区块链监测公司Solidus Labs最新发布的研究报告，将市场目光再次拉回Solana生态中的迷因币乱象。报告称，在Pump.fun这一Solana链上热门发币平台上，98.6%的代币可被归类为“拉地毯”或“拉高出货”式项目。与此同时，研究还指出，Raydium上大量流动性池同样存在明显的“软性撤池”特征，反映出Solana低门槛发币环境在带来活跃交易的同时，也放大了投机与欺诈风险。
Pump.fun为何成为争议中心
Solidus Labs认为，Solana之所以成为迷因币投机的温床，与其低手续费以及去中心化交易平台操作便捷有直接关系。作为这一趋势的核心平台，Pump.fun凭借极低的发币门槛吸引了大量用户参与，日交易量一度超过1亿美元。不过，报告指出，这一高活跃度背后主要由高风险的迷因币炒作推动，而非可持续的项目建设。
根据统计，在2024年1月至2025年3月期间，平台上共有超过700万个至少发生过五笔交易的代币被部署。但其中仅有约9.7万个代币能维持高于1000美元的流动性。也就是说，绝大多数代币在上线后不久便失去市场支撑，迅速演变为几乎没有价值的投机产物。
机制设计加剧“先到先得”效应
报告特别提到，Pump.fun近期推出的自动化做市商（AMM）机制采用了绑定曲线定价模型。在这种模型下，随着每一次买入，代币价格会呈上升趋势，越早进入的买家和项目创建者通常拥有更明显的成本优势。对于后入场者而言，他们往往需要以更高价格接盘，并承担在创建者集中抛售时迅速亏损的风险。
这种机制本身并不必然等同于欺诈，但在缺乏充分披露和风险控制的情况下，很容易被投机者利用，形成典型的短线收割结构。此前就有报道称，一名Pump.fun用户曾创建至少1.8万个代币，并通过快速拉升与择机退出累计获利超过370万美元。这一案例被市场视为平台激励结构可能被滥用的缩影。
除定价模型外，Pine Analytics此前还披露了一种被称为“deployer-funded, same-block sniping”的操作方式，即项目创建者在代币部署的同一区块内完成抢跑交易，从而在其他用户尚未充分反应前锁定利润。这类链上操作进一步削弱了普通参与者在信息和执行层面的公平性。
Raydium数据同样不乐观
Solidus Labs的分析并未止于Pump.fun。报告还将样本扩展至Solana生态另一重要去中心化交易平台Raydium。研究显示，在分析的38.8万个流动性池中，有36.1万个，约占93%，呈现出“软性拉地毯”的特征。所谓“软性撤池”，通常是指项目方在未完全放弃项目表面运营的情况下，突然抽走流动性，导致代币价格大幅下跌，投资者难以及时退出。
从金额分布看，这类事件并非都涉及巨额资金。报告称，约25%的相关案例金额低于732美元；中位数约为2832美元；但被识别出的最大单笔规模达到190万美元。这说明该问题既包含大量小规模、批量化的收割行为，也不乏高金额事件，对市场信心造成持续侵蚀。
法律风险与平台争议同步升温
在监管层面，Pump.fun也正面临更直接的压力。今年1月，该平台遭遇两起集体诉讼，原告指控其通过协助发行未注册代币，涉嫌违反美国证券法，并称平台借此累计收取高达5亿美元相关费用。虽然案件尚未有最终裁决，但这类诉讼足以表明，围绕“发币平台是否应对项目质量和投资者保护承担责任”的讨论正在升温。
此外，Pump.fun在去年12月还曾因直播功能引发争议。彼时，一些代币创建者通过具有强烈刺激性和令人不安的直播内容来为其代币造势，迫使平台暂停相关功能。事件发生后，平台收入短期内受到明显打击，报道称其收入曾出现约2200万美元的下滑，链上数据显示周收入快速走弱。这也反映出，平台增长在很大程度上依赖高情绪、高投机性的流量，一旦收紧相关机制，商业表现就可能受到冲击。
市场影响：Solana活跃度与信誉面临双重考验
从市场层面看，这份报告对Solana生态的影响可能是双面的。一方面，迷因币交易和超高频发币行为确实为Solana带来了可观的链上活跃度、手续费收入以及用户增长；但另一方面，若生态中绝大多数新增代币最终都以崩盘、撤池或短期收割告终，那么这种繁荣的可持续性将受到质疑。
对于普通投资者而言，报告再次提醒：高流动性、高热度并不等于高质量。在低成本发币平台上，项目生命周期可能短到以小时甚至分钟计算，价格发现机制也更容易被操纵。对于Solana而言，若类似现象长期存在，可能削弱机构资金和长期开发者对生态的信任。对于监管机构而言，Pump.fun及类似平台或将成为未来审视“代币发行基础设施责任边界”的重要案例。
整体来看，Solidus Labs披露的数据并不意味着Solana生态中所有迷因币项目都存在恶意，但它清楚表明，在当前超低门槛、超快节奏的发币环境下，风险比例已经高得足以引发行业警觉。未来，平台是否会引入更严格的披露机制、交易限制或风控设计，将成为影响这一赛道能否摆脱“欺诈温床”标签的关键。