在加密市场经历波动、部分数字资产财务公司股价自高位回撤90%以上之后，华尔街机构TD Cowen开始从估值压缩中寻找机会。该机构分析师Lance Vitanza近日指出，Nakamoto Holdings、SharpLink Gaming与Strive三家加密相关上市公司，若未来加密资产价格回升，并且能够持续提升每股代币持仓，其潜在表现可能优于现货比特币或以太坊ETF。
这份观点的核心逻辑并不只是“押注币价反弹”，而是认为企业若能通过资产负债表管理、增持数字资产、质押收益以及相关业务协同，扩大股东对应的加密资产敞口，那么股票的弹性可能高于单纯跟踪现货价格的交易所产品。这也意味着，市场正在重新审视“数字资产财务公司”这一细分赛道的长期价值。
Nakamoto：比特币储备与海外持股构成双重叙事
TD Cowen给予Nakamoto（代码：NAKA）“买入”评级，并给出1.00美元目标价，相较其当日0.21美元收盘价，意味着接近五倍的上行空间。Vitanza的估值框架基于公司在2027财年实现3.94亿美元比特币美元收益的预期，采用2倍估值倍数，并假设2026年末比特币价格约为14万美元。
分析师认为，Nakamoto与其他公开市场比特币储备公司相比，独特之处在于其不仅直接积累比特币，还持有海外储备型公司的少数股权，例如Metaplanet和Treasury BV。此外，公司还布局媒体、比特币倡导以及数字资产管理等业务。TD Cowen认为，这些业务与储备战略之间存在潜在协同效应，可能增强其资本运作能力与市场影响力。
从投资角度看，Nakamoto的吸引力在于其“多层比特币敞口”：一层来自直接持币，另一层来自对其他相关公司的投资，再叠加运营业务带来的战略协同。不过，这类公司同样高度依赖比特币价格走势与融资环境，一旦币价不及预期，估值修复节奏可能被明显拉长。
SharpLink Gaming：押注以太坊储备与质押收益
对于SharpLink Gaming（SBET），TD Cowen同样给予“买入”评级，目标价为16美元，而该股周四收于6.42美元。Vitanza预计，公司在2026财年可实现9300万美元美元收益，同样采用2倍估值倍数，并假设2026年12月以太坊价格约为3650美元。
SharpLink被定义为一家以太坊储备公司，其目标是通过财务运作与质押，持续提升每股ETH持有量。值得注意的是，该公司管理层背景受到市场关注，包括前贝莱德数字资产业务负责人Joseph Chalom，以及以太坊联合创始人Joseph Lubin。TD Cowen认为，这样的管理层组合有助于公司在机构化和链上生态之间建立连接。
分析师进一步指出，SharpLink的潜在优势在于其质押收益率可能优于现货以太坊ETP。原因在于，基金投资者通常需要承担管理费用，且许多产品无法对较大比例持仓进行质押。在这种背景下，如果SharpLink能够有效执行质押策略，其单位股东所享有的ETH收益率，理论上可能高于被动型产品。
即便以太坊价格维持疲弱，TD Cowen仍认为其质押收入有望覆盖运营成本，从而帮助公司在资本市场重新开放前维持正向ETH收益。这一判断凸显了市场对“以太坊生息资产”逻辑的关注：相比单纯持有现货，能否持续产生链上收益，正成为相关股票估值的重要变量。
Strive：并购路径或成比特币储备赛道整合者
对于Strive（ASST），TD Cowen启动覆盖并给予“买入”评级，目标价26美元，较其9.64美元收盘价接近三倍空间。估值基础来自公司在2026财年实现1.42亿美元比特币美元收益的预测，同样基于2倍倍数以及2026年末比特币约14万美元的价格假设。
Vitanza特别提到，Strive是首家收购另一家公开比特币储备公司的上市企业，其于2026年1月收购Semler Scientific。在TD Cowen看来，这是一项“分水岭事件”，意味着如果未来更多储备型公司长期以低于所持比特币净值的价格交易，Strive可能成为一个合乎逻辑的行业整合者。
除储备业务外，Strive还拥有资产管理、社交媒体营销和比特币教育等业务板块。分析师认为，这些业务可为其储备运营提供支持，并在市场环境有利时帮助公司表现优于现货比特币基金。这一逻辑与Nakamoto类似，即市场不再只按“持币公司”来定价，而是开始重视其围绕数字资产所构建的经营能力和资本运作空间。
市场影响：加密股票为何可能跑赢ETF？
从更广泛的市场视角看，TD Cowen的报告反映出一个重要趋势：在加密ETF逐渐普及后，部分投资者开始寻找比ETF更高弹性的资产。现货ETF的优势在于透明、流动性强、风险相对清晰，但其收益结构通常更接近标的资产本身；而数字资产财务公司若能有效使用杠杆、并购、增持和质押等策略，则可能在牛市阶段实现超额收益。
不过，这种“跑赢ETF”的潜力也伴随着更高风险。首先，相关估值模型普遍建立在比特币14万美元、以太坊3650美元等较为乐观的价格假设之上。其次，这类公司对资本市场融资窗口高度敏感，若后续融资能力减弱，扩大每股代币持仓的逻辑可能受阻。再次，股票还会受到管理层执行、并购整合、业务协同以及监管环境变化等因素影响，其波动往往大于ETF。
整体而言，TD Cowen此次同时看多Nakamoto、SharpLink Gaming与Strive，释放出机构对加密财务公司板块重新评估的信号。若未来数字资产价格回暖、质押收益保持稳定、并购整合继续推进，这三家公司确实可能展现出高于现货ETF的收益弹性。但对于投资者而言，高回报预期背后仍对应着更高的不确定性，如何在资产净值、每股持币增长和公司运营能力之间找到平衡，将是判断此类股票能否兑现预期的关键。