WuBlockchain 旗下 WhiteLine Daily 表示，原油风险溢价正在快速回落，但成品油库存仍低，炼厂开工率已接近满负荷。原油价格下跌速度快于汽油和柴油，推动美国 3-2-1 裂解价差升至约 62 美元/桶，利润重心从上游原油向下游炼厂转移。
3-2-1 裂解价差衡量什么
文章称，炼厂的商业模式可以简化为买入原油，再卖出汽油和柴油。3-2-1 裂解价差的假设是，3 桶原油可炼出 2 桶汽油和 1 桶馏分油，计算方式大致为：（84×汽油价格＋42×柴油价格－3×原油价格）÷3。
这一指标并不等同于炼厂实际净利润，因为其中没有扣除运输、能源、检修、RIN 和套期保值等成本，但它仍是美国市场最常用的理论炼油毛利指标。原油成本下降越快、成品油价格越坚挺，裂解价差通常就会越宽。
原油跌幅快于汽油和柴油
7 月 27 日，9 月 WTI 期货结算价报 82.61 美元/桶，9 月 RBOB 汽油结算价报 3.1696 美元/加仑，9 月 ULSD 柴油代理结算价报 4.0060 美元/加仑。按同期限合约计算，3-2-1 裂解价差约为 62.22 美元/桶，较前一交易日的 59.07 美元扩大约 5.3%。
这组数据表明，市场下调的是原油供应中断的风险溢价，而不是成品油本身的稀缺程度。原料价格快速回落，但终端燃料价格仍有支撑，炼厂的理论毛利随之扩大。
当前更稀缺的是炼化能力
截至 7 月 17 日，美国汽油库存约 2.113 亿桶，比五年同期均值低约 7%；馏分油库存约 1.096 亿桶，仍处于历史偏低水平。同期美国炼厂开工率达到 96.1%，每天处理约 1710 万桶原油，继续提升产量的空间已经有限。
文章还提到，俄罗斯柴油出口受扰，中东炼化和航运风险仍在。美国和欧洲炼厂已接近满负荷运行，但全球市场仍在争夺汽油、柴油和航煤。
按文中的梳理，能源链条正在出现分化：原油风险溢价下降，上游价格承压，成品油价格维持韧性，炼油利润随之扩大。
裂解价差并非刚刚走强
美国 3-2-1 裂解价差在 7 月 16 日一度升至 69.66 美元/桶，创历史纪录，目前约 62 美元的水平仍然很高。HF Sinclair 最新季度利润也超过市场预期，主要受益于炼油利润率上升以及美国燃料出口需求增强。
后续关注三项指标
文章认为，半导体之外，市场也在交易另一种稀缺性：不是原油本身是否充足，而是是否拥有足够能力将原油稳定加工成汽油、柴油和航煤。
不过，油价下跌并不会自动利好炼厂。只有在成品油价格跌幅慢于原油时，裂解价差才可能维持高位。后续需要继续观察汽油和柴油库存、炼厂开工率，以及 3-2-1 裂解价差能否持续站在 60 美元附近。