2026 年以来，以太坊（ETH）的需求主要来自两个买方：现货交易所交易基金（ETF）和正在建立以太坊储备的 Bitmine Immersion Technologies（BMNR）。进入 10 月，这两股力量同时减弱。
Unchained 在最新一期 Bits + Bips 中写道，截至 10 月 22 日，现货以太坊 ETF 本月已累计净流出 12 亿美元，创下 2026 年以来最差单月表现。同期，Bitmine 距离持有全部 ETH 供应量 5% 的目标还差约 6.6 万枚 ETH。按该媒体根据其最新持仓更新所做的测算，若维持当前节奏，Bitmine 将在下个月晚些时候触及这一目标。
报道认为，围绕以太坊的乐观预期常常建立在采用进展之上，例如摩根大通本周将其存款代币带到以太坊网络。但采用扩展的是网络本身，只有在有人买入代币时，价格才会受到支撑。眼下更直接的问题是，一旦 Bitmine 停止买入，网络每周新增发行的大约 2 万枚 ETH 将由谁来承接。
现货 ETF 资金流向在 10 月急转直下
数据显示，现货以太坊 ETF 在 8 月和 9 月合计录得强劲净流入，随后在 10 月反转。8 月净流入达到 18.5 亿美元，9 月再录得 8.32 亿美元净流入；但截至 10 月 22 日，10 月已转为净流出 12 亿美元。
Unchained 称，从 10 月初到 22 日，投资者仅在两个交易日出现净流入，其余交易日均为资金流出。该文引用 SoSoValue 和 Farside 数据称，现货以太坊 ETF 目前合计持有约 620 万枚 ETH，规模与 Bitmine 大致相当，对应合并净资产约 146 亿美元。
不过，两类买方的交易速度并不相同。10 月 ETF 的净流出平均每周约 3.57 亿美元，而 Bitmine 近期按其披露价格计算的买入力度约为每周 3000 万美元。报道指出，ETF 资金摆动的规模大约是后者的 12 倍。
Bitmine 的买入力度已明显放缓
Bitmine 的累积进程已进入尾声，买入速度较启动阶段明显下降。该公司自 2025 年 6 月 30 日以来每周都在买入 ETH。报道称，在 4 月和 5 月，Bitmine 曾有 4 次单周买入超过 10 万枚 ETH；而最近两周，每周买入量都只有约 1.25 万枚。
截至最新披露，Bitmine 持有 604 万枚 ETH，约占以太坊流通代币供应量的 4.9%。同时，在最近三次更新中，该公司均未进行新的融资，其现金规模按周减少约 3000 万美元。
Bitmine 董事长 Tom Lee 本月早些时候在致投资者的信息中表示：「我们已经不再继续加仓。」他在 Token2049 大会上还称，Bitmine 持有以太坊供应量 5% 的目标是硬上限，并表示：「我们不会在 5% 以上继续累积。」
5% 目标并非静止不变
不过，报道也提到，Bitmine 何时真正达到 5% 目标，时间上仍有一个变量：以太坊供应量本身在持续增长。
按 Unchained 的测算，以太坊供应量每月大约增加 8.7 万枚 ETH，这意味着 5% 的目标线每月还会向前移动约 4300 枚 ETH。与此同时，以太坊的发行量并不是固定的每周约 2 万枚。网络采用手续费销毁机制，销毁数量会随用户需求动态变化。
在链上使用活跃的时期，例如 2023 年，销毁量可能高于为验证者支付奖励而新增的代币数量，从而使以太坊代币经济进入通缩状态。只是 2026 年以来，ETH 的通胀水平整体保持相对稳定。报道将部分原因归结为用户活动向 Layer-2 网络迁移，导致主网 Gas 费用偏低，无法销毁足够多的新发行代币。
市场关注点落在 Bitmine 停止买入之后
Unchained 在文中提出，Bitmine 目前仍在吸收部分新增供应，但随着其接近 5% 上限，市场需要重新评估谁会接手这部分买盘。文章称，其后续付费内容将讨论 Bitmine 迄今吸收了多少新增 ETH 供应、为何其他以太坊储备公司难以接棒、10 月 ETF 资金流出的驱动因素，以及在 Bitmine 停止买入后，ETF 每周需要达到怎样的资金流入规模，才能覆盖以太坊新增供应，并给出 ETH 到年底的多空区间情景。
该文最初发表于 Unchained。
