YZi Labs 投资团队成员 RickyW 近日围绕「链上股票」撰文表示，他真正关心的问题，不是把股票代码搬到钱包里，而是股票上链后，哪些环节真的发生了变化，又有哪些创业公司能据此做出成立的生意。
文章最初从一个投资组合设想展开：如果看好某个趋势，能否直接把这种判断做成一个可投资的组合，用加密货币买入，再让其他人跟投。RickyW 举例称，如果判断 AI 会大幅推高电力需求，那么投资思路可能包括发电、电网和相关设备制造企业。他想要的不是聊天机器人给出 5 个股票代码，而是看清组合投向、买入这组资产，并在判断变化时持续调整和使用这套持仓。
但在对这类产品产生兴趣后，他继续追问：这些产品难道不能直接建立在普通证券账户之上吗？把它们放到链上，究竟改善了什么？在回答这个问题前，他先把底层结构拆开来看，包括股票由谁持有、代币代表什么、资金如何取回，以及创业公司能在哪些环节切入。
代币写着股票名称，不等于你拥有对应股权
RickyW 指出，买股票这件事早就高度数字化。用户在应用里点击按钮后，背后并不是区块链自动完成一切，而是由券商处理订单、交易场所撮合买卖、清算和结算体系完成资金与证券交付，托管机构和登记机构负责保管证券并维护所有权记录，有些机构还会兼任多项职能。
在一种常见的证券账户安排中，投资者是股票的实际受益所有人，登记在册的持有人则可能是中介机构或代名持有人。也就是说，投资者与上市公司之间，本身就有一整套记录和法律关系。文中提到，Investor.gov 对这种区别有简明解释。
他将「链上股票」归纳为几种不同形态：
- 与实际股份所有权，或法律认可的间接证券权益相联系的代币；
- 由其他地方托管的股票作为支撑、由第三方发行的产品；
- 跟踪股票价格，但不赋予股票所有权的衍生品。
其中，第二类最容易引发误解。即便某个产品有足额股票支撑，它也可能只是另一家公司发行的凭证，而不是代币名称所对应公司的股权。
RickyW 以 xStocks 为例称，该产品将自身描述为足额抵押的追踪凭证，而非直接股权，并明确表示持有人不享有股东投票权。美国证券交易委员会（SEC）工作人员发布的概述，也解释了不同代币化结构为什么会赋予投资者不同权利。
因此，他把判断标准拆成两个问题：第一，代币由什么资产支撑；第二，持有人究竟可以主张哪些权利。代币写着苹果的名字，并不能回答这两个问题。如果发行方倒闭，持有人的权益如何处理，同样需要单独审视。
一股股票如何被包装成代币
为说明链上股票的运作方式，RickyW 给出一个简化的股票支持型产品示例：假设 1 股苹果股票价值 100 美元，这只是举例，并非当前股价。
在这个模型中，发行方会安排把真实股票存放在指定证券账户或托管账户中。发行方负责设立产品，券商协助买卖股票，托管机构负责保管资产，而苹果公司本身并不一定是代币发行方。
随后，发行方根据产品条款创建，也就是「铸造」代币。假设最初 1 枚代币对应 1 股股票。这不意味着市场上又新出现了 1 股苹果股票，而是创建了一个代表现有资产相关权利的代币。随着分红、拆股以及产品设计变化，这个兑换比例之后也可能调整。
在转换机制上，有些系统允许获授权机构在股票与代币之间转换；另一些系统则允许符合条件的客户在完成开户和审核后，直接申购和赎回代币。文中提到，Alpaca 的授权参与者指南就是一个具体例子。
接下来是分销。交易所或投资应用会向符合条件的用户提供这类产品，做市商则提供买卖报价，并用自身库存和资金承担风险。交易所是交易场所，做市商只是其中参与者之一。
持有方式也分两种：用户可以通过平台持有代币，也可以在产品支持的情况下，把代币放进自己的钱包。但自行持有代币，并不意味着底层托管机构消失。区块链可以显示代币余额，却不能单独证明对应股票确实放在某个证券账户里。
退出路径则有两种，而且并不相同：
- 卖出：由另一位买家接手你现有的代币；
- 赎回：按发行方流程办理，代币退出流通，持有人收到产品条款约定的资产，可能是现金、稳定币，也可能是证券。
