在加密市场整体从高点回落、比特币报价约65,269.97美元之际，稳定币却持续成为行业焦点。与其说市场正在追逐某一个明星稳定币，不如说稳定币正快速演变为一种底层支付基础设施。近期，多地和多家公司密集推进稳定币计划：德国合资企业AllUnity推出瑞郎稳定币CHFAU，SBI Holdings与Startale Group发布日元稳定币JPYSC，Agant表示正在推进英镑稳定币项目，香港也计划于明年3月开始发放稳定币牌照。
稳定币热潮升温，但叙事已发生变化
这股趋势中，最受关注的消息之一来自Meta。据报道，这家由马克·扎克伯格领导的科技公司，正考虑在今年下半年早些时候引入基于稳定币的支付功能。相比之下，Meta在2019年曾尝试推出Libra，后更名为Diem，但因监管与立法层面的强烈阻力最终失败。
不过，Libra联合创始人、现任MIT教授兼MIT Cryptoeconomics Lab创始人Christian Catalini认为，Meta这次的稳定币支付计划与当年的Libra/Diem已经“几乎没有可比性”。原因在于，稳定币本身正在退居幕后，不再是面向用户高调营销的品牌产品，而是由多个供应商提供、嵌入支付系统中的通用组件。
在Catalini看来，过去市场高度关注的稳定币发行和“编排”能力——即跨链支付协调、法币与代币转换等——正逐渐走向商品化。换句话说，稳定币不再是决定胜负的独特卖点，而更像互联网支付中的基础设施层，最终会由多个服务商共同提供。
“稳定币三明治”式支付模式正在失去中心地位
所谓“稳定币三明治”，指的是用户先从法币换成稳定币，再完成链上支付，最后收款方再把稳定币换回法币。这一过程曾被视为稳定币进入日常支付的关键路径。但如今，行业竞争重心正在转移。Catalini指出，真正的护城河已不在于谁能完成这套转换流程，而在于谁掌握了最终用户关系。
这意味着，加密支付的核心价值，不再只是把稳定币送进钱包，而是谁能够占据支付触点、掌握分发渠道并持续留住用户。拥有终端入口的平台，将在新一轮竞争中拿走更多价值。
这一判断对Meta尤其重要。根据其最新财报，Meta通过Facebook、WhatsApp和Instagram覆盖的用户规模接近36亿。如此庞大的分发网络，使其即便不发行“Meta品牌稳定币”，也有能力将稳定币支付直接嵌入现有社交和商业场景，进而形成巨大的使用惯性。
支付巨头、卡组织与金融科技公司迎来新机会
Catalini进一步指出，这种变化对传统支付网络、金融科技公司、新型银行以及部分钱包服务商都是利好。虽然稳定币支付理论上可能压缩Visa、万事达等卡组织依赖的交换费收入，但这些机构在分发和用户触点方面依然具有显著优势。
如果这些支付网络能够将底层资产和支付轨道一并“商品化”，它们反而可能守住甚至强化自身业务地位。换言之，未来稳定币会越来越多，银行也可能纷纷发行自己的稳定币，届时真正决定竞争格局的，将不是资产本身，而是承载支付流转的网络与接口。
Meta的长期支付合作伙伴Stripe同样值得关注。Stripe首席执行官Patrick Collison已于一年前加入Meta董事会，外界认为其可能成为Meta稳定币项目的重要合作方。Stripe近年来在加密领域动作积极，去年以11亿美元收购稳定币专业公司Bridge，并建设了自有区块链Tempo，显示其对稳定币支付基础设施的重视程度。
开放中立的底层网络，仍是行业难题
不过，Catalini也提出了一个关键疑问：其他大型支付服务商是否愿意构建在竞争对手主导的区块链之上？即便某条链号称是公共网络，商业现实仍可能让大型机构保持警惕。例如，如果Stripe拥有自己的链，其他支付巨头未必愿意把核心业务部署在其生态中。
这也触及加密支付长期存在的一道难题：如何让网络真正做到开放和中立。理论上，这正是加密技术的核心价值之一；但在实际商业落地中，要同时兼顾效率、合规、互操作性和中立性并不容易。因此，Catalini认为，除非项目选择建立在以太坊、比特币或Solana等已较为成熟的公共网络之上，否则要说服行业广泛采用并不轻松。
市场影响：稳定币价值链重构正在加速
从市场角度看，这一趋势意味着稳定币行业的估值逻辑可能发生改变。过去，资本市场更关注谁发行稳定币、谁掌握储备资产、谁拥有跨链与兑换能力；而未来，估值重心或将更多转向用户规模、支付场景覆盖、合规牌照与平台分发能力。
对于加密行业而言，这并不意味着稳定币的重要性下降，恰恰相反，它表明稳定币正变得越来越“像水和电”——存在感下降，但基础性增强。一旦Meta、Google、Apple以及大型支付公司普遍采用多供应商稳定币方案，市场将更像成熟支付产业，而非早期由单一代币品牌驱动的加密赛道。
总体来看，“稳定币三明治”模式的退潮，标志着加密支付正在进入下一阶段：从资产驱动转向关系驱动，从代币品牌竞争转向平台入口竞争。谁拥有用户，谁就更可能定义下一轮支付基础设施的话语权。