永续期货已经在加密市场流行多年，尤其受到美国以外投资者欢迎。如今，这类合约开始进入美国受监管市场，华尔街正在判断，它究竟只是一次面向散户的短期热潮，还是会对传统期货形成持续冲击。
从早期数据看，这个问题很难被忽视。
Kalshi 首周成交量突破 10 亿美元
Kalshi 在 6 月推出永续期货后，一周内成交量突破 10 亿美元。这成为该公司自预测市场以来规模最大的一次产品首发。
此后，Kalshi 还寻求监管批准，希望推出与黄金和白银挂钩的永续期货。这也显示，这类产品未必会局限在比特币（BTC）和其他数字资产上。
永续期货为何受到关注
永续期货通常被称为 perps。它与标准期货合约相似，但没有到期日。交易者不需要在每个月或每个季度结束时平仓，或把仓位展期到新合约。
取而代之的是，合约通过周期性的资金费支付，让价格尽量贴近标的资产。
这类产品已经成为全球加密交易的重要组成部分。美国银行估算，永续期货的年度交易量约为 90 万亿美元。
美国监管放行，但华尔街推进并不快
5 月 29 日，美国商品期货交易委员会（CFTC）批准 Kalshi 提供这类合约。Coinbase（COIN）也已获批在美国上线受监管的永续期货。
不过，在华尔街内部，关注并不意味着马上采用。
据熟悉相关讨论的人士透露，永续期货在讨论中的出现频率正在上升，部分原因是美国监管机构正允许一些过去主要在离岸市场运行的产品转向本土市场。即便如此，多数大型金融机构目前仍处于研究阶段，而不是准备大规模推出相关业务。
更有可能率先入场的，是自营交易公司、做市商以及较新的清算机构。
为什么先动的不是大银行
与大型银行不同，自营交易公司使用的是自有资金。这让它们在测试新交易场所、承担操作风险，以及在经济性不再成立时退出方面，拥有更高灵活性。
大型银行面对的则是更严格的资本规则、客户义务和声誉风险。对它们来说，一个仍处于早期阶段的市场，当前能够带来的利润，可能还不足以覆盖围绕它搭建合规、清算和风险系统的成本。
这也是为什么“华尔街”并不是一个统一动作的整体。个人交易者和较小机构通常更早进入；成交量扩大后，做市商往往会跟上；银行则通常希望先看到多年的数据、清晰的监管框架以及稳定的基础设施，才会投入大规模资金。
除了投机，永续期货还被视为周末对冲工具
永续期货的潜在用途并不只限于投机。它还可能帮助交易者管理周末风险。
传统期货市场在周末有一段时间休市，但战争、选举和政策决定并不会因此暂停。若交易者在周五持有期权敞口，遇到剧烈波动时，往往要等到周日夜间才能进行对冲。
如果存在一个流动性充足、24 小时运行的永续市场，情况可能会改变。机构可以随着事件发展不断调整仓位，再利用周末价格去判断芝商所（CME）期货重新开盘时可能出现的位置。
知情人士表示，这会让永续期货既可作为对冲工具，也可作为价格发现来源。
一位业内人士说：“必须先有需求，否则资本不会进来。”他的意思是，在客户交易活动足以支撑之前，机构不会动用资产负债表。
流动性、抵押品和监管分类仍是障碍
问题在于市场深度。合约可以全天候交易，不代表机构能够在不推动市场价格的情况下完成大额交易。周末流动性依然偏薄，而抵押品系统的运转速度，也不总能跟上市场本身的节奏。
与此同时，一场监管层面的争议也在形成。一个关键问题是，部分永续合约应被视为期货，还是掉期。这一区别会影响保证金规则、注册义务以及谁能够提供流动性。
业内人士称，随着交易所尝试把永续期货扩展到大宗商品、股票和其他传统市场，这些法律问题可能会变得更重要。
CME 已提出异议，竞争意味正在升高
围绕永续期货的讨论也正变成竞争问题。CME 已对 CFTC 处理 Kalshi 比特币永续期货的方式提出挑战，认为这些合约应适用不同的监管框架。
如果交易所继续寻求把永续期货扩展到股票和其他资产类别，类似争议还可能继续出现。
另一位业内人士说：“这里面很多事情，商业因素比很多人愿意公开承认的还要多。”这番话指向的意思是，部分反对声音除了市场结构层面的担忧，也可能反映了现有交易所在保护既有业务。
华尔街态度谨慎，最大银行仍在等待
至少在目前，华尔街对永续期货的态度更接近谨慎，而不是敌意。交易公司看到的是一种自己能够理解的产品，监管机构看到的是一个正在回流本土的市场，交易所看到的则是争取新增成交量的机会。
但最大的几家银行不太可能成为领跑者。它们还会继续等待，直到规则、流动性和基础设施跟上。