意大利央行最新研究把一个极端问题摆到了台面上：如果 ETH 价格跌至零，风险可能不只停留在币价层面，而会传导到以太坊网络本身，进而影响依赖这条公链完成结算的稳定币、DeFi、机构级代币化资产和 Layer 2 网络。
这份题为《如果以太坊归零，市场风险将如何演变为基础设施风险？》的报告，由意大利央行经济学家 Claudia Biancotti 撰写，纳入该行“市场、基础设施与支付系统”研究系列。报告的切入点很直接：不把以太坊只看作投机资产，而是将其视为一套正在承载金融活动的基础设施，再去观察原生代币出现极端价格冲击时会发生什么。
质押回报消失后，验证者退出会削弱网络安全
报告指出，以太坊采用权益证明（PoS）机制，验证者需要质押 ETH 才能参与记账并获得奖励。一旦 ETH 价格崩跌，质押回报接近归零，验证者理性选择退出并不意外。问题在于，这会直接压缩网络的经济安全预算。
按报告口径，截至研究时，以太坊的 经济安全预算约为 1700 万枚 ETH，对应价值 超过 710 亿美元。这项预算代表攻击网络所需承担的最低经济成本。若全网质押量明显下降，发动 51% 攻击 或其他破坏性行为的门槛也会随之下降。币价暴跌，安全边界也可能一起收缩。很快。
从市场波动传导到链上结算能力
报告认为，若验证者大规模 unstake，以太坊运行层面的压力会逐步显现，包括区块生成速度放慢、交易确认时间拉长、最终结算能力减弱。这里的重点不在价格本身，而在网络能否继续稳定处理金融交易。
当越来越多金融工具依赖以太坊做交易排序与最终结算，原本属于市场风险的 ETH 波动，就可能转化为操作风险和基础设施风险。受影响范围并不局限于链上投机活动，还会波及 DeFi 协议、稳定币系统、RWA 以及 Layer 2。如果底层结算网络的可靠性下降，上层应用承受的压力会被同步放大。
监管讨论转向“能不能作为金融基础设施”
报告同时提到，国际货币基金组织（IMF）与欧洲央行（ECB）此前都曾对大型稳定币扩张发出警示，认为若业务高度集中于少数发行方，在价格或结构性冲击下，可能触发资金挤兑、资产抛售和存款外流。
基于这类担忧，意大利央行在研究中提出两条政策路径：其一，认定现有公链并不适合作为受监管金融基础设施；其二，允许使用公链，但��同步配置风险缓释机制，包括业务连续性计划、备用链安排，以及针对验证者和经济安全的最低标准。
这份研究把焦点落在一个更现实的问题上：随着稳定币、代币化资产与传统金融连接加深，公链原生代币的价格波动，已经不只是交易市场自己的事。对监管者和市场参与方来说，极端情境压力测试正在变得越来越必要。