美国国债市场刚获得片刻喘息，更大的压力测试已经指向9月。
美国财政部日前宣布扩大长期国债回购规模，短线缓解了30年期美债收益率突破5.3%引发的市场紧张情绪。不过，多位市场人士提醒，这类干预未必能维持太久。按他们的判断，劳动节后美国投资级企业债一级市场将进入传统繁忙时段，叠加科技巨头推动的AI基础设施融资需求，9月发行总量有望达到2000亿美元，本就承压的美国国债市场可能再受冲击。
财政部扩大回购，市场情绪暂获提振
美国财政部本周表示，将于下月大幅扩大2024年启动的长期国债回购计划。消息公布后，市场情绪迅速回暖：美股结束三日连跌，黄金与比特币同步上涨，10年期美国国债收益率也小幅回落。
但对这一举措的持续效果，市场并不一致看多。Natixis美国利率策略主管John Briggs表示，财政部计划中的购债规模不足未偿长期国债的3%，也低于今年预计发行量的30%。他称，「更重要的是信号意义——市场现在知道了财政部的部分痛点所在」，但长期结构性压力并没有改变，仍会继续推高收益率。
部分市场参与者把这次回购视为当局试图压低长端利率。即便如此，10年期美债收益率仍维持在4.64%附近，明显高于今年3月伊朗战争爆发初期的4%水平。
9月投资级债发行高峰，AI是核心推手
Breckinridge Capital Advisors研究联席主管Nicholas Elfner表示，劳动节过后到开学季，一向是美国投资级公司债一级市场最繁忙的时间段之一。
他指出，随着超大规模企业之间的大额交易持续增加，9月总发行规模达到2000亿美元并非不可实现，但前提仍是供需平衡足够微妙，同时国债市场要保持一定程度的稳定。
多位资产管理人提到，今年以来美国投资级企业债发行量已同比增长38%，全年有望创下2.1万亿美元的历史新高，其中相当大一部分资金流向AI相关资本开支。RBC全球资产管理固定收益主管Andrzej Skiba说，当前AI相关债券供给已经「接近不扰乱市场的极限」。在他看来，这波供给与美国财政赤字扩张、通胀预期回升以及美联储政策不确定性叠加，正在改写固定收益市场的供需格局。
科技巨头持续发债，融资规模不断上修
AI基础设施竞赛，已经成为这轮企业债发行热潮的核心驱动力。微软、Alphabet、亚马逊、Meta 和 Oracle 自去年秋季以来持续大规模发行长期企业债，为数据中心、先进芯片和AI服务投入筹资。
高盛分析师预计，到2026年，AI相关债务总规模将达到3220亿美元，这一口径涵盖投资级、高收益和杠杆贷款市场。但截至7月下旬，相关总量已接近5000亿美元。摩根大通则预计，到2026年，超大规模云计算和数据中心融资规模将达到4000亿美元，较去年底预估的3200亿美元明显上调。
这类融资也在向科技公司过去较少涉足的市场扩散，包括欧元计价投资级债券市场。按高盛数据，超大规模云计算企业已占加拿大投资级债券总发行量的21%，在瑞士法郎计价投资级企业债中的占比达到19%。T. Rowe Price全球投资级债券组合经理Steve Boothe警告，如果明年再次出现今年这样的情形，债券市场下半年的波动率会继续抬升，收益率也会维持上行。
长久期AI企业债与美债直接竞争
Skiba指出，AI企业债通常期限较长，发行主体的信用评级有时甚至高于美国联邦政府，这使它们对长期国债形成替代效应。
他还提到，科技公司正在开发更多表外融资渠道，包括面向特定数据中心项目的大型融资，以及芯片抵押融资等创新结构。
Wellington Management固定收益组合经理Brij Khurana用「洪水」形容眼下的发债局面。按他的说法，市场几乎每天都有新交易出现，来源不只限于超大规模云计算企业本身，也包括AI产业链上的各类公司。Khurana同时表示，这些企业把大量融资资金投入AI资本开支后，宏观经济「很难陷入衰退」，这对股市情绪有利，却压缩了债券市场的吸引力。
Diamond Hill组合经理Henry Song则把问题说得更直接：「从债券投资者的视角来看，关键在于把钱放在哪里能创造价值。」
风险信号累积，市场把目光投向9月
在融资热潮之下，风险并未消失。报道指出，尽管今年收益率走高在一定程度上压住了信用利差扩张，但如果国债收益率的上行趋势被遏制，企业债抛售风险反而可能抬头，继而推动信用利差走阔。
部分投资者也担心，这轮AI融资热潮与2000年代互联网泡沫存在相似之处，尤其是在资本投放速度可能快于商业模式变现能力的情况下。Haverford Trust投资策略主管Hank Smith特别关注表外融资模式再度出现，他表示，这让自己想到2000年代中期的银行业，而且「最终以沉重代价收场」。
通胀压力也是另一条主线。受伊朗战争推升能源价格影响，英国7月通胀率升至2.9%，欧元区通胀率同样升至2.9%，市场对欧洲央行9月加息25个基点的概率预期达到96%。美国方面，新任美联储主席Kevin Warsh的政策取向仍有较大不确定性，再叠加美国债务总量突破40万亿美元，长端利率面临的压力并未减轻。
Nicholas Elfner最后表示，9月企业债发行是否会达到2000亿美元，仍取决于供需之间的微妙平衡，以及国债市场整体稳定程度。在AI投资回报前景尚未明朗之前，这种平衡是否经得住冲击，9月将迎来真正检验。