RickyW 提醒，能买入某种代币，不代表自动具备直接赎回资格。最低金额、费用、办理时间和资格要求都很关键。另外，如果 1 枚代币转手 10 次，并不意味着市场新增买入了 10 股股票。交易量和产品背后的资产规模是两回事。
为什么代币价格能贴近股票价格
文章给出一个套利场景：假设股票价格是 100 美元，代币价格是 105 美元。符合条件的机构也许可以买入股票、生成代币，再把代币卖出。如果价差足以覆盖成本和风险，这笔交易就有利可图。随着代币供应增加，价格会被压回去。若代币价格过低，买入并赎回也会起到反向调节作用。
这套机制的核心是套利是否真的可执行，而不只是屏幕上是否显示一个实时价格。
RickyW 进一步提出一个周日场景：代币仍在交易，但底层股票市场已休市。此时做市商能否方便对冲风险、是否有人可以办理赎回、赎回又按什么价格执行，都会影响交易质量。因此，他不会把「全天候交易」直接等同于投资者可以随时以合理价格成交。买卖价差可能扩大，代币价格也可能偏离股价。关于这一点，他提到 xStocks 对一级市场和二级市场的解释值得阅读。
链上股票产业链如何分层
在 RickyW 看来，这个行业目前最简单的划分方式是：
- 股票
- 经纪与托管
- 法律结构与代币发行
- 交易与分销
- 投资组合、借贷及其他应用
上游负责资产及对应权利，中游把这些权利转化为人们能够获取和交易的产品，下游则负责做出用户愿意使用的应用。
除此之外，还有支撑整套体系运转的基础工作：
- 区块链和智能合约记录余额，并执行预设规则；
- 稳定币和支付通道负责资金流转，同时也带来各自的发行方风险与赎回风险；
- 钱包和安全系统管理密钥、授权和权限；
- 市场数据和预言机把价格与外部信息传入应用，但价格预言机不等于储备证明；
- 合规系统根据相关规则，决定谁可以买入、持有、转让和赎回；
- 存续期服务处理分红、拆股、合并等事件；
- 对账流程用来核验代币余额、托管记录和客户账户是否一致。
他强调，一笔转账在链上完成最终确认，不代表底层涉及的所有证券或银行环节也在同一时间完成结算，背后仍然有机构、业务流程和法律义务在运作。
而且，每一类参与方都必须有商业模式：券商和托管机构收服务费；发行方可能收取产品费用或申购、赎回费用；交易所收取交易费；做市商靠管理风险和赚取买卖价差获利；基础设施公司销售软件；应用则要通过用户或分销渠道获得收入。
以投资者视角来看，他关心的是谁真正解决了问题，并因此得到报酬。大量交易流经某个网络，并不自动意味着这个网络能获得大量收入；一家企业经营良好，也不自动意味着其代币持有人可以分享利润。
为什么还要把股票放到链上
RickyW 直言，传统券商早已提供碎股交易、投资组合和证券抵押贷款，这些并不是加密行业发明出来的东西。他真正感兴趣的地方在于：当投资者能够通过同一套基础设施投资股票，同时持有稳定币、进行交易、借贷并构建金融产品时，会发生什么。
他列出 5 个值得关注的原因。
1. 用稳定币入金，资产更容易触达
并不是所有地区的人都能轻松开设一个好用的证券账户。对于已经持有稳定币的人来说，先把稳定币换成银行账户里的法币，再把资金转入另一个账户，本身就是一道额外流程。代币化股票为符合条件的投资者提供了一条更直接的路径，让他们从持有稳定币走向股票投资。
在他看来，这会让投资产品更容易面向不同市场销售，尤其是面向已经在使用加密货币的人。它不会消除当地监管或开户审核要求，产品仍然会有地域限制，但它确实能简化入金与分销流程。
2. 开发者不必从头搭系统
如果有人想围绕「AI 将带动电力需求」的判断构建投资组合，需要的不只是公司名单，还需要买入、持有、调仓，以及在必要时接入融资服务。借助可互操作的代币和协议，开发者可以复用现有钱包、交易场所、借贷基础设施和智能合约，为指数、衍生品、自动化投资组合以及更多尚未出现的产品留出空间。
RickyW 认为，这里的优势在于试错门槛更低。一个小团队可以把精力集中在自己真正有差异化的体验上。
3. 投资者可以带着持仓迁移
如果发现了一个更好用的应用，投资者往往更希望直接把现有持仓转过去，而不是先卖出、提取现金，再到另一处重新买入。传统券商已支持在不卖出资产的情况下直接转移持仓，而链上的机会在于，让持仓更容易在兼容的钱包、应用和协议之间移动和使用。
