8 月 19 日，宇树科技（688836.SH）正式登陆上交所科创板，A 股“人形机器人第一股”落地。公司开盘价报 1100 元，较 150.80 元的发行价上涨 629.44%，高于年内科创板新股首日 466.61% 的平均涨幅，市值一度冲高至 4450 亿元。
截至撰稿时，宇树科技股价报 892 元左右，市值约 3610 亿元，换手率 55.25%，交易额超过 153 亿元。这场“过会仅用时 73 天、申购账户近 980 万、网上中签率仅 0.018%”的 IPO，也带来了年内最受关注的 A 股打新收益之一：按一签 500 股计算，单签盈利一度达到 47.5 万元，约为本金的 6.3 倍。
市场给出的定价区间：3500 亿至 4500 亿元
在宇树科技 IPO 申购结束后，围绕“合理市值范围”的讨论一直没有停过。Odaily 此前在《“人形机器人第一股”宇树科技到底值多少钱？》一文中曾汇总多方观点。如今从上市首日的交易结果回看，宇树科技早期投资人、敦鸿资产合伙人俞文超给出的判断更接近市场实际定价。
俞文超当时表示：「上市后的市值超过 2000 亿很合理，我觉得短期都有可能超过 4000 亿。这对比海外同类公司估值，并不算夸张。」从开盘后接近 4500 亿元的市值高点，以及文中统计时超过 3600 亿元的水平看，市场给宇树科技的估值区间，已从此前讨论较多的 2000 亿至 2500 亿元，抬升到 3500 亿至 4500 亿元。
高市值与低流通并存，上市首日再现稀缺标的行情
宇树科技首日市值之所以能迅速冲高至发行市值的 6 倍以上，文中将其归因于两方面：一是市场对人形机器人赛道的热情和预期，二是“低流通、高市值”的供需结构。这种结构也被拿来与加密行业中的部分项目，以及 SpaceX、长鑫科技等历史级 IPO 标的作类比。
根据上交所公告，宇树科技本次发行价格为 150.80 元/股，发行后总股本为 4.04 亿股，其中上市初期无限售流通股为 3008.77 万股，占总股本 7.44%。以发行价计算，公司对应 2025 年摊薄后静态市销率为 35.89 倍，高于可比公司平均水平。
从打新数据看，这种稀缺性更加明显。宇树科技此次发行 4044.64 万股，占发行后总股本 10%。回拨机制启动后，网上最终发行 970.7 万股，有效申购户数达到 978.46 万户，最终中签率仅 0.0181%，同时刷新了科创板新股最低中签率与最高参与户数两项纪录。中签号码共 19414 个，中一签 500 股需要缴款 7.54 万元，网上弃购只有 8734 股，网下则为零弃购。
文中还提到，战略配售向机构分配的股份，以及创始人王兴兴较高的持股比例，也让上市首日潜在抛压相对较弱，不容易出现散户集中踩踏。
战略配售机构与锁定安排
据披露，包括社保基金、DeepSeek、腾讯、中石油昆仑资本、南方电网、中国电信天翼资本等机构在内的 9 家投资者，合计获配约 809 万股，认购金额约 12.2 亿元。
其中，DeepSeek 获配 93.34 万股，金额 1.41 亿元，锁定期为 36 个月，长于常规机构的 12 个月。双方已签署战略合作备忘录，合作方向包括通用人工智能、高性能机器人和 AI 大模型的联合研发。社保基金以三个组合合计获配同等数量，锁定期 12 个月。腾讯、中石油、南方电网、天翼资本各获配约 90 万股，金额均在 1.36 亿元上下。
高市盈率争议仍在，但发行定价被重新审视
宇树科技上市前，市场争议最大的指标之一，是其高达 219 倍的市盈率。
不过，若按 2025 年扣非净利润计算，对应市盈率为 92.92 倍；按 2025 年摊薄后静态市销率计算，则为 35.89 倍。文章认为，尽管这一水平仍高于可比公司平均值，但与“219 倍”的直观冲击相比，定价已显得更容易被市场接受。
从基本面口径看，文中列出的支撑数据包括：2025 年宇树科技实现 6 亿元扣非利润；人形机器人出货量超过 5500 台，位列全球第一；而不少国内外可比公司仍处于未盈利状态。在这一比较框架下，150.8 元的发行价被视为“价值洼地”。
王兴兴持股市值超 1100 亿元，“90 后新首富”头衔易主
宇树科技股价大涨，最直接的受益人是创始人王兴兴。
招股书显示，宇树科技董事长、总经理兼首席技术官王兴兴直接持有公司 8671.4964 万股，发行后占总股本 21.4395%。此外，他在股票发行前还通过股权激励平台上海宇翼间接持股 9.5367%。合并计算后，王兴兴直接和间接持股比例约超过 31%，按文中口径，其所持股份市值已超过 1100 亿元，并因此拿下“国内 90 后首富”的位置。
文章提到，此前这一头衔属于影石创新创始人刘靖康，后者曾以 202 亿元身家成为“90 后新首富”。
