本文揭示加密交易所（CEX）提供的所谓“美股”产品并非真实股票所有权，而是通过传统API、代币化、永续合约三条路径实现的风险暴露。重点拆解代币化模式下的五层架构，导致投票权、分红权及SIPC保护全部失效，并指出Alpaca垄断94%清算托管所引发的流动性断层与风险转嫁问题。