索取权。
JIP-38 仍有待验证的部分
文章同时指出，JTX 目前刚向 1000 名用户开放，现金流几乎可以忽略不计。现阶段，这更像是关于未来价值流向的信号，而不是已经形成的现实收入。
提案也没有写明那 20% 开发份额最终由谁获得，文中认为它大概率会流向负责开发 JTX 的 Jito Labs。另一个争议点在于，一年的执行期并不长，论坛成员已经有人要求延长至五年。原文还提到，Labs、基金会及其投资者持有大量 JTO，因此“代币持有者决定”并不完全等于外部社区决定。
不过，JitoSOL、BAM 等现有产品的收入已进入 DAO，原文把这视为一个较强的正面信号。
文章给出的判断标准：不要听宣讲稿，要看资金管道
围绕“价值会回归代币”这一常见说法，文章给出的判断框架只有三个问题：
- 收入在法律上最终落到哪里，是公司账户，还是由代币治理的地址；
- 谁能关闭销毁机制，代币持有者能不能撤换这个人；
- 是否曾经真的有资金从公司的口袋流向代币。
原文结论是，Venice 在前两个问题上表现不佳，而 Jito 三项都通过，但“目前仍由人掌握控制权”这一点仍需保留注记。
stBTC：比特币的流动性质押尝试
在赞助内容部分，文章提到 stBTC。原文称，流动性质押已是加密市场中验证较充分的赛道，仅 Lido 的 TVL 就超过 170 亿美元，多年来 ETH 持有者已能在不放弃流动性的前提下赚取质押收益。
比特币过去缺少可靠、可封装的原生质押机制。现在，Stacks 即将推出 Bitcoin Staking，StackingDAO 的 stBTC 将作为其上的流动性代币，让 BTC 在赚取质押收益的同时，仍能在 Stacks 生态中流动。
文章写道，stBTC 上线时的预期基础收益率约为 2.6%。StackingDAO 已运营 STX staking 基础设施超过两年，峰值管理质押资本逾 1.5 亿美元，服务 4 万多名质押者，安全事故为零。stBTC 尚未上线，预计会在 Stacks 发布 Bitcoin Staking 前不久推出。
以太坊开发资金出现新接盘方
文章的另一条主线聚焦以太坊。原文称，出于财库可持续性考虑，以太坊基金会正在后退，与此同时，新的出资者正在补位，财库公司开始为以太坊下一阶段的发展出资。
文中列出了一个时间线：
- 6 月 22 日：ETH Labs 成立。这是一家非营利研发机构，由 5 位前以太坊基金会研究员组成，相关成员曾参与终局性、扩容与协议经济学研究。
- 6 月 23 日：以太坊基金会裁员 20%，削减 2026 年预算 40%，并重组为 5 个工作集群。
- 7 月 1 日：Ethereum Institutional 成立，作为银行与资管机构进入以太坊的非营利前台入口，重点包括生态营销与 ETH 资产营销。
- 7 月 14 日：EthSystems 成立。这是一家为银行建设保密交易系统的营利公司，由基金会“机构隐私工作组”原班团队运营。
文章称，在这一个月内出现的三家机构背后，都能看到 Bitmine、SharpLink 和 Joe Lubin 这三个名字。
Bitmine、SharpLink 和 Joe Lubin 在其中扮演什么角色
按照文中描述，Bitmine 是 Tom Lee 的数字资产财库公司，持有 577 万枚 ETH，约占流通量的 4.8%。原文称，全球大约每 21 枚 ETH 中就有 1 枚在这家公司资产负债表上，而其公开目标是持有总供应量的 5%。
SharpLink 持有约 87.6 万枚 ETH，是第二大企业持仓方。公司董事长 Joe Lubin 同时创办了 Consensys，也是一位以太坊联合创始人。
文章认为，问题不在于这些公司是否重要，而在于它们为何开始为协议研究直接出资。
ETH 财库公司的旧飞轮为何失灵
原文把原因归结为一个关键指标：mNAV，也就是公司股价相对于其加密资产净值的倍数。当股票市值高于所持 ETH 价值时，公司可以增发股票、继续买入 ETH，从而提高每股对应资产，这也是 Bitmine 建立大额持仓的旧逻辑。
但文章称，整个 ETH 财库板块的 mNAV 都已跌破 1，意味着市场给这些公司的估值低于其持仓本身。若在净值以下增发，会稀释并伤害原有股东，于是新增股票、新增 ETH，以及围绕二者运转的飞轮都会停下来。
文中还提到，现有持仓本身也处于深度浮亏状态。Bitmine 的平均建仓价约为 3883 美元，文中所述当时 ETH 价格不到其均价的一半。SharpLink 的平均成本约为 3609 美元，上一轮回调时未实现亏损一度超过 10 亿美元。
在这种背景下，文章给出的解释是，这些公司不再等待以太坊基金会把 ETH 价格“拉起来”，而是开始亲自下场，为协议建设和机构化基础设施直接投入资源。原文认为，这并非盲目捐赠，而是在建设一套可能重新抬高其资产负债表价值的系统。
多头逻辑：财库公司在填补开发资金缺口
从支持者角度看，文章认为 ETH 持有者可能会获得外溢收益。原文称，以太坊基金会正在主动收缩，Vitalik 把削减开支描述为向“捐赠基金模式”的有意转型：基金会每年支出占资金比例将从约 15% 降至 2030 年的 5%，以便在任何寒冬中存活。
但这也意味着资金缺口的出现。文章称，财库公司正在用一种可持续的钱源补位。按文中的预测，Bitmine 每年 2.84 亿美元的质押收益，相当于一笔无需卖出任何代币、每年自动补充的研发预算。Tom Lee 的说法是，企业质押者将为以太坊未来的开发提供资金保障。
