Culper Research 周四发布做空报告，公开持有以太币和 Bitmine（BMNR）的空头头寸。报告直指以太坊经济模型严重失灵，Fusaka 升级后区块空间过剩、手续费大幅下滑约 90%，验证者收入随之缩水，暗藏"死亡螺旋"风险。
Fusaka 升级引发手续费崩塌
报告指出，以太坊去年12月实施的 Fusaka 升级导致网络区块空间供过于求，交易手费用从升级前水平骤降约九成。由于验证者的收入部分来自这些费用，质押收益率同步萎靡，"以太坊的经济模型已经遭到严重损害"。Culper Research 警告，这可能引发恶性循环：验证者收益持续下降，市场参与质押的意愿降低，进而危及主网的安全性。
为佐证风险，报告引用链上数据平台 Lookonchain 的统计，称以太坊联合创始人 Vitalik Buterin 今年内已累计抛售近 2 万枚以太币，按当前市价约合 4000 万美元。这一动作被解读为内部人士对网络前景信心不足的信号。
"活跃度高企"实为地址投毒攻击
针对以太币储备公司 Bitmine 董事长 Tom Lee 此前强调的"交易笔数与活跃地址持续攀升"等基本面论调，Culper Research 予以驳斥。报告认为，这些数据充满误导性：所谓的活跃度爆发，很大一部分来源于"地址投毒攻击"——恶意发送小额交易以污染链上记录，而非真实用户增长。
Bitmine 持仓浮亏 74 亿美元
做空报告的火力也集中对准了 Bitmine——全球最大的以太币企业买家之一。自去年 7 月起，Bitmine 将大量以太币纳入资产储备，累计囤积约 440 万枚 ETH。但伴随币价从高位剧烈回调，该持仓中有 45% 处于亏损状态，未实现亏损（浮亏）高达 74 亿美元。Culper Research 认为，Bitmine 的持续买入行为实际上"扭曲了市场信号"，一旦其被迫平仓或减持，可能加速价格下行。
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