“A 股人形机器人第一股”宇树科技（688836.SH）已于 8 月 10 日启动网上申购。公司此次发行市盈率达到 219.23 倍，明显高于 38.56 倍的行业均值；网下询价同样火热，有效申购倍数超过 2618 倍。
近期多个股票论坛中，围绕宇树申购的讨论持续升温，“祝你中签宇树”甚至成了股民之间的社交问候语。一位在 2021 年就接触过宇树的投资人对腾讯科技表示，自己认可宇树“卖硬件”的逻辑，因此即便中签率很低，也向身边朋友推荐参与。
中签难度高，单签收益预期推高热度
根据招股书披露的信息，宇树此次 IPO 实际募资规模约为 61 亿元，据此计算，发行后总估值约为 610 亿元。由于网上初始发行额度只有 647.1 万股，按每签 500 股计算，全市场可供摇号的签数不足 1.3 万个。
这也意味着，在每 1 万个有效申购配号中，只有约 2 人能够中签，预计中签率在万分之二至万分之三之间，难度高于此前受到关注的长鑫科技。
申购热情的背后，是对打新收益的直接预期。多家券商综合测算显示，2026 年以来 A 股新股上市首日平均涨幅为 276.04%。如果宇树科技首日维持这一平均水平，中一签的账面浮盈有望突破 20 万元；若参照年内科创板新股 466.61% 的首日平均涨幅，单签潜在盈利可能超过 35 万元。
高估值定价背后：收入、利润与现金流同步改善
在 8 月 7 日举行、时长 3 小时的网上投资者交流会上，有投资者提问“两百多倍市盈率是否偏高、是否脱离基本面”。宇树科技创始人王兴兴回应称：“当大多数同行还在亏损泥潭中挣扎时，宇树已经实现了盈利。”
财务数据显示，宇树科技营业收入从 2023 年的 1.59 亿元增至 2025 年的 16.99 亿元，年复合增长率为 226.78%。扣非净利润也从亏损 1800 多万元，升至 2025 年的 5.91 亿元。同期，公司 2025 年经营性现金流净额达到 6.70 亿元，账面货币资金为 14.19 亿元，且几乎没有有息负债压力。
公司业务结构也在变化。人形机器人板块营收从 2023 年的 296 万余元增至 2025 年的 8.68 亿元，在总营收中的占比从不足 2% 升至 51.78%，取代四足机器人成为第一大增长引擎。2025 年，宇树人形机器人出货量超过 5500 台，位居全球第一。
盈利能力也随之抬升。公司主营业务综合毛利率从 44.22% 升至 60.13%，其中人形机器人业务毛利率达到 63.18%。在这一基本面支撑下，资本市场接受了 219 倍的发行市盈率，网下申购热度也随之提升。
战略配售押注的是赛道空间，不只是当期业绩
在战略配售环节，全国社保基金旗下 3 个组合合计认购约 1.41 亿元；AI 大模型独角兽 DeepSeek 也获配约 1.41 亿元，并承诺 36 个月锁定期。
报道认为，这些机构投资者重金押注的，并不只是宇树当前的业绩，而是人形机器人赛道未来可能达到的万亿级市场空间。
高毛利结构面临考验，科研教育订单占比较高
不过，支撑高毛利的业务结构正在面临压力。宇树科技在回复监管问询时表示，2025 年前三季度的人形机器人收入中，科研教育领域订单占比达到 73.60%，商业消费和行业应用分别占 17.39% 和 9.01%。
在有限的行业应用场景中，收入主要来自企业展厅导览等用途；真正落地在智能制造、工业巡检等场景的收入，在行业应用板块中的占比还不到三成。
这意味着，当前人形机器人仍主要面向科研需求驱动、愿意为前沿技术支付较高溢价的小众市场。由于科研教育市场容量上限明显小于工业制造领域，未来客户结构若继续向工业端扩展，毛利率面临下行压力。
