当谈及DeFi最具创新性的成果时，自动化做市商（AMM）必然榜上有名。自2018年Bancor和Uniswap等先驱团队推广以来，AMM实现了无需许可的流动性提供，摆脱了对专业做市商管理订单簿的依赖。这种无需许可的结构对围绕非流动性代币的启动市场具有巨大优势，但同时也伴随着许多众所周知的权衡。
由于流动性头寸和执行过程公开，流动性提供者（LP）容易遭受最大可提取价值（MEV）攻击，最终表现为对终端用户的价格影响和滑点问题。多年来，协议设计师尝试了多种方式解决这些问题（例如Uniswap v3的集中流动性或暗池）。其他如Hyperliquid则选择了中央限价订单簿（CLOB）设计的可靠性。
Prop AMM：隐私与效率的新路径
近几个月来，Solana上涌现出一波新的AMM DEX，它们正走上一条独特的道路来解决上述问题。这些DEX被广泛称为私有AMM（prop AMM）或暗AMM，包括HumidFi、SolFi、Tessera、ZeroFi、GoonFi和Obric等。你可能从未听说过这些名字，而这正是设计使然。
Prop AMM不使用前端界面，它们私下报价，依赖由单一专有做市商提供的保险库流动性，而非外部流动性池。通过将流动性提供集中在少数人手中，这种设计选择使得prop AMM能够保护订单流执行免受高频交易者的MEV攻击——这是公共AMM所容易承受的。
那么prop AMM如何找到用户呢？它们只是简单地接入一个DEX聚合器（如Jupiter或Titan）的后端，让聚合器能够跨DEX查询最佳报价。几乎所有的prop AMM交易量都来自DEX聚合器路由，如下表所示（注：原文有图表，此处略）。
市场主导地位：数据揭示惊人变化
自2025年1月以来，prop AMM交易量持续占据月度DEX交易量的13%至24%。若将数据限定在高流动性交易对，如$SOL-稳定币对，则prop AMM越来越大的使用量更加清晰。根据Blockworks Research数据，过去一周内，prop AMM处理的$SOL-稳定币交易量占所有DEX交易量的约53%（约74.2亿美元）。
类似的故事也出现在稳定币对上——SolFi和Obric合计占据了上周约11亿美元交易量的50%。不出意料的是，像memecoin这样的非流动性资产仍在传统AMM上交易（不过有一个例外：POPCAT和FARTCOIN等大型memecoin开始出现在prop AMM路由中）。
Titan首席执行官兼联合创始人Chris Chung表示：“最初，当prop AMM刚推出时，你必须集成它们所有才能有机会找到最佳路由，因为它们的统治地位。前三个（SolFi、ZeroFi和Obric）一度扼住了市场咽喉，但标准链上AMM仍能竞争。随着大量新prop AMM的涌入，prop AMM的市场份额持续上升，但每个后继者对路由成功的影响相比同行有所减弱。”
市场影响与未来展望
Prop AMM的崛起正在重塑Solana上的DeFi格局。传统AMM的无需许可特性是双刃剑，虽然促进了流动性启动，但MEV问题长期困扰用户。Prop AMM通过牺牲一部分去中心化（将流动性集中到少数做市商），换取了更好的执行质量和抗MEV能力。这导致资产根据成熟度出现分化：高流动性资产（如SOL、稳定币）的交易逐渐流向prop AMM，而长尾资产（如小市值memecoin）仍依赖传统AMM。
对用户而言，通过聚合器使用prop AMM能够获得更优报价，减少滑点和MEV损失。对流动性提供者而言，传统AMM的LP可能面临收益下降，因为他们无法在流动性集中化的场景下与专业做市商竞争。对聚合器（如Jupiter、Titan）而言，它们成为prop AMM流量入口，其重要性进一步提升。
然而，prop AMM的集中化也存在风险：如果某个prop AMM的做市商出现问题（例如黑客攻击或流动性枯竭），可能对路由交易产生冲击。此外，监管机构可能对这种半透明机制产生兴趣。未来，我们可能看到Solana上DEX生态进一步分裂：一端是prop AMM主导的“高效市场”，另一端是传统AMM维护的“长尾市场”。无论走向何方，prop AMM已经证明自己不再是边缘实验，而是DeFi流动性格局中的关键力量。