随着加密货币市场从深度熊市中缓慢复苏，传统投资工具如现货比特币和以太坊ETF吸引了大量资金流入。然而，TD Cowen的资深分析师Lance Vitanza却提出了一个大胆的观点：三只此前跌幅超过90%的加密资产国债公司股票，可能在反弹中表现更优。他在最新研究报告中首次覆盖了Nakamoto (NAKA)、SharpLink Gaming (SBET)和Strive (ASST)，并给予“买入”评级，认为它们有望跑赢现货加密交易所交易产品。
市场背景：加密股票与ETF的差异化竞争
现货加密ETF以直接持有底层资产为主，提供便捷的敞口，但需支付管理费且无法参与链上活动如质押。而加密国债公司则通过自身运营积累数字资产，并通过商业活动（如媒体、资产管理、质押）创造额外价值。Vitanza强调，如果加密货币价格回升，这些公司有潜力在每股资产增值方面超越ETF，尤其当它们持续扩大代币持有量时。
Nakamoto：比特币国债的独特组合
Vitanza给予Nakamoto（NAKA）“买入”评级，目标价$1.00，较当前收盘价$0.21上涨近5倍。他基于对2027财年比特币美元收益3.94亿美元的估算，采用2倍市盈率和2026年底比特币价格$140,000的假设得出该目标。
Nakamoto的独特之处在于它结合了直接比特币积累与对海外国债公司（如Metaplanet和Treasury BV）的少数股权投资。此外，其运营业务涵盖媒体、比特币倡导和数字资产管理，Vitanza认为这些资产创造了“明显的协同潜力”。他表示，Nakamoto的多元化策略使其在行业整合中占据有利位置。
SharpLink Gaming：以太坊国债与质押优势
SharpLink Gaming（SBET）同样被授予“买入”评级，目标价$16.00，较收盘价$6.42有约2.5倍上涨空间。Vitanza预计2026财年以太坊美元收益为9300万美元，采用2倍市盈率和2026年12月以太坊价格$3,650的假设。
该公司由前贝莱德数字资产主管Joseph Chalom和以太坊联合创始人Joseph Lubin领导，被定位为以太坊国债公司。其策略是通过国债运营和质押增加每股以太坊持有量。Vitanza认为，SharpLink在质押收益率上可能优于现货以太坊ETP，因为基金投资者承担了费用，且许多产品无法质押大部分持仓。即使以太坊价格保持疲软，质押收入也足以覆盖运营成本，帮助公司在等待资本市场重新开放期间持续产生正向ETH收益。
Strive：比特币国债行业的整合者
Strive（ASST）也获得“买入”评级，目标价$26.00，较当前$9.64上涨近3倍。目标价基于2026财年比特币美元收益1.42亿美元，2倍市盈率和2026年底比特币$140,000的假设。
Vitanza指出，Strive是第一家收购另一家比特币国债公司的上市公司——其在2026年1月收购了Semler Scientific。他称此为“分水岭事件”，并认为如果更多国债公司以低于其比特币价值的折扣交易，Strive可能成为自然的整合者。此外，Strive还拥有资产管理、社交媒体营销和比特币教育等业务，这些单元有望支持国债运营，帮助公司在有利市场中跑赢现货比特币基金。
风险与市场影响分析
尽管前景诱人，但投资者需注意相关风险：这些股票的高波动性、加密货币价格的不确定性以及公司经营能力。Vitanza的预测基于比特币和以太坊在2026-2027年间的显著上涨，若市场未能达到预期，这些股票可能面临更大压力。
从市场影响看，传统加密ETF尽管便捷，但缺乏增值服务。TD Cowen的报告暗示，围绕加密资产的创新金融结构（如质押、并购、商业生态）可能创造超额收益。若这些股票的表现确实超越ETF，可能引导部分资金从被动产品转向主动管理的加密国债公司，推动行业进一步成熟。不过，当前这些公司市值较小、流动性有限，更适合风险承受能力较高的投资者。