除王兴兴外，员工持股平台也让多位核心管理层受益。机械结构负责人杨知雨、销服体系负责人陈立、算法与软件负责人张阳光通过上海宇翼间接持股比例分别为 0.49%、0.26%、0.15%。按 3500 亿元市值测算，上述持股价值分别约为 17.15 亿元、9.1 亿元、5.25 亿元。
外部股东账面收益：美团、梁文锋、雷军被点名
美团系持股约 3512.36 万股
在外部股东中，美团系资本被称为宇树科技持股比例最高的外部股东。通过汉海信息、成都龙珠、Galaxy Z 等主体，美团系合计持股约 3512.36 万股。按文章口径，这部分持股在打新阶段一度浮盈超过 333 亿元。
梁文锋相关主体获配约 119.16 万股
DeepSeek 创始人梁文锋通过深度求索、幻方量化和九章资产，借由战略配售及网下打新合计获配约 119.16 万股。按 150.8 元发行价和最高 1100 元开盘价计算，账面浮盈一度超过 11 亿元；按文中所述约 3600 亿元市值计算，持股价值约为 10.6 亿元，仍浮盈约 8.82 亿元。
顺为资本关联方持有 1610.6 万股
雷军创办的顺为资本，其关联方境外投资主体 Astrend IV 持有宇树科技 1610.6 万股，占发行后总股本约 3.98%，为公司第五大股东。按文章口径，这部分持股一度浮盈超过 152 亿元。
文中提到，顺为资本在 2021 年就参与了宇树的 A 轮融资，融资规模达千万美元。今年年初，雷军曾谈及这笔投资并表示：「谢谢王兴兴五年前给了我们一个投资宇树的机会。」
除上述机构和个人外，宇树科技股东名单中还包括红杉中国、经纬创投，以及腾讯、阿里、字节跳动等科技公司。其中文中给出的数据是：红杉中国合计持股 7.11%，经纬创投持股 5.45%。
从“国内第一股”到“全球第一股”，宇树还要面对什么
文章认为，IPO 并不是宇树科技可以停下来休息的终点。公司眼下面对的新问题，是如何从“国内人形机器人第一股”继续走向“全球人形机器人第一股”。以约 3600 亿元市值来看，宇树在全球人形机器人赛道中的位置仍未完全坐稳。
海外可比公司估值与进展
从海外市场看，文中列出的估值最高公司是 Figure AI，估值约 390 亿至 400 亿美元，约合人民币 2800 亿元。文章同时指出，该公司月产量仅约 150 台，且尚未上市。
波士顿动力估值约 34 亿美元，约合人民币 229 亿元，目前归属现代汽车旗下，并计划于 2026 年开始首批商业化交付。
其余可比公司中，1X Technologies 估值约 100 亿美元，Physical Intelligence 约 56 亿美元，Apptronik 约 55 亿美元，Agility Robotics 约 21 亿至 25 亿美元，且已通过 SPAC 上市。
特斯拉的 Optimus 没有独立估值，纳入市值约 1.33 万亿美元的特斯拉整体之中，计划于 2026 年底启动量产。
国内同行与排队中的 IPO
国内可比公司方面，智元机器人借壳上纬新材后市值约 683 亿元，优必选港股市值约 427 亿港元，折合约 367 亿元人民币；越疆科技约 109 亿港元，折合约 93.6 亿元人民币。
与此同时，具身智能企业仍在排队争取下一个 IPO 机会。7 月 24 日，智元机器人宣布启动赴港上市流程，市场传闻其目标估值约 200 亿美元，基石轮目标估值约 400 亿至 500 亿港元。云深处科创板 IPO 已获受理。银河通用、乐聚智能、智平方、自变量机器人、逐际动力、众擎机器人、星尘智能等公司也被文中列入发力名单。
此外，星海图、松延动力、星动纪元、傅立叶智能、原力灵机等公司也已完成股改。文中援引不完全统计称，仅在港交所排队的机器人相关企业就已超过 50 家。
文章也指出，竞争升温与窗口收缩之外，机器人赛道还面临“市场估值与实际交付量倒挂”的现实问题。Figure AI 过去的估值曾是宇树的四倍以上，但年交付量远低于宇树。宇树上市后，这种差异有所收敛，但海内外估值差距仍然存在。若想成为“全球人形机器人第一股”，宇树科技的市值至少需要向 5000 亿元人民币以上靠拢。
关于估值、竞争、FCC 与商业化节奏，王兴兴在路演中这样回应
围绕上市后股价与估值走向，文中整理了市场上的三类观点。
- 乐观者认为，宇树是 A 股稀缺的人形机器人纯正标的，已盈利且出货量全球第一，再加上 DeepSeek 的战略合作，以及社保和腾讯等长线资金参与，稀缺性溢价可能推动市值短期冲上 4000 亿元以上。
- 谨慎者指出，219 倍摊薄市盈率已经反映出较高增长预期，一季度利润下滑显示盈利存在波动，人形机器人收入中七成以上仍来自科研教育，工业渗透尚浅，募投基地 19 万台年产能的消化路径仍需观察，美国 FCC 管制也给新型号产品出海带来不确定性。