可转让的股票代币有机会在兼容钱包和平台之间实现这一点。文中提到，xStocks 的设计就支持跨钱包、交易所和 DeFi 协议使用。兼容性仍然重要，但一旦用户可以带着资产离开，应用与投资者之间的关系就会改变，应用必须持续提供价值，才能留住业务。
4. 持仓可以被继续使用
符合条件的股票代币可以被用作借款抵押品或保证金，而且这已经在发生。RickyW 举例称，Kamino 支持用户抵押部分 xStocks 产品借入 USDC。
如果相关产品和平台支持，持有人还可以借出代币，收取借款人支付的利息；也可以向自动做市商提供流动性，赚取交易手续费。文章提到，这些手续费来自真实交易活动，Uniswap 的费用机制就能说明这一点。
不过，他也强调，这些都只是额外选项，并不是无成本收益。借款会带来清算风险，出借资产或提供流动性，也会引入单纯持有资产之外的风险。
5. 交易和结算可以持续运转
新闻不会随着证券交易所收盘而停止。支持延长交易时段的代币市场，可以在夜间和周末继续运行，让投资者不必等到下一次开盘，才能对消息做出反应。
在结算层面，股票代币与稳定币还能在同一笔链上原子交易中完成交换，也就是双方交付要么同时完成，要么都不发生。这降低了一方已经交付资产、却没收到另一方资产的风险。
但他再次提醒，这里必须区分几个概念：代币 7×24 小时交易，不代表投资者 7×24 小时都能进入底层股票市场；也不代表一级市场的代币申购和赎回随时开放；市场持续开放，同样不代表买卖价差一定很小。
综合这些因素，他看好这一方向的原因在于，更多人可以接触这些资产，开发者可以围绕它们构建产品，投资者也能让自己的持仓发挥更多用途。回到文章开头的投资组合设想，从「我相信世界会朝这个方向发展」，到真正拥有一个可以买入、转移和使用的投资组合，中间的路径有机会被缩短。相比只是把一个股票代码放进加密钱包，这样的机会更值得关注。
创业公司可以在哪些环节切入
RickyW 最后把创业机会归纳为 3 个重点方向，分别对应面向用户的投资产品、面向金融机构的运营软件，以及服务借贷业务的基础设施。
1. 把投资观点做成真正可买入的组合
像「AI 将带动电力需求」这样的判断，仍然会给用户留下大量工作，包括选资产、理解风险、执行交易，以及持续更新投资组合。创业公司可以把这些步骤整合起来，并在规则允许的情况下，让其他人跟随这套策略投资。
他认为，机会在于为特定群体做好完整体验。AI 生成的股票代码清单很容易复制，但分销渠道、可信的历史业绩记录，以及一款用户愿意持续投入资金的产品，要难得多。是否上链，必须真的改善投资组合的持有与转移方式，或让它能在其他场景中被继续使用。
2. 让代币化股票业务能跨服务商扩展
即便交易失败、赎回延迟，或者股票发生分红、拆股，发行方、券商、托管机构和应用之间的记录也必须保持一致。创业公司可以开发软件，对账、协调信息更新，并帮助运营人员处理异常情况。
他给出的务实切入点是，找到一个成本高、并且有明确付费客户的业务流程。支持多家服务商后，独立产品的用途就不再局限于某个发行方内部系统。可靠的系统对接能力，以及处理复杂情况的经验，会提高客户更换服务商的成本；但如果每个客户都需要没完没了地定制，这门生意就很难做成可规模化的软件公司。
3. 让符合条件的股票代币成为可用抵押品
只有当贷款方能够为股票代币估值、理解其对应的法律权利，并在借款人无力偿还时通过处置抵押品回收资金，这类资产才算真正可用的抵押品。市场休市、赎回限制，以及不同发行方之间的差异，都让这件事远比接入一个股价数据源复杂。
因此，创业公司可以为借贷平台提供抵押品评估、风险管理和清算工具，而不是自己下场做贷款方。价值在于，帮助平台决定接受哪些抵押品、可以借出多少资金，以及在市场承压时如何退出。RickyW 强调，这依赖可靠的数据和真实可用的流动性，仅有智能合约并不够。
在他看来，这三类机会对应的是三种完全不同的业务：面向用户的投资产品、面向金融机构的运营软件，以及面向借贷场景的基础设施。每一种都需要明确客户，也都需要一个超越「把代币放到链上」的存在理由。