最近半个月，作者因家事在青岛停留，但围绕一个长期跟进的世界模型项目，相关电话会并没有停下来。几名合伙人甚至直接飞到青岛，当面讨论项目进展。地点选在奥帆基地附近一间靠近游艇码头的咖啡厅，一坐就是一下午。
这场讨论的核心，是一个做世界模型的项目。按作者的描述，这类项目在去年仍是 AI 领域里最难啃的一块：技术门槛高，短期内又很难变现，团队当时连完整清晰的商业故事都很难讲出来。
但到了今年，情况完全变了。作者称，只要商业计划书里写着「模拟真实物理世界」，资金就会主动排队进入。文中提到，该项目半年内已融资十几亿元，下一轮估值开价已逼近大几百亿元，甚至出现「想投也未必拿得到份额」的局面。这让作者直观感受到当下一级市场围绕硬科技的 FOMO 情绪。
一级市场资金正向少数热门赛道集中
围绕这个项目，作者与合伙人的讨论扩展到更广泛的资本市场现象。文章提到，宇树科技登陆科创板后，股价开盘一度快速上冲，但随后明显回撤，市场热度也不及此前 IPO 的长鑫存储。与此同时，长江存储的上市材料已获受理，下半年还有一批算力、AI、芯片企业排队登陆 A 股。加上上半年已经上市的一批硬科技标的，一级市场和二级市场之间的割裂感已被明显放大。
作者判断，当前一级市场的结构性狂热已到相当夸张的程度。清科研究数据显示，2026 年上半年，国内股权投资市场共完成 5944 起投资案例，同比增长 14.7%；投资金额约 5654 亿元，同比增长 31.9%。文中据此认为，创投机构的投资节奏正在明显加快，前沿硬科技也在进入技术落地周期。
但文章紧接着提出一个问题：这些资金究竟流向了哪里。按照文中援引的业内统计，「今年一级市场 90% 的资金都集中在 AI、机器人、世界模型、量子科技、可控核聚变、集成电路、商业航天等赛道」。作者特别强调，90% 是一个极高的比例，意味着每 10 元资金里，有 9 元都在追逐同样几个热门标签。
在这种环境下，项目估值迅速抬升。作者举例称，一位合伙人看过的一个脑机接口项目，在两个月内估值翻了 3 倍；也有项目隔一周估值就会调整，甚至可能同时推进 3 轮融资。创业者的话语权也在增强，文中写到，一些项目给出的态度是「不对赌、不回购，你爱投不投」，甚至连尽调配合度都在下降。
作者的结论很直接：投不投，已经不是单个机构独立判断的问题，因为不投就会有别人投，FOMO 正在支配很多人的决策。
热钱涌入，并没有自动换来产业质量提升
在作者看来，资金大量流入并不等于产业质量同步提升。文中指出，不少创业者眼下的重点并不是打磨 PMF，而是追逐风口，资本追捧哪个方向，团队就往哪个方向切换。作者也承认，并非所有团队都如此，确实仍有少数企业具备清晰的中长期结构性规划。
但从整体氛围看，文章认为圈内「击鼓传花」的特征已经相当明显：先做 Demo，再讲叙事，然后抬高估值，并依靠下一轮接盘实现退出。
作者写道，很多投资人其实明白这套玩法背后的风险，只是在市场裹挟下不得不下场争抢筹码。经历过去两三年创投行业整体低迷之后，部分结构性问题并未真正修复。这与二十届三中全会提出的「发展耐心资本」、鼓励投早、投小、投长期硬核产业的政策导向之间，形成了明显错位。文章认为，真正愿意长期陪伴产业爬坡的资本，仍然只是少数。
二级市场情绪撕裂：乐观与悲观同时存在
当视角从一级市场转向二级市场，作者看到的是另一种撕裂。
文章称，乐观者看到的是政策端持续加码对硬科技的扶持，题材供给充足，市场流动性蓄水池也较为充裕，因此判断 A 股仍有较大操作空间。另一边，悲观情绪同样广泛存在：量化交易工具对市场的影响在持续放大，不少普通散户认为，人脑在交易速度上难以与算法竞争；同时，许多题材炒作又明显偏离企业真实基本面，导致市场逻辑难以进行理性推演，于是干脆选择不入场。
