还没摆脱前 COO 宋涛实名举报带来的争议，越疆科技先交出了一份增长与亏损并存的半年成绩单。
8 月 24 日，越疆科技披露半年报。公司上半年营收 3.16 亿元，同比翻倍；净亏损 1.08 亿元，同比增亏 163.8%。在「协作机器人全球销量第一」的标签之外，市场看到的另一面是：毛利率持续下滑、机械臂单价走低、销售费用高于同行，以及尚未止住的现金消耗。
半年报发布后，越疆股价连续多日下跌，目前总市值约 97 亿港元。一年多前，公司股价一度达到 83.8 港元，对应市值 368 亿港元；按高点计算，跌幅已超过 73%。
就在股价承压之际，越疆正处在回 A 的关键阶段。公司已于 7 月 22 日通过深交所创业板上市委审议，拟募资 12 亿元。全球销量第一的名头和持续失血的财务报表，被同时摆在投资者面前。
从南山公寓起步，做出协作机器人业务
越疆成立于 2015 年 7 月。创始人刘培超硕士毕业一年后，和几位山东大学校友在深圳南山区一间不足 40 平方米的公寓里创业。公开信息显示，他白天在一家医疗器械企业做研发，晚上与团队调试机械臂样机，经常忙到凌晨三四点。公司初始注册资本为 500 万元，刘培超持股 75%，其余合伙人各持股 5%。
2015 年 10 月，刘培超带队在众筹平台推出第一代桌面级智能机械臂，筹得 62 万美元。原本成本十几万元一台的机械臂，被做到了几千元价位，越疆由此切入协作机器人赛道。
协作机器人可以理解为能够在工厂中与工人并肩作业、无需围栏隔离的机械臂。越疆早期的主要应用场景在学校。到 2021 年，教育场景收入占比达到 73.5%。随着教育市场空间和复购能力受限，公司开始转向汽车、3C、新能源等工业场景，客户名单中出现了比亚迪、宝马、吉利等 80 余家世界 500 强企业。
创业前期，越疆主要依靠外部融资支撑发展。2015 年至 2022 年，公司完成多轮融资，投资方包括前海基金、深创投、中网投、松禾资本等。根据公开报道，2022 年之前公司估值已从 1000 万元升至约 35.31 亿元，约增长 352 倍。
2024 年 12 月 23 日，越疆以 18.8 港元/股在港交所上市，募资 6.81 亿港元，并被媒体称为「协作机器人第一股」。不过，上市首日其股价盘中一度跌破发行价，最低触及 18.78 港元，收报 18.94 港元，微涨 0.74%。
产品销售层面，越疆的出货表现并不差。根据灼识咨询报告，按 2025 年销量计，越疆协作机器人出货量位列全球第一，市场份额为 13.2%，累计装机量突破 10 万台，产品销往 100 多个国家和地区。
营收增长没有带来盈利转正
从近三年的财务数据看，越疆收入持续增长，但利润端始终没有转正。
2023 年至 2025 年，公司营收从 2.87 亿元增至 4.93 亿元，年复合增速为 31.13%；归母净利润分别为 -1.03 亿元、-0.95 亿元和 -0.84 亿元。虽然亏损逐年收窄，但若把 2021 年和 2022 年一并计算，五年累计亏损已达到 3.76 亿元。
从收入结构看，协作机器人仍是越疆的收入核心。2025 年，六轴协作机器人收入 3.02 亿元，占比 61.69%；四轴协作机器人收入 9295 万元，占比 18.98%；复合机器人收入 6761 万元，占比 13.80%。三项合计超过 94%。相比之下，被寄予增长希望的具身智能业务，2024 年才首次产生 386.28 万元收入，2025 年增至 2004.17 万元，占比 4.09%。
问题在于，协作机器人卖得更多，单价却在下降。财报显示，越疆六轴协作机器人均价从 2023 年的 5.66 万元/台降至 2025 年的 3.82 万元/台，两年下降 32.5%。公司解释称，这与产品结构变化有关，单价较低的 Nova 系列和 E6 系列销量占比提升。
价格下行的同时，毛利率也在回落。公司综合毛利率从 48.47%降至 46.49%，协作机器人毛利率从 49.25%降至 47.09%。这意味着，越疆在扩大销量时，承受着更低的单机收入和更薄的利润空间。
研发和销售投入走高，现金流持续承压
成本端的上升，是越疆近年经营压力的另一条主线。
2023 年至 2025 年，公司成本费用合计由 2.43 亿元增至 3.38 亿元，占营收比例从 84.68%降至 68.43%。其中，研发费用是最主要的支出项目之一，从 7052 万元升至 1.15 亿元，2025 年同比增长 59.7%，研发费用率达到 23.23%。
进入 2026 年后，这一投入还在继续扩大。越疆表示，机器人行业仍处在快速发展期，竞争激烈，各家公司对核心技术人才和核心技术的争夺持续升温。2026 年上半年，公司研发开支占收入比例升至 32.1%。按照公司预计，全年研发费用将超过 2 亿元，销售费用也将超过 2 亿元，两项合计超过 4 亿元，已接近 2025 年全年营收的九成。
单价下降、成本增加，直接反映在现金流上。2023 年至 2025 年，越疆经营活动现金流净额分别为 -1.58 亿元、-0.92 亿元、-0.43 亿元；若加上 2022 年，四年累计净流出约 3.74 亿元。2026 年一季度，公司经营活动现金流净额为 -1.31 亿元，同比减少 294.38%。
