美国长期国债市场的压力还在持续。
美国财政部当地时间周二拍卖 130 亿美元 20 年期国债，得标收益率为 5.420%，较上次同期限拍卖的 5.204%上升 21.6 个基点，也超过了 2023 年 10 月创下的 5.245%纪录，刷新该期限国债拍卖收益率历史新高。
此次拍卖的投标倍数为 2.57 倍，高于前次的 2.53 倍。结果显示，投资者仍愿意以更高收益率承接美国长期政府债务，但在通胀、能源价格、财政融资需求以及美联储利率路径等因素共同作用下，长端美债要求的风险补偿正在上升。
从投资者结构看，间接投标人最终获配比例为 52.47%，低于前次的 62.93%；直接投标人获配比例为 30.68%，高于前次的 24.59%；一级交易商获配比例为 16.85%，也高于前次的 12.49%。
这也意味着，若只看投标倍数，此次拍卖并不能简单定义为「需求疲弱」。2.57 倍的投标倍数甚至略高于前次。不过，得标收益率明显走高，加上间接投标人获配比例下降，仍说明市场需要更高收益率，才愿意把资金投向更长期限的美债。
10 年期美债收益率再创近 20 年高位
在 20 年期国债拍卖进行之际，美国长端国债市场正经历较大波动。周二，美国 10 年期国债收益率再次升破 5%，一度升至 5.045%，触及 2007 年以来最高点。
美国财政部长贝森特周二在国会听证会上表示，债券收益率上升是由于「全球性问题」。他在听证会上也承认，10 年期国债收益率上升反映了「解决赤字的需要」等因素。
当天，受全球多数大型经济体债券市场下跌影响，美国 10 年期国债收益率触及 2007 年以来高位。分析师认为，美国国债收益率上升，与油价上涨、市场预期美联储本周将提高政策利率、人工智能支出带来的资本竞争，以及对美国财政走向的担忧有关。
摩根大通调查显示客户空头仓位上升
摩根大通国债客户调查显示，截至 9 月 14 日当周，客户空头仓位跳升 10 个百分点，为 2025 年初以来最快的单周空头增持速度，其中大部分来自中性仓位下降 8 个百分点的转化，全客户净多头水平降至约四个月来最低。
期货市场数据也给出相似信号。CME Group 持仓数据显示，在上周强于预期的通胀数据公布前后，投资者在国债期货中新增了大量空头头寸。
掉期市场目前定价显示，美联储年内剩余时间将收紧约 50 个基点，其中包含 9 月会议。
花旗策略师 David Bieber 在报告中表示：「过去一周，随着市场追逐收益率的上升，空头基础迅速累积。」他还称，空头仓位「在战术上已至极端」。
长期收益率走高正向融资成本传导
长期美债收益率上升，会通过抵押贷款、企业债券以及其他信贷市场传导至实体经济。
美国 30 年期固定抵押贷款利率已经受到 10 年期美债收益率突破 5%的影响，住房市场复苏因此面临更高融资成本的约束。
对股票市场而言，长期国债收益率走高，也意味着估值使用的折现率上升，理论上尤其不利于依赖远期盈利预期的成长股。
不过，目前美股仍受到企业盈利增长以及 AI 投资热潮支撑，尚未出现与债市波动相匹配的明显风险厌恶。