渣打银行数字资产研究主管 Geoff Kendrick 表示，Strategy（MSTR）自 2022 年以来首次卖出比特币，虽然相对于其约 580 亿美元的比特币持仓规模，这笔交易本身并不大，但市场反馈已经显示出加密资产内部结构可能正在变化。
他在发给客户的备忘录中写道，尽管卖出消息公布当天加密市场整体走弱，以太坊仍明显跑赢比��币。自周一以来，ETH 相对 BTC 上涨 5%。Kendrick 认为，在比特币下跌的交易时段里，这一表现属于 2024 年以来 ETH 对 BTC 最突出的单日或阶段性相对涨幅之一，并称周一可能就是“以太坊开始持续跑赢比特币”的起点。
ETH/BTC比率被视为后续观察重点
围绕以太坊能否摆脱过去两年相对弱势，市场讨论一直没有停过。自 2022 年 9 月以太坊网络从工作量证明（Proof-of-Work）切换到权益证明（Proof-of-Stake）后，ETH 对 BTC 已累计下跌66%，并在 2025 年 4 月触及 5 年低点。近 1 年里，这一趋势出现修复迹象，ETH 已较低点反弹超过 60%。
Kendrick 维持对 ETH 的长期判断：预计到 2026 年底，ETH 价格可达4,000 美元，到 2030 年升至40,000 美元；ETH/BTC 比率则可能从当前约0.028升至年底的0.04。按他的测算，这意味着无论两种资产整体上涨还是下跌，以太坊的表现都可能比比特币高出40% 以上。
比特币财库公司与以太坊财库公司的差异
Kendrick 认为，这次交易真正值得看的是两类财库模式的经济结构。以比特币为核心的财库公司，通常依赖 BTC 价格上涨以及资本市场融资来支撑业务。由于比特币本身不产生现金收益，这类公司在面对成本和义务时，可能需要出售持仓或继续融资。
以太坊则不同。ETH 可以通过质押获得约3%的年化收益，这让持有者在不减持资产的情况下也能形成收入。Kendrick 以 Tom Lee 的 Bitmine（BMNR）为例称，这家公司持有110 亿美元规模的 ETH 储备，且并未通过新增债务累积仓位。尽管这笔押注目前处于较大浮亏，Bitmine 仍可通过质押业务每年创造约2.58 亿美元收入，经由 MAVAN 质押平台获得的年化回报预计接近3 亿美元。
他表示，质押收入让以太坊资产管理平台比依赖比特币的同类机构更具自我供血能力。Bitmine 与 SharpLink Gaming（SBET）目前的交易溢价低于 Strategy，但如果市场开始计入这类持仓带��的重复性收入，估值差距可能收窄。