在经营端持续消耗现金的背景下，越疆主要依赖融资补充资金。2024 年 12 月港股 IPO 净募资 6.81 亿港元；2025 年 7 月第一次配售净筹 10.22 亿港元；2025 年 11 月第二次配售 1666 万股，配售价为 46.8 港元，较前收盘价折让约 10.3%，净筹 7.71 亿港元。加上 IPO，三次融资净募资接近 25 亿港元。
截至 2026 年 6 月末，越疆现金及现金等价物为 6.18 亿元，银行借款为 1 亿元。即便如此，公司仍推进回 A 计划，拟在创业板募资 12 亿元。
招股书中的盈利目标，建立在三项关键假设上
在创业板招股书中，越疆给出了 2028 年实现扭亏的目标。
这一目标基于三项关键假设。第一，公司预计 2028 年营收达到 17.23 亿元，其中协作机器人业务需维持 34.17%的年复合增速，而当前实际增速为 28.44%。第二，具身智能业务收入要从 2025 年的 2004 万元增长到 2028 年占比超过 30%、规模超过 5 亿元，按数据看相当于三年放大约 25 倍。第三，毛利率需维持在 40%至 45%，期间费用率压缩到 35%至 40%。
不过，越疆自己也在敏感性分析中提示了风险。公司预计 2026 年仅研发与销售两项支出就将超过 4 亿元；如果毛利率比预期低 3 个百分点，盈利时间将推迟到 2029 年。
前 COO 实名举报，股权争议仍未落定
越疆面对的压力，不只来自报表。
2026 年 7 月 17 日凌晨，在创业板过会仅 5 天后，自称「越疆实打实的 2 号联创」的宋涛通过微信公众号实名举报公司及创始人刘培超，称招股书「通篇虚假陈述、刻意掩盖上亿级股权权属争议」。公开报道显示，宋涛曾任越疆联合创始人、原常务副总裁兼 COO，2015 年 9 月从华为加入，2021 年 3 月离职。
争议焦点是一份 2023 年 1 月 28 日由员工持股平台越疆合伙盖章出具的《变更承诺函》。宋涛称，该文件确认其应持有越疆合伙 69.7373%的财产份额，但招股书仅登记 22.455%，中间 47.2823%的份额、对应越疆科技约 1.3541%的股份权益，至今仍登记在刘培超名下。
按照宋涛的说法，2022 年 12 月，刘培超作为执行事务合伙人单独决定，将越疆合伙持有的部分股份转让给两个新持股平台，导致越疆合伙持股比例由 10.8697%降至 3.5%，其间接持股也随之被稀释。
举报发布当天，越疆港股盘中一度大跌逾 14%。公司随后回应称，相关指控「不属实且存在严重误导性」。从深交所层面看，中介机构核查意见认为工商变更程序合规、招股书披露准确。不过，这场股权争议至今没有结束。宋涛表示，已向深交所实名投诉，并启动仲裁和民事诉讼。
具身智能被押注为第二增长曲线
从行业空间看，协作机器人并不是一个无限扩张的市场。根据灼识咨询数据，2025 年全球市场规模约为 106.6 亿元，预计到 2030 年约为 376.9 亿元。这个赛道里既有丹麦 UR、日本发那科这样的海外厂商，也有节卡、遨博等国内竞争者。
越疆把下一阶段的增长希望押在具身智能。2026 年上半年，公司具身智能机器人收入为 4520 万元，同比增长 2052.4%，占营收比例升至 14.3%。截至 6 月末，具身智能业务在手订单及框架协议超过 6000 万元，累计拓展客户 231 家，其中工业制造客户近 100 家，客户包括法雷奥、零跑汽车等企业。
除订单进展外，越疆还披露了几项业务动作：公司中标广东省具身智能训练场项目；2026 年 5 月与京东签署三年战略合作；在 8 月的世界机器人大会上发布「一脑多体」具身智能平台，人形机器人鹿萌首次公开亮相。
但具身智能赛道本身仍处在早期阶段。A 股公司宇树科技 2025 年营收 16.99 亿元，扣非净利润 5.91 亿元，扣非净利率 34.77%，是该赛道中唯一实现规模化盈利的公司；优必选 2025 年营收为 20.01 亿元。相比之下，越疆上半年 4520 万元的具身智能收入规模仍然较小。
与此同时，具身智能上的持续投入，也成为越疆研发费用攀升、亏损扩大的重要因素之一。对越疆而言，这条新业务线可能是未来的重要方向，但在当前阶段，它同样是最烧钱的投入区域之一。
销量第一之后，越疆仍要回答商业化问题
从深圳南山一间公寓起步，到拿下协作机器人全球销量第一，越疆已经完成了规模上的跃升。灼识咨询给出的全球销量和市场份额数据，也让这家公司在行业里占据了醒目的位置。
不过，销量增长并没有同步转化为盈利能力。产品均价下滑、毛利率回落、研发和销售支出高企、经营现金流持续净流出，再加上股权争议尚未落地，这些问题仍在考验资本市场对公司的耐心。
越疆计划借助回 A 募资 12 亿元，继续加码具身智能业务。只是对一家公司来说，赛道空间、技术故事和资本支持，并不会自动变成利润表上的改善。对越疆而言，协作机器人全球销量第一只是现在的成绩，接下来更现实的考题，是把增长兑现成可持续的商业结果。
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