Coinshares最新发布的矿业报告显示，比特币矿企在进入2026年时正面临更强的成本压力，而向人工智能（AI）及高性能计算（HPC）基础设施转型的趋势也在同步加速。报告指出，经历2024年4月减半后，矿业盈利模式本就更加依赖币价与运营效率，而2025年第四季度比特币价格自约12.45万美元回落至约8.6万美元，叠加全网算力维持高位，使矿工整体利润空间被进一步压缩。
矿业利润率收紧，现金成本逼近盈亏平衡
从核心经营指标来看，2025年第四季度成为不少矿企在减半后最艰难的阶段之一。Coinshares表示，上市矿企生产一枚比特币的加权平均现金成本升至约79,995美元，这意味着在当季价格下行背景下，许多矿企已经接近盈亏平衡点。对于高负债、高能耗或设备效率较低的运营商而言，这种局面无疑加剧了生存压力。
与此同时，被视为矿工收入关键指标的hashprice也明显走弱。报告称，2025年第四季度hashprice约为每PH/s每日36至38美元，而到了2026年初，进一步降至约29美元。在收入下降、算力竞争激烈的双重夹击下，行业出现了较为典型的“矿工投降”迹象，包括网络难度连续三次下调，这是自2022年7月以来首次出现类似情况。
Coinshares研究主管James Butterfill指出，这一时期可被视为自上次减半以来矿工面临的“最具挑战性的阶段之一”，主要原因在于币价承压与网络竞争同时上升。换言之，即便比特币网络依旧稳健，单纯依靠挖矿获取稳定利润的难度已明显增加。
AI与HPC成为矿企新的收入出口
在传统挖矿回报承压的背景下，越来越多矿企开始将AI和HPC视为新的增长方向。Coinshares指出，上市矿企已经宣布了超过700亿美元与AI及HPC相关的合同或布局计划，且部分公司预计到2026年底，最多70%的收入可能来自AI业务。这反映出矿业公司正从单一的比特币生产商，逐步转向更综合的数据中心与算力基础设施运营商。
这一转型背后的逻辑并不复杂。相较于高度依赖比特币价格、全网算力和难度调整的矿业收入，AI基础设施通常能够提供更稳定、可预期的现金流。尤其是在生成式AI需求持续增长、算力租赁和数据中心服务需求旺盛的背景下，矿企原本就具备电力资源、场地运维和硬件管理能力，因此切入AI/HPC领域具有一定天然优势。
不过，行业转型并非整齐划一。部分企业正在积极将自身重新定位为数据中心运营商，弱化“矿企”标签；也有公司仍坚持以比特币挖矿为核心，只在局部尝试AI部署；还有一部分企业选择双线并行，形成“挖矿+AI”的混合模式。可以预见，未来矿业赛道的竞争将不再仅仅是矿机效率和电价的比拼，也将延伸至客户资源、机房改造能力和AI订单获取能力。
比特币网络韧性仍在，长期算力增长预期未改
尽管短期经营环境承压，Coinshares认为比特币网络本身依然展现出较强韧性。数据显示，2025年比特币全网算力曾一度突破1 zettahash per second，随后有所回落，并稳定在约1,020 EH/s附近。报告预计，从长期看，算力仍将继续扩张，至2026年底可能达到1.8 ZH/s，并在2027年初接近2 ZH/s。
地理分布方面，美国、中国和俄罗斯仍然主导全球矿业版图，三国合计约占68%的总算力。但与此同时，巴拉圭和埃塞俄比亚等新兴地区正在加快提升存在感。这说明全球矿业仍在围绕低成本电力、政策环境和基础设施条件进行重新配置，行业集中与区域分散并存的格局正在形成。
市场影响：矿业或分化为两条主线
从市场角度看，这份报告释放出一个重要信号：未来矿业公司的估值逻辑，可能不再完全由比特币持仓和挖矿产能决定。若AI与HPC业务持续放量，部分矿企的资本市场属性将更接近“能源+数据中心+算力服务”企业，而非传统意义上的周期性矿业公司。这种业务结构变化，可能带来更高的收入稳定性，也可能吸引更广泛的机构投资者关注。
不过，矿业基本面仍与比特币价格高度绑定。Coinshares指出，若比特币价格重新回升至10万美元附近，hashprice有望改善，矿企利润率也会随之修复；反之，若币价持续疲弱，则可能有更多高成本矿工被迫退出市场。对投资者而言，接下来需要关注的不仅是比特币价格走势，还包括矿企AI业务落地节奏、合同兑现能力以及资本开支回报情况。
整体而言，当前行业似乎正在分裂为两大阵营：一类是继续专注传统比特币挖矿的运营商；另一类则是通过布局AI和HPC，寻求在加密周期之外建立第二增长曲线的混合型基础设施公司。随着2026年行业竞争继续加剧，谁能在能源、算力和商业模式之间取得平衡，或将决定下一阶段矿业洗牌中的胜负。