- 中性观点则认为，上市初期冲高之后，公司将进入“业绩验证期”的高位震荡阶段，后续走势更取决于工业场景落地进度，以及具身大模型商业化是否出现突破。
对于上述问题，王兴兴在 IPO 路演中也给出过公开回应。
估值问题
王兴兴表示，行业内主营业务相近的上市公司和拟上市公司多数尚未盈利，宇树已经具备较强盈利能力，本次发行估值是市场化定价的结果，符合公司经营状况和行业前景。他同时提醒投资者，希望大家是认同公司价值才买股票，而不是为了炒作，公司会通过合法渠道及时披露详实信息。
与海外竞品相比的优势
王兴兴称，目前国内外企业在具身大模型和场景应用方面都还处于测试落地阶段，宇树的优势主要集中在五个维度：工程化量产、产品迭代速度、产品矩阵、运动控制和开源生态。按他的说法，这些因素最终会形成“开放生态+产品组合+持续交付”的平台效应，而不是依赖单一客户或单一渠道。
美国 FCC 管制
针对美国 FCC 管制，王兴兴援引招股书称，公司在售的 6 款主力产品——人形 G1、H2、R1，以及四足 Go2、B2、A2——均已取得 FCC 认证，政策变化不影响这些型号继续在美国销售，新规限制的是新型号认证。
招股书数据还显示，2025 年宇树境外收入占比为 43.65%，其中美国市场占比已从 2023 年的 18.39% 降至 13.30%。文章还提到，美国推进自动化协会内部审查显示，美国大学近 90% 的最新机器人研究论文使用宇树产品，客户粘性较高。
商业化规划与盈利波动
王兴兴判断，人形机器人在中短期内主要应用于科研、应用开发、教育、文化表演和智能服务，中长期才会进入工厂和家庭。2025 年，宇树人形机器人出货量超过 5500 台，位列全球第一，但收入中科研教育占比仍超过七成，工业应用仅约 9%，商业化仍处于早期。
文中同时提到，2026 年一季度公司扣非净利润同比下滑 52.55%，主要原因是研发投入和春晚品牌推广支出增加。公司表示将平衡投入与营收，但未给出利润回升时间表。
在 IPO 前夕，宇树科技还推出了名为“超人”的人形机器人。文章称，该产品在运动能力上突破人类极限，市场反馈较好。
A 股科技主线中的宇树坐标
文章将宇树科技上市放在 A 股科技主线继续向纵深推进的背景下观察。按文中表述，2026 年 8 月，资金正在加速从传统板块流向未来科技方向，几条主线较为突出。
第一条主线是 AI 算力硬件和半导体国产替代。资金关注点已从纯题材 AI 应用，转向有真实订单和利润兑现能力的硬件端，涉及高速光模块、AI 服务器、液冷温控、PCB 载板，以及半导体设备和材料国产替代。8 月进入中报业绩验证期后，真实业绩支撑更受青睐。
第二条主线是人形机器人和具身智能。文中称，8 月是“人形机器人超级催化月”，包括宇树科技上市、2026 世界机器人大会开幕、第二届世界人形机器人运动会开赛、行业新品密集发布等事件叠加。工信部数据显示，国内整机型号已超过 400 款，占全球一半以上；四足机器人全球市占率接近 70%；核心部件国产化率超过 70%。文章认为，宇树作为“第一股”，其上市定价将为整个板块提供估值锚。
第三条主线是“六张网”，即算力网络与新型电网。文章称，国家一体化算力网建设持续推进，截至 6 月底，国内智能算力规模达到 2185EFLOPS，近两年已建成 70 条国家级算力大通道。新型电网与算力网络形成协同，特高压、智能电网、储能配套因此受益。
此外，低空经济、商业航天、量子科技、CPO 硅光等方向也被文章列为持续活跃的科技分支。文中将整体投资逻辑概括为“业绩为王、科技为纲”，并认为中报季资金会优先配置有真实订单、且得到国家队和北向资金持续持仓的硬科技标的。
文章最后写道，相比更看重叙事和远景的海外资本市场，A 股和国内资本市场更强调营收、利润、增速和市场占有率等现实指标。对宇树科技来说，上市只是起点，后续仍要面对估值消化、商业化落地、海外政策、行业竞争、技术迭代和上市初期波动等多重考验。
文中列出的风险提示
- 估值消化风险：发行市盈率处于较高水平，若业绩增速不及预期，估值存在回调压力。
- 商业化不及预期风险：人形机器人工业和家庭场景落地进度存在不确定性，募投产能 19 万台/年的消化路径有待验证。
- 地缘政策风险：美国 FCC 管制可能影响后续新型号产品的海外认证和销售。
- 竞争加剧风险：特斯拉、Figure AI 等海外厂商及国内智元、优必选等企业持续加大投入，产品定价和市场份额可能承压。
- 技术迭代风险：具身大模型技术路线尚未收敛，研发投入大、商业化周期长。
- 短期股价波动风险：上市前 5 个交易日不受常规 20% 涨跌幅限制，市场情绪可能导致股价大幅波动。