2026 年增速放缓，降价快于降本
进入 2026 年后，宇树的增长已有放缓迹象。一季度，公司实现营收 4.23 亿元，同比增长 68.49%，但相比 2025 年全年超过 330% 的增长水平，已经明显降温。一季度扣非后归母净利润为 4025 万元，同比下滑 52.55%。
公司还预计，2026 年上半年扣非净利润约为 2.36 亿元至 2.83 亿元，同比降幅在 6% 至 22% 之间。
价格端同样承压。2023 年，宇树人形机器人单台平均售价约为 59 万元，到 2025 年已降至 16 万元左右。高工机器人产业研究所统计显示，2026 年一季度行业单台均价已进一步下探至 10 万元。相比之下，公司单位成本从 2023 年到 2025 年前三季度仅从 7.32 万元降至 6.22 万元，降幅约 15%，降本速度未能追上降价节奏，毛利空间因此受到系统性挤压。
募资投向“大脑”研发，通用模型尚未大规模上机
宇树科技在招股说明书中表示，公司目前尚未将自主研发的通用具身大模型大规模部署到机器人终端上。此次约 61 亿元募资中，超过 20 亿元被规划用于智能机器人模型研发项目，重点投入具身智能的“大脑”与“小脑”系统。
在人形机器人泛化能力仍有限的情况下，产品能力也受到投资者质疑。路演中，有投资者提问相关产品是否只是“遥控玩具”。王兴兴解释称，保留遥控器是为了设置“最高级别的安全冗余”，在 AI 模型发生误判时，作为最后一道物理防线，避免安全事故。
一级市场大赚，二级市场面对的是筹码稀缺与高波动
随着宇树临近上市，一级市场已出现明显造富效应。变量资本 2018 年投入仅 209 万元，如今回报倍数已超过 174 倍；红杉中国历年累计投资约 1.02 亿元，若按发行价估算，其持股市值接近 30 亿元；美团系通过多个投资主体合计持有 9.65% 股份，账面浮盈超过 36 亿元。
但对二级市场投资者而言，情况并不轻松。宇树科技本次公开发行总股数约为 4044 万股，其中分配给网上散户的初始额度仅占 16%，其余 84% 通过战略配售和网下询价进入机构投资者手中。
发行后，公司总股本为 4.04 亿股，而上市首日真正能够在市场流通的股份只有约 2977 万股，占总股本 7.36%。换言之，超过 90% 的股份在敲钟首日处于锁定状态。
在可交易筹码稀缺的情况下，上市初期股价波动弹性会被明显放大。报道提到，今年春节前后人形机器人概念股行情中，已经出现过“事件驱动型炒作、随后冲高回落”的走势。一旦乐观预期被提前透支，而后续缺少增量资金承接，高位拥挤结构下的抢跑交易，往往会带来剧烈回撤。
后续估值锚点、行业竞争与海外不确定性仍待观察
一级市场投资人显然希望宇树上市后大涨，从而在 A 股树立具身智能赛道的“估值标杆”，并为越疆、云深处等后续排队 IPO 的同行抬高估值上限。
但在二级市场，部分交易人士对腾讯科技表示，资金审美正在变得更严格，投资逻辑也开始从单纯听技术愿景，转向考察企业真实的商业化落地能力和盈利质量。
从更长期看，宇树还将面对更复杂的竞争格局和海外环境。国内方面，小米、比亚迪、小鹏等拥有制造能力和应用场景的跨界企业正在加快进入具身智能赛道；海外方面，尽管特斯拉 Optimus 第三代量产机型发布时间推迟到 2026 年初，但其技术路线和降本能力仍构成长期压力。
此外，宇树科技超过 43% 的收入依赖境外市场。报道提到，美国 FCC（美国联邦通信委员会）近期将中国先进机器人列入限制清单，也给中国机器人企业出海增加了新的不确定性。
目前，宇树科技官方尚未公布确切上市日期。按照科创板新股上市的一般流程，公司最快可能在 8 月中旬挂牌交易。