作者说明，自己并不炒股，更关注的是经济与资本运行的底层逻辑。在其看来，不管交易工具如何迭代，不管算法模型多先进，股市本质仍然是供需博弈。量化可以放大短期波动，但改变不了底层定价逻辑。无论是买方主导还是卖方主导，只要市场处于单边失衡状态，就很难长期维持。
文章把今年多起硬科技新股「开盘即冲高，随后估值持续回落」的现象，视作这种供需剧烈博弈的直接体现。
宇树科技与长鑫科技，呈现两种完全不同的定价逻辑
文章认为，一二级市场的冰火反差，最后还是要回到实体经济。无论金融工具怎么变化，无论互联网催生多少新商业模式，金融体系最终都要服务实体经济。作者把长鑫存储获得市场高度认可，归因于其在产业层面完成了实打实的突破；同时也强调，市场需要更多这样的产业标杆，但不能期待遍地都是长鑫。
8 月 19 日，「人形机器人第一股」宇树科技登陆科创板。文中数据显示，公司开盘报 1100 元/股，较 150.80 元/股的发行价暴涨 629.44%，总市值一度升至 4449 亿元。一天之后，股价收报 687 元，跌幅 18.70%，市值跌破 3000 亿元。短短两天内，市值蒸发超过 1600 亿元。
文章指出，这并非个例。同一周，量子与半导体激光器赛道的频准激光上市，也出现了「开盘即阶段高点」后快速回落的走势。
作者用一句话概括这种现象：不是调侃，而是「上市即巅峰」正在发生。
如果把宇树科技与一个月前 IPO 的长鑫科技放在一起比较，差异会更明显。根据文中数据，7 月 27 日，长鑫科技上市首日收报 49 元，较 8.66 元的发行价上涨 465.82%，总市值达到 3.28 万亿元，并一举超越工商银行登顶 A 股。当天成交额为 1411.87 亿元，刷新 A 股个股单日历史纪录。
两家公司上市后都出现大涨，但作者认为两者的「内核」完全不同。文章列出的数据是：长鑫科技 2026 年一季度营收 508 亿元，归母净利润 247.6 亿元；宇树科技上半年营收约 11.52 亿元，归母净利润 2.74 亿元。估值层面，宇树科技静态市盈率高达 1228 倍，而长鑫科技动态市盈率仅 38.86 倍。
作者据此写道，一个是用利润说话，一个是用梦想定价。
硬科技企业排队上市，市场承接力面临考验
文章还提到，一级市场的资金正在向少数明星项目集中，而等待上市的企业名单仍在拉长。已披露的案例包括：长江存储 IPO 已获受理，拟募资 330 亿元；燧原科技已注册生效，拟募资 60 亿元；蓝箭航天处于问询阶段；昆仑芯已完成辅导备案；DeepSeek 据报已启动 IPO 筹备。
作者形容，这些项目无一例外都带着「硬科技」和「国之重器」的标签，但资本市场最终究竟能消化多少，仍是摆在眼前的问题。
文章认为，中国经济不能只有一个长鑫，也不能只剩下一批「上市即巅峰」的现象级企业。每一轮题材热潮，都会让社会金融资源与公众舆论注意力向明星标的集中；每一次首日爆炒、次日阴跌，消耗掉的不只是社会资金，也包括公众对国产硬科技的期待和耐心。
相较之下，那些深耕细分赛道、缺少流量叙事、话语权较弱的优质创业团队，反而更需要被看见，也更需要资本浇灌。作者认为，这些企业长期处在聚光灯之外，拿不到与自身价值匹配的资本资源，甚至可能正在被这场击鼓传花式的游戏淹没。
注册制初衷与短炒现实之间的落差
文章最后回到制度层面的初衷。作者写道，注册制打通科创企业上市通道，原本是为了给产业突围铺路，而不是给题材炒作搭建舞台。资本逐利是天性，但「耐心资本」并不等于无偿慈善，它追求的是陪伴产业成长，而不是押注一次风口后快速套现。
回到青岛海边的那场讨论，作者说，海风很大，吹一吹会让人清醒一些。几位合伙人越聊越沉，话题最终落在两个问题上：资本到底是产业的助推器，还是赌场里的筹码；「耐心资本」被反复提起这么久，为什么市场仍在重复快进快出的游戏。
文中没有给出结论，只是强调，这个问题本身已经值得认真思考。因为脱离实体产业支撑的金融游戏，终究只是击鼓传花，而鼓声总会停下。
本文来自微信公众号「斯凯碎碎侃」，作者为斯凯。