过去一年，跟随特朗普政府入股上市公司的投资者取得了可观回报。但随着美国中期选举临近、民主党有望夺回国会至少一院，这场由政府持股与政策背书推动的交易正在遭遇新一轮审视。
8月29日，据彭博社报道，民调显示民主党胜算上升，市场策略师警告，一旦民主党控制参议院或众议院，围绕政府持股企业的国会调查可能接连展开，企业品牌和股价都将承压。与此同时，一场股东诉讼正在法院挑战政府入股英特尔的合法性；如果法院认定《芯片法案》并未赋予商务部以股权换取补贴的权力，整个政府持股组合的法律基础都可能受到冲击。
政府入股带动股价大涨，但持续性并不稳固
特朗普政府推行了一项少见的做法：以政府资金换取上市公司股权，把国家资本直接投入私营企业。消息公布后，散户和机构资金迅速跟进，押注下一个获得政府支持的公司。
从账面表现看，相关股票涨幅相当显眼。自去年传出特朗普政府洽谈入股以来，英特尔股价累计上涨逾300%；MP Materials自去年7月国防部斥资4亿美元入股以来上涨87%；Trilogy Metals自去年10月美国政府同意收购其10%股权以来上涨73%。
不过，这些涨势大多出现在消息落地后的短时间内，随后普遍明显回落。Trilogy Metals在交易宣布后数日内，股价从2.09美元升至10.60美元高点，之后快速回落，目前报3.62美元。MP Materials在政府入股后的5周内一度上涨逾150%，但此后一年累计下跌近27%。英特尔则在6月特朗普宣布苹果将与其合作设计和生产半导体后见顶，此后累计下跌37%，成为同期标普500指数中表现最差的股票之一。
市场策略师认为，这种走势反映出，政府背书带来的动能本身就比较脆弱。Jefferies全球华盛顿、可持续发展及转型战略主管Aniket Shah把这类上涨概括为一个简单逻辑：政府既是客户，也是代言人，市场因此相信企业会走向成功。但这一逻辑能维持多久，眼下已被越来越多投资者重新评估。
民主党若拿下国会至少一院，听证风险将直接抬升
中期选举，是摆在这些股票面前最直接的政治变量。民调显示，民主党有望赢得国会至少一院多数席位。一旦掌握委员会主席权力，国会调查程序就可能迅速启动。
民主党参议员Elizabeth Warren已经向商务部长Howard Lutnick致信，质疑政府入股英特尔的合法性。如果民主党赢得参议院，Warren将出任参议院银行委员会主席，并获得传唤证人、调取文件的法定权力。
研究机构Veda Partners联合创始人Henrietta Treyz表示，民主党主导的委员会传唤企业高管和政府官员出席听证，「是投资者眼下最需要关注的风险之一」。她还称，民主党「会想尽一切机会、尽可能长时间地打击总统」。在她看来，企业高管被要求前往国会山作证，本身就会对企业品牌与股价构成风险。
这种政治压力并非没有先例。2009年，布什和奥巴马政府因政府入股通用汽车而遭到共和党猛烈批评，并催生了茶党运动。不过，当时的背景是政府救助濒临破产的企业，而眼下特朗普政府更接近主动挑选受扶持对象，这让潜在政治反弹的性质出现了变化。
英特尔诉讼正在挑战政府持股模式的法律基础
与选举风险相比，法律风险影响范围可能更广。目前，股东诉讼正在法院挑战政府入股英特尔的合法性，结果不只关系英特尔一家公司。
这起诉讼主张，《芯片法案》并未授权政府将股权作为发放补贴的前提条件，并指控英特尔董事会违反信托责任，把这笔交易定性为「敲诈式」强占。Howard Lutnick已向法院申请驳回诉讼，称相关安排依据联邦法律获得授权，对美国国防工业基础至关重要；英特尔首席执行官陈立武（Lip-Bu Tan）及其他董事会成员也已提出驳回动议。
大西洋理事会地缘经济中心高级主任Josh Lipsky警告：「如果法院最终裁定《芯片法案》不赋予商务部对英特尔所做之事的权力，这对许多此类交易都将产生广泛影响。」
科罗拉多大学法学教授Ann Lipton则指出，一旦出现类似裁决，商务部利用《芯片法案》资金对其他公司的股权投资也会被一并质疑，涉及企业包括IBM和GlobalFoundries。
Siebert Financial首席投资官Mark Malek表示，他所在公司持有英特尔股票，但没有增持。他说：「正是政府的投资真正扭转了局面，也是维持股价的重要因素。如果这个因素消失，接下来会发生什么？这正是我们没有增持的原因。」
政治驱动的上涨回到基本面，脆弱性开始显现
除政治与法律变量外，市场也在重新审视一个更根本的问题：如果股价上涨主要来自政治支持，而不是公司基本面改善，那么这类涨势原本就难以稳固。
HB Wealth Management首席市场策略师Gina Martin Adams表示，政府「背书」始终伴随风险。「它或许正面影响了股价，但这在一定程度上可能是投资者追逐政治趋势的结果，这使得股价动能相当脆弱。」
BCA Research地缘政治与美国政治分析主管Matt Gertken把当前局面描述为一条尚未在美国体制内被充分检验和消化的「干预主义路径」。他说：「这个过程会有起伏。」
从更宏观的角度看，特朗普政府对私营企业的介入逻辑已与过往不同：过去更多是救助陷入困境的企业，现在则是主动扶持和挑选赢家。短期内，这一策略制造了明显的股价弹性；但在中期选举倒计时之际，相关交易也同时承受政治、法律和市场三重不确定性。