闭门路演聚焦三类市场疑虑
本周，大摩在加州组织了一场英伟达非交易路演。黄仁勋、英伟达 CFO Colette Kress 和 IR 负责人 Toshiya Har 出席，并与投资人进行了密集交流。会议核心，是回应市场对产品进度、ASIC 竞争以及增长可持续性的疑虑。
英伟达在会上给出的主线信息较为明确：增长仍然强劲，产品路线图没有偏离，ASIC 竞争处于可控范围，客户结构也在走向多元化。
营收展望仍被视为最受关注的议题
管理层表示，英伟达单季营收已经达到千亿美元规模，而且增速还在加快。这一表态被市场解读为需求强于此前预期。
按路演披露，Vera Rubin 产品周期将成为未来 12 个月的重要拉动项，带来更明显的订单和营收增量。大摩等机构给出的预测显示，英伟达 2027 财年营收约为 3930 亿美元，2028 财年约为 5988 亿美元。
除 GPU 相关业务外，英伟达还给出了 CPU 业务目标：本财年争取达到 200 亿美元。
Rubin Ultra 未延期，Kyber 机架为过渡方案
围绕产品路线图，英伟达在路演中重点回应了几项外界传闻。
- Rubin Ultra 将于明年，也就是 2027 年出货，并未延后至 2028 年。
- Kyber 机架现有设计属于过渡性方案，后续会继续优化，以支持更大规模的单机架纵向扩展。
- 800V 供电系统和机架间光学互联等核心技术，均按计划推进。
从路演口径看，Kyber 的调整被定义为方案优化，而不是延期或执行问题。整体下一代产品周期，包括 Rubin 系列在内，没有出现重大变化。黄仁勋也在会上亲自作出澄清。
公司称 ASIC 投入增加，GPU 份额仍在上升
在竞争层面，英伟达承认部分云厂商和前沿 AI 实验室正在加大自定义 ASIC 投入，但管理层称，公司在核心 AI 工作负载中的主导地位仍然稳固。
路演提到，一个此前主要依赖 ASIC 进行前沿模型开发的大客户，已经把英伟达 GPU 的使用比例提升到接近 50%。输入内容未披露该客户名称。
英伟达给出的理由有两点：一是 token 使用成本更低，二是 GPU、网络、软件和 CPU 组成的全栈生态形成了更深的护城河。按会议说法，AI 实验室目前约占 AI 算力需求的 20%，且这一部分需求增长明显。
客户结构从少数云巨头转向多元化
客户结构变化，也是本次交流中的重点。英伟达称，收入来源正从过去较为依赖少数头部超大规模云厂商，逐步转向更多元的买方群体。
当前被点名的新增长方向包括 AI 实验室、企业客户、新型云厂商以及主权 AI 项目。路演材料还提到，企业、主权 AI 和工业领域客户的增速，可能快于传统 hyperscalers，这有助于降低客户集中度风险。
HBM 供应紧缺或持续数年
供应链方面，英伟达表示，HBM 等内存供应紧张预计还会持续数年。管理层认为，AI token 需求的增长速度快于存储和内存产能扩张，行业性的供给约束仍会存在。
黄仁勋在会上明确表示，内存短缺是长期现象。英伟达当前的应对方式，是推动供应链多元化并提前规划供给。
自由现金流支持股东回报
资本回报方面，英伟达称，强劲自由现金流将为股东回报提供支持，未来超过 50% 的现金流可能用于回购等用途。
大摩在总结中表示，市场对英伟达产品延期、竞争压力和增长持续性的担忧被夸大，公司仍在“全速前进”。大摩并维持强烈看好立场，同时把目标价上调至 288 美元。
本文源自 PANews 专栏作者 qinbafrank 的梳理，文中观点不代表 PANews 立场。