AI 数据中心融资市场正出现明显的信用收紧。债券投资者开始要求更高折价和更优厚条款，部分主要银行对项目贷款的筛选也更严格。在宏观利率压力和 AI 行业自身风险叠加下，这轮建设潮的融资成本正在上升。
据科技媒体 The information 报道，近期一个代表性案例来自 CleanSpark。这家正在为 Meta Platforms 开发数据中心的比特币矿企，本月早些时候以 98.5 美分的价格发行了 23 亿美元债券。这是过去一年折价幅度最大的交易之一。该债券票息为 7.875%，发行方还承诺分期偿还本金，以降低再融资风险。
摩根士丹利数据显示，自 7 月以来的 4 笔高收益数据中心债券交易全部以不同形式折价出售；而此前 12 个月内的前 10 笔交易中，只有 3 笔包含折价。银行贷款市场也出现收缩迹象。报道称，知情人士透露，法国兴业银行、三井住友银行和三菱银行等机构已对数据中心项目贷款变得更加审慎。
与此同时，甲骨文新墨西哥州项目近期发出不可抗力通知，使贷款方对合同条款和贷款契约的审查进一步趋严。这些变化共同指向一个结果：AI 基础设施建设的融资链条正在承压，部分项目的扩张计划面临实质性威胁。
折价发行增多，投资者偏好转变
高收益债券市场今年累计售出约 550 亿美元 AI 相关债券，供给规模较大，而投资者的风险偏好正在变化。
Manulife Investment Management 固定收益投资组合经理 Connor Minnaar 表示，折价是「当前市场的新动向」。他说，「年初时投资者对交易结构的接受度要高得多」，现在这种宽容已明显收窄。
CleanSpark 这笔交易的特殊之处在于，其最终用户 Meta Platforms 属于投资级公司。过去，这类租户通常足以为投资者提供较强信用支撑。但这次投资者仍要求额外补偿，显示市场对建设周期风险和项目执行风险的关注，已经不再只取决于租户信用。
8 月中旬，另一笔交易也反映出同样趋势。由 Coatue Management 旗下风险投资机构和基础设施初创公司 Fluidstack 支持的开发商 Zenith Arc LLC，以 99.5 美分的折价发行债券，为一座将租赁给 Jane Street 的数据中心提供融资。该债券上市交易后，收益率继续上升，投资者要求的补偿甚至高于同等评级的老债券。
银行贷款收紧，甲骨文项目引发警惕
银行贷款市场的收紧同样受到关注。据两位知情人士透露，法国兴业银行、三井住友银行和三菱银行都已对参与数据中心项目贷款变得更谨慎。
这三家银行此前都深度参与了 AI 基础设施的标志性融资。法国兴业银行牵头了 OpenAI 与甲骨文「星际之门」项目首个站点 71 亿美元的债务融资；三菱与摩根大通联合牵头了甲骨文另外两个项目总计 380 亿美元的融资；三井住友则参与牵头了甲骨文新墨西哥州项目 180 亿美元融资。
上周，甲骨文向该项目开发商，即 Blue Owl Capital 旗下公司，发出不可抗力通知，原因是项目遭遇电力供应延误。甲骨文试图援引合同条款，以不可控事件为由豁免或推迟其合同义务。
据报道，知情人士透露，从贷款方角度看，这笔贷款「结构完善」，即便项目未能获得电力供应，甲骨文也无法借此免除租约付款义务。不过，一位银行家表示，甲骨文提出不可抗力主张，可能促使部分银行寻求更严格的保护条款，或重新评估贷款风险，从而进一步压缩潜在贷款供给。
项目仍在推进，但融资窗口收窄
市场参与者表示，目前尚无重大交易被迫撤回，也没有任何活跃的银团化进程因为定价疲软而中止。项目开发商仍在承受高收益债市场更高的融资成本，以维持项目推进。
Connor Minnaar 表示：「目前这仍是一个关于让步条款的故事。对很多公司来说，这是一场尽快让尽可能多的产能上线的竞赛，融资成本的高低还在其次。」
不过，折价发行常态化、银行银团收窄以及 IPO 窗口不稳定，这三重压力正在改变 AI 数据中心融资市场。对于评级较低、开发经验有限或建设周期较长的项目，融资难度已经明显上升。AI 建设热潮能否维持此前扩张节奏，越来越取决于融资市场的承受能力。
超大规模科技公司发债增多，资金承压
AI 融资市场承受的压力并非来自单一因素。
亚马逊、谷歌和微软等超大规模科技公司今年资本支出合计预计约 7000 亿美元，并预计未来数年维持这一水平。这些公司今年已发行近 1600 亿美元投资级债券，大量供给进入市场。
投资者持有这些科技公司债券所要求的额外收益率今年上升约 0.25 个百分点，而同期更广泛投资级市场的利差仅扩大 0.04 个百分点。虽然这些公司拥有庞大的经营现金流，但其债券的相对融资成本也在上升。
同时，部分大型科技公司将支出转移至其他融资主体，后者需要在高收益债券市场自行筹资；为 Anthropic 和 OpenAI 等 AI 公司建设数据中心的开发商，也在同一市场争夺资金，进一步加剧了供需失衡。
利率上行与行业风险叠加
国债收益率上行给原本已承压的市场又增加了变量。美联储主席沃什上周表示，大规模科技债券发行对投资者形成「挤出效应」，是推动国债收益率上升的原因之一。
对数据中心开发商而言，国债收益率上升意味着风险更高的项目必须提供更高补偿，才能吸引资金。
据报道，一位参与相关交易的银行家将这种变化描述为信用评级和项目质量上的「向上迁移」。过去愿意为建设周期长、开发商经验不足的项目承担风险、换取更高收益的投资者，如今可能转向更安全、但回报相近的债券。
部分项目的融资成本已接近盈亏平衡点。若项目所需回报率为 12%，而借贷成本接近这一水平，利润空间就会被压缩到项目在财务上难以维持的程度。
IPO 渠道同样承压
国债市场波动也影响到 IPO 市场，使 AI 公司另一条融资渠道面临不确定性。报道称，Anthropic 去年净亏损达 420 亿美元，其 IPO 草案文件显示，计算和基础设施支出承诺超过 5000 亿美元，融资需求很大。
正在为 OpenAI 和 Anthropic 开发数据中心容量的 SB Energy 和 Nscale，近期已公开 IPO 申请文件，但上市时间仍不明朗。Anthropic 此前预计最早本月披露 IPO 申请，但截至目前尚未付诸行动。