Strategy (原MicroStrategy) 发行的优先股 STRC 自6月以来持续脱锚，价格从100美元目标面值跌至75美元左右，跌幅近25%。STRC曾是该公司最有效率的融资通道，但脱锚意味着该渠道基本堵塞。Strategy每年需支付超过12亿美元的股息，而账面现金仅14亿美元，覆盖不到一年。为缓解现金压力，Strategy被迫转向普通股融资，但大部分资金用于补充现金而非买入BTC，导致每股BTC权益下降。更危险的是，若普通股稀释过度，Strategy可能被迫卖币，从比特币最大边际买家变成悬顶利刃，对BTC价格造成重大冲击。本文拆解这一连锁危机及其对市场的深远影响。