原文据此构建的正向逻辑是：机构路线图落地，银行带来真实资金流，ETH 需求被重新定价，研发人员也获得多年期资金。文章还对比指出，Strategy 只是持有比特币，并没有资助任何比特币开发；而 ETH 财库公司则把质押收益重新投入协议，对 ETH 来说这是明显利好。
空头逻辑：资金规模未披露，财库公司也并不稳固
不过，文章也明确列出另一面。首先，没有任何地方披露了具体金额。截至写作时，真正拨给 ETH 开发的资金究竟有多少，外界并不清楚。原文认为，市场可能高估了这些资金的实际影响。
其次，数字资产财库公司本身也很脆弱。文中援引 Pantera 的警告称，2026 年加密财库公司可能经历一轮“残酷淘汰”。如果 ETH 继续下跌，质押收益对应的美元价值会缩水，mNAV 可能继续压缩，这些公司也可能停止资助 ETH。
文章最后对这一轮变化的结论是：以太坊基金会后退，不等于以太坊开发停止，而更像是一轮资金来源的交棒。原文称，新出资者持有的 ETH 比地球上几乎任何人都多，它们无法在不伤害自己的情况下砸盘，因此形成了某种真实的利益一致，尽管这并不是一种完美治理结构。
DeFi 与链上产品动态
除主线内容外，文章还整理了多项近期动态：
- Polymarket：推出 Combos，把“串关”带入预测市场，用户可将多个体育赛果组合成全中或全输的仓位，价格由做市商通过 RFQ 拍卖给出。
- Aave：推出 Stable Vaults，把浮动借贷利率转化为企业可嵌入的固定利率稳定币收益，Aave 移动端储蓄功能已在使用。
- Plasma One：新银行应用已上线 Android，7 月 18 日前下载可免费使用 Core 等级 6 个月。
- Ethena：铸币用户可免费使用 USDC 铸造和赎回 USDe，原文预计即时流动性会减少二级市场的价值泄漏。
- Jito：JTX 已向部分候补用户开放，提供 Solana 上的 meme 币、代币化股票与主流资产现货市场。
- Lido：wstETH 上线 Robinhood Chain，把以太坊质押收益引入新生态。
- Maple：syrupUSDG 上线 Robinhood Chain 后，管理资产规模突破 2 亿美元；Steakhouse 已批准其作为 Robinhood Earn 金库的抵押品。
- Jupiter：新产品 Gacha 把评级后的宝可梦与《海贼王》收藏卡带上链，最高奖励 10 万美元。
- Tempo：通过 Receive Policies 让账户拒收不需要的代币并限制发送方，规则在协议层执行。
- RHEA Finance：7 月 15 日推出 Perp Confidential Deposit，用户可继续使用现有账户与 Hyperliquid 流动性交易，同时隐藏存款信息。
- Jito JIP-38：承诺至少到 2027 年第四季度，把 DAO 获得的 JTX 收入份额 100% 用于程序化回购并销毁 JTO，DAO 份额占平台费的 80%。
- Hyperliquid：HIP-3 市场占平台永续合约成交量的比例，已从 1 月约 2% 升至接近 50%；文中还提到，其股票、大宗商品和指数市场最近 7 天成交量达到 30 亿美元，平台原生加密永续合约成交量为 31 亿美元。
- Securitize：在纽约证券交易所上市的同时，将价值 2.95 亿美元的自家 SECZ 股票代币化，成为首家在上市时完成此举的美国上市公司。
- Galaxy：推出 Galaxy Onchain Financing Rate（GOFR），以单一、持续再平衡的利率向机构提供 DeFi 信贷，无需管理钱包或私钥；最低贷款额 100 万美元，原生 BTC 可作抵押。
空投与行业新闻
- Lighter：向 Robinhood Chain 交易者投入价值 1100 万美元的 LIT。永续合约交易可赚取积分并兑换为 LIT，通过 Robinhood Wallet 参与可获得 2 倍乘数。
- Kamino：围绕 3 个月期 USDG 存款推出 30 万美元奖励活动，合作方包括 Steakhouse 与 Global Dollar Network。
- GRVT：空投登记于 7 月 17 日截止，TGE 定于 7 月 21 日。用户可在 TGE 领取，也可延迟领取以获得最高 4 倍乘数，选择不可更改。
- Jupiter：质押者可领取第二季度 Active Staking Rewards 中的 5000 万枚 JUP。资格条件为季度平均质押 50 JUP，领取窗口于 10 月 8 日关闭。
- 跨大西洋工作组：美国财政部与英国财政部发布联合十点路线图，推动代币化资产与跨境稳定币规则协调。
- Swift：宣布其区块链账本已可投入初步使用，来自六大洲的 17 家银行正准备使用代币化存款开展真实交易试点。
- Kaito：Kaito Pro 上线股票数据，可在一个界面追踪 3000 多只全球股票的情绪、价格和投资逻辑等信息。
- SBI Holdings：与 Solana 基金会合作建设日本首个链上金融市场，包括日元稳定币 JPYSC、从公司债到房地产的代币化 RWA，以及跨境结算基础设施。
- Bonzo Lend：Hedera 最大借贷协议因 Supra 预言机验证器漏洞遭攻击，损失约 905 万美元；协议已暂停，TVL 下跌 77%。
- Circle：获得美国货币监理署（OCC）最终批准，可设立 First National Digital Currency Bank, N.A.；USDC 托管以及未来的储备管理将纳入联邦直接监管。
文章最后还引用了一张 Meme 图片，图中文字为：上——“我抛售了”；下——“我增加了美元储备”。