比特币上周一度单日下挫超过10%，险守60,000 美元关口，随后又反弹至70,000 美元附近。价格剧烈拉扯后，市场开始讨论这次急跌是否已经构成所��的“投降式抛售”，也就是恐慌盘集中出清、卖压一次性释放完毕。
Amberdata 衍生品总监 Greg Magadini 给出的判断偏谨慎。他在周一的市场报告中表示，从期货市场释放的信号看，这轮下跌可能还没有走到真正的底部，比特币仍存在继续下探的空间。
期货基差没有出现典型熊市尾声信号
Greg Magadini 关注的核心指标，是期货基差，也就是期货价格与现货价格之间的价差。这个指标常被用来观察市场情绪和交易员持仓方向：当期货明显高于现货，通常说明市场偏多，交易员愿意为未来上涨支付溢价；如果期货跌破现货并出现折价，则往往反映空头压力加重，情绪转向悲观。
按照他对历史走势的观察，比特币熊市触底时，期货和永续合约往往会出现明显折价。那种极端逆价差通常对应市场信心快速坍塌，杠杆持仓被清理，持币者集中认赔离场，最后一轮洗盘才算完成。短线波动很大，但真正的“投降”通常不会只停留在价格大跌本身。
上周的情况并不符合这一特征。报告提到，比特币90 天期货基差虽然随着每一轮下跌持续走低，但波动幅度几乎没有超过-100 个基点，并未形成深度折价。到目前为止，比特币固定期限期货基差仍大约维持在4%，水平几乎与无风险美债收益率相当。
2022 年熊市尾声曾出现更深折价
Greg Magadini 将当前市场与2022 年的熊市尾声作对比。当时比特币跌破20,000 美元，90 天期货一度出现高达9%的折价。那种幅度更能反映市场处在极度悲观阶段，杠杆仓位大面积撤退，期货交易员几乎完成集体出清。
按这个历史参照来看，当前衍生品市场的反应仍然偏冷。也就是说，尽管现货价格已经经历急跌和反弹，期货端还没有释放出足够强烈的“彻底投降”信号。若历史规律继续有效，比特币可能还需要再经历一次下探，才会把期货价格压到更深折价区间，令市场完成真正意义上的底部出清。
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