永续优先股为比特币财资公司打开了一条面向收益型投资者的新融资渠道，但在股息支出持续扩大、折价回购占用现金的情况下，这类公司正面临买币与分红并行的压力。
富达数字资产以及多位接受 CoinDesk 采访的分析师表示，像 Strategy 和 Strive 这样依靠持续买入支撑比特币需求的公司，眼下需要在两件事之间维持平衡：一是筹集足够现金继续买入比特币，二是维持投资者对永续优先股新发行的认购意愿。随着流通股数量增加，相关股息支出也在同步上升。
20 个月内支撑约 13.6 万枚比特币购买
永续优先股位于债务和普通股之间，通常提供定期分红，但不附带投票权，也没有固定到期日。富达研究分析师 Zack Wainwright 在周二发布的研报中写道，自这一工具推出以来的 20 个月里，它们已累计为约 13.6 万枚比特币的购买提供资金，占比特币最大供应总量的 0.5% 以上。
作为全球持有比特币最多的上市公司，Strategy 是这一市场的核心参与者。该公司的优先股目前分为五类，其首只优先股产品 STRK 于 2025 年 2 月推出。富达估算，以比特币为核心的优先股市场规模约为 120 亿美元；相比之下，全球固定收益市场总规模约为 150 万亿美元。
这类产品正在触达收益型投资者
通过发行提供定期股息、且没有固定到期日的优先股，这些公司降低了再融资压力，也吸引了不愿直接持有比特币的投资者。
StoneX 资深股票研究分析师 Mark Palmer 表示：「永续优先股将比特币引入了追求固定收益的投资者群体，而这是 ETF 从未触达过的人群。」
Bitwise 研究主管 Ryan Rasmussen 也表示，这类产品吸引的是一批原本可能回避比特币现货 ETF 的买家，但他预计 ETF 仍会是更大的需求来源。他说：「从长远来看，我预计 ETF 仍将是比特币更主要的需求来源，而永续优先股的发行则扮演了第二股顺风的角色，它所针对的是另一类不同的投资者，即收益型投资者。」
CoinShares 研究主管 James Butterfill 指出，仅 STRC 一只优先股目前支付的浮动股息就约为 12%，并且在 2026 年截至 7 月下旬期间已筹集 75 亿美元。与这笔融资相伴的，是持续发生的定期派息成本。
价格波动会放大融资结构的压力
机构级比特币资产管理公司 Two Prime 创始人兼首席执行官 Alex Blume 表示，像 STRC 和 Strive 的 SATA 这样的产品，提供的不只是比特币价格风险敞口。它们的价格还会对管理层执行能力、发行方履行负债义务的能力，以及资本市场环境变化作出反应。
Blume 提到，STRC 在 6 月下旬曾短暂跌入 70 美元区间，以此说明这类产品本身也存在波动。他表示，发行规模持续扩大后，公司需要同时处理每股普通股对应的比特币持有量、以美元计价的股息支付承诺，以及避免出售比特币之间的张力。当前，Strategy 这只优先股的交易价格约为 99.40 美元。
回购与继续买币开始争夺现金
Palmer 表示，永续优先股的需求具有很强的反身性。依靠优先股融资持续买入比特币的前提，是这类证券的交易价格维持在面值附近或高于面值。Butterfill 说，一旦价格跌破面值，新发行就会失去吸引力，公司可能转向回购。
据 Butterfill 介绍，Strategy 最新周报显示，公司花费 1.93 亿美元回购 STRC，而同期仅购买了 267 枚比特币。他还表示，Strategy 已将优先股回购授权额度提高至 30 亿美元。
Butterfill 说：「股票回购固然可以降低未来的股息成本，但在当前阶段，它们正在直接与购买比特币争夺宝贵的资金。」
他还提到，尽管现金储备能提供一定缓冲，但 Strategy 此前已经不得不出售部分比特币，以支付优先股股息。
分析师称现货 ETF 仍是更大的需求渠道
Butterfill 表示，美国比特币现货 ETF 的累计净流入约为 570 亿美元，持有总资产规模约为 1060 亿美元。
他指出，ETF 的净申购会直接增加基金持有的比特币数量，而优先股融资则把资金使用决定权交给管理层。即便 ETF 面临赎回，买盘可能逆转，但它不会像优先股那样留下持续性的刚性派息义务。
在 Butterfill 看来，优先股会放大市场周期：外部融资环境较好时，它能强力支持买币扩张；市场情绪转弱时，这种资金支持也会迅速减弱。
