Blockworks 作者 Jake Koch-Gallup 在一篇分析中提出，过去一年 ZEC 上涨 25 倍后，市场再次开始讨论一个原本听起来激进的问题：ZEC 是否会、以及是否应该超越比特币。
他写道，自己投资组合中 BTC 占很大比重，并未持有任何 ZEC，因此这个判断让他感到不安，但他认为这未必完全站不住脚。
Zcash 被视为带有隐私升级的比特币
文章称，从本质上看，Zcash 可以理解为在比特币基础上增加了一层隐私升级。作者同时提醒，这并不意味着所有比特币分叉币都具备相同价值逻辑。BCH、BSV 和 XEC 同样属于比特币分叉，但没有一个接近过 1.7 万亿美元的市值。
他认为，Zcash 与其他分叉币拉开差距的关键，在于隐私功能被内置进协议本身。文章援引中本聪 2010 年在论坛中的表述称：「如果找到了保护隐私的解决方案，比特币可以实现更好、更简单、更便捷的版本。」
作者回顾称，问题核心在于双重支付。为了确保同一枚币不会被重复花费，每个节点都需要看到每一笔交易。中本聪当时无法解决如何在不暴露币状态的前提下，证明它尚未被花掉。他也承认，很难看出零知识证明要如何处理这个问题，并在论坛中询问是否有人有思路。
按作者的说法，Zcash 就是这一问题的一个解决方案。
技术价值与市场估值并不相同
文章接着讨论，既然 Zcash 在比特币技术之上补上了隐私能力，它是否应当获得更高估值。
作者给出的答案是，需要先看 BTC 当前估值建立在什么基础上，包括先发优势、加密市场最深的流动性、最安全的网络、被银行和政府接受，以及「数字黄金」地位。按他的判断，Zcash 几乎不具备这些条件。
因此，他认为从纯技术角度看，ZEC 当然应该更值钱；但从实际估值角度看，它不会超越 BTC。不过，他也强调，这并不代表 ZEC 不能向 BTC 靠近。
ZEC 相对 BTC 的重定价已经出现
文中数据显示，ZEC 当前市值为 253 亿美元，相当于 BTC 1.70 万亿美元市值的 1.49%。而在 2025 年初，这一比例仅为 0.05%。
配图数据显示，ZEC 流通市值占 BTC 流通市值比例的历史纪录为 1.62%，出现在 9 月 18 日，11 月 20 日时为 0.62%。数据来源为 Blockworks Research，统计截至 2026 年 9 月 23 日。
作者写道，在他个人看来，1.49% 仍然偏低。作为对比，ETH 占 BTC 市值的 19.4%，BNB 占 6.1%，XRP 占 5.7%。他认为，ZEC 可能会向 BNB 和 XRP 所在水平重新定价。
至于为何 ZEC 还可能在当前基础上再上涨 4 倍，文章给出的理由是，隐私本来就应当是货币的默认属性。作者称，现金天然具备隐私性，而加密货币改变了这一点。即使经历本轮上涨，ZEC 与 XMR 合计也只占整个加密市场约 1.2%，这说明市场目前仍将隐私视为「锦上添花」。如果隐私被重新定价为「不可或缺」，这一差距可能很快收敛。
屏蔽池数据被视为实际使用信号
文章还提到，屏蔽 ZEC 在 5 月达到 520 万枚峰值，这被作者视为用户不只是买入 ZEC，而是在实际使用其隐私功能的证据。
他的逻辑是，每一枚进入屏蔽池的币，都会让池内其他交易更难被追踪，因此隐私强度会随着使用量提高而增强。再叠加与比特币相同的 2100 万枚供应上限和减半机制，他认为 ZEC 已经非常接近中本聪当年描述的「升级版比特币」。
另一张图显示，Zcash 屏蔽池中的 ZEC 数量以百万枚计，峰值为 519 万枚，时间为 5 月 11 日，图中并标注了 Orchard 修复和 Ironwood 上线。数据来源为 Blockworks Research、Zechub，统计截至 2026 年 9 月 24 日。
比特币上的隐私方案构成新竞争
不过，作者并未忽略竞争风险。他指出，Zcash 最新的一个竞争对手恰恰来自比特币自身。
Alloc Init 最近发布了一篇关于 Shielded Bitcoin 的论文，提出在无需软分叉的情况下，为比特币引入隐私转账。作者认为，比特币获得更多隐私能力是件好事，但短期内不会对 Zcash 形成直接竞争，原因在于目前它还只停留在论文阶段，而 Zcash 已经运行约 10 年。
文章也提到，Zcash 的发展记录并不完美。5 月底，一名研究员在 Zcash 主要屏蔽池中发现一个已经存在四年的伪造漏洞，披露后 ZEC 跌幅超过 50%。该漏洞在数日内完成修复，且没有证据显示其曾被利用。
作者补充称，Shielded Bitcoin 仍然需要可信设置，而这正是 Zcash 用数年时间通过工程手段逐步消除的问题。
他还写道，隐私需要足够多人参与才能真正发挥作用。使用量较低时，链上分析者仍可能将存款与取款对应起来；相比之下，Zcash 的屏蔽池已经持有数百万枚 ZEC。即便是 BitVM 的创造者 Robin Linus，也曾警告相关密码学高度实验性，可能需要数年时间才能建立信任。因此，作者判断 Zcash 仍具备明显先发优势。
估值逻辑之外，风险同样清晰
尽管如此，作者并未给出单边乐观判断。他表示，投资 ZEC 仍有明确风险。
- 只有约 29% 的 ZEC 处于屏蔽状态，这意味着大部分 ZEC 的流转仍与比特币一样透明。
- ZEC 约 81% 的供应量已经发行，而 BTC 为 95%。
- ZEC 年通胀率仍在 4% 左右。
- 20% 的区块奖励流向开发基金，而不是矿工。
- 如果隐私功能持续登陆更大公链，例如以太坊上的 RAILGUN 和 Zama，市场未必还需要单独的隐私币。
作者最后表示，这些风险不会推翻前述逻辑，但足以让他暂时保持观望。他写道，如果 ZEC 真能从 ETH、BNB 和 XRP 手中拿走货币溢价，并继续改进技术，比如加入抗量子能力，那么他「也许，只是也许」会成为 ZEC 的新买家。