ZEC 过去一年上涨 25 倍，围绕它是否会、以及是否应该超越比特币的讨论再度升温。
这篇文章由 Blockworks 的 Jake Koch-Gallup 撰写，Foresight News 编译。作者直言，BTC 在自己的投资组合中占很大一部分，而自己并未持有 ZEC，因此这个判断让他感到不安，但他认为，这个想法未必完全站不住脚。
Zcash 被视作带有隐私升级的比特币
作者认为，从本质上看，Zcash 可以被理解为比特币加上一层隐私升级。虽然 BCH、BSV 和 XEC 也都是比特币分叉，但它们都没有接近过 BTC 当前 1.7 万亿美元的市值规模。
Zcash 与这些分叉币不同之处，在于隐私功能被直接写入协议本身。文中提到，中本聪本人也认可隐私的重要性。他在 2010 年一次论坛讨论中曾表示：「如果找到了保护隐私的解决方案，比特币可以实现更好、更简单、更便捷的版本。」
问题在于双重支付。为了确保同一枚币不会被花两次，每个节点都需要看到每一笔交易。文中称，中本聪当时无法解决如何在不暴露币的情况下证明它尚未被花掉。他也承认，很难看出零知识证明如何解决这个问题，并在论坛中询问是否有人有办法。
作者给出的答案是：Zcash。
在这一逻辑下，如果 Zcash 在比特币技术框架上补上了隐私问题，它是否应该拥有更高估值？作者接着回到 BTC 当前估值的现实基础：先发优势、加密市场最深的流动性、最安全的网络、被银行和政府接受，以及数字黄金地位。按文中说法，Zcash 几乎不具备其中任何一项。
因此，作者的结论是：如果只从技术角度出发，ZEC 当然应该更贵；但如果从现实估值体系看，它不会超越 BTC。
不过，文中也补充，这不代表它不能逼近。
ZEC 正在相对比特币重新定价
ZEC 当前市值为 253 亿美元，相当于 BTC 1.70 万亿美元市值的 1.49%。而在 2025 年初，这一比例仅为 0.05%。
配图数据显示，ZEC 流通市值占 BTC 流通市值比例按日统计的纪录高点为 1.62%，出现在 9 月 18 日；11 月 20 日为 0.62%。图表来源为 Blockworks Research，数据截至 2026 年 9 月 23 日。
作者个人认为，1.49% 这个比例仍然偏低。作为对照，ETH 占 BTC 市值的 19.4%，BNB 为 6.1%，XRP 为 5.7%。据此，他认为市场可能会把 ZEC 重新定价到接近 BNB 和 XRP 所处的水平。
至于为什么 ZEC 还可能在当前基础上再涨 4 倍，作者给出的理由是，隐私原本就是货币应有的运行方式。现金默认具备私密性，而加密货币反而打破了这一点。即便经历这一轮上涨，ZEC 和 XMR 合计也仅占整个加密市场约 1.2%，这说明市场目前仍把隐私视作「锦上添花」。如果隐私被重新视为「不可或缺」，这一差距可能迅速收敛。
屏蔽池数据被视作使用需求信号
文章还引用了屏蔽 ZEC 的数据。文中称，屏蔽 ZEC 在 5 月达到 520 万峰值，说明市场参与者不只是买入 ZEC，也确实在使用它的隐私功能。每有一枚币进入屏蔽池，池中其他用户的交易就更难被追踪，因此其隐私性会随着使用量上升而增强。
再加上与比特币相同的 2100 万供应上限和减半机制，作者认为，ZEC 已经很接近中本聪当年描述的那个「升级版比特币」。
第二张图显示，ZEC 存放在 Zcash 屏蔽池中的数量以百万 ZEC 计，峰值为 519 万，出现在 5 月 11 日。图中同时标注了 Orchard 修复和 Ironwood 上线。数据来源为 Blockworks Research、Zechub，统计截至 2026 年 9 月 24 日。
比特币也在尝试引入屏蔽转账
不过，文中也提到，ZEC 并非没有竞争对手，最新一个竞争方向就来自比特币自身。
Alloc Init 最近发布了一篇关于 Shielded Bitcoin 的论文，试图在无需软分叉的前提下，为比特币加入隐私转账能力。作者认为，比特币隐私能力变强是好事，但短期内它还不会对 Zcash 形成正面竞争，因为目前它还只停留在论文层面，而 Zcash 已经上线运行约 10 年。
同时，作者也没有回避 Zcash 本身的问题。5 月底，一位研究员在 Zcash 的主要屏蔽池中发现了一个存在四年的伪造漏洞。漏洞披露后，ZEC 跌幅超过 50%。该漏洞在数日内被修复，且没有证据显示其曾被利用。
文中还提到，Shielded Bitcoin 仍然需要可信设置，而这正是 Zcash 花费数年时间才通过工程方式消除的问题。
作者还强调，隐私系统需要足够多的人共同参与，才有「隐藏在人群中」的效果。若使用量过低，链上分析者就可能把存款和取款重新对应起来。相比之下，Zcash 的屏蔽池已经持有数百万 ZEC。
甚至 BitVM 创造者 Robin Linus 也曾警告称，其背后的密码学仍然高度实验性，可能需要数年时间才能获得足够信任。按作者说法，这给了 Zcash 明显的先发优势。
ZEC 面临的风险仍然存在
尽管文章整体倾向认可 ZEC 的隐私价值，但作者并未转为明确看多。
他列出了几项风险。首先，只有约 29% 的 ZEC 实际处于屏蔽状态，这意味着大多数 ZEC 的流转方式与比特币一样透明。其次，ZEC 约 81% 的供应已发行，而 BTC 为 95%；ZEC 年通胀率仍在 4% 左右。再者，20% 的区块奖励会流向开发基金，而不是矿工。
作者还提醒，如果隐私功能继续在更大的公链上落地，例如以太坊上的 RAILGUN 和 Zama，那么市场未必还需要一个独立的隐私币。
在作者看来，这些风险不足以推翻前面的逻辑，但足以让他暂时继续观望。如果 ZEC 未来真能从 ETH、BNB 和 XRP 手中夺走一部分货币溢价，并持续推进技术改进，例如加入抗量子能力，那么他「也许，只是也许」会成为 ZEC 的新买家。
