TechFlowPost 编译的 JR Research 文章称，尽管 Alphabet 在前沿 AI 模型竞赛中暂时落后于 OpenAI 和 Anthropic，市场对 GOOGL 的看法并未完全转空。作者仍维持买入评级，理由不在模型排名本身，而在 Google Cloud 与 TPU 业务可能带来的新增收入空间。
股价自 5 月高点回落，市场仍在等待谷歌重新证明自己
文章指出，Alphabet 投资者经历了一个承压的夏季。自 5 月股价见顶后，这只股票在过去三到四个月里始终未能恢复明显动能。市场持续消化的核心问题是，在外部环境剧烈变化、前沿 AI 竞争加速之后，谷歌是否还具备继续留在第一梯队的能力。
作者写道，OpenAI 与 Anthropic 已经拉开身位。尤其在 OpenAI 的编程模型热度继续走高、GPT 5.6 发布并升级至 GPT 6 Astra 后，谷歌 AI 模型仍处在较远的第三位。与此同时，Anthropic 仍被视为智能体式 AI 工作流变革的前沿参与者，短期内这一领先优势看不到被谷歌扭转的迹象。
Meta 本周推出个人 AI 代理 Muse，也让竞争压力进一步上升。文中提到，作者将其视为 Meta CEO 马克·扎克伯格迈向「个人超级智能」愿景的第一步。Muse 最终会发展到什么阶段，目前还无法下结论，但华尔街越来越相信，这款产品会提升 Meta AI 模型的互动量，并借助免费增值分层探索更稳固的变现路径。按文中说法，Muse 本周已升至 Apple iOS 商店免费应用第三名。
作者将战略重心放在 Google Cloud，而不是单看模型排名
文章回顾称，在此前一次关于谷歌的更新中，市场对其自由现金流利润率走弱表达了较高担忧。不过管理层的说法已经比较明确：Google Cloud 现在是驱动增长拐点的核心业务，不只承接谷歌自身 AI 模型的运行需求，也为基于 TPU 的基础设施部署打开了更大的增长选择。
换句话说，作者并不否认谷歌在模型端面临的压力，但其判断重点已经从「能否立刻在大模型排名上反超」转向「能否把云业务和芯片能力变成真正可变现的收入引擎」。
TPU 性价比被重新关注，谷歌试图同时挑战硬件与软件栈
文中称，谷歌 TPU 的成本性能优势已经开始获得更多认可。按照 SemiAnalysis 的 InferenceX 基准测试，Ironwood（TPUv7）在每美元性能上最多可提升约 50%。
这一结果抬高了市场对后续产品的预期。作者提到，推理向 TPUv8 与训练向 TPUv8 都被赋予了更高想象空间，意味着 TPU 在训练和推理两端都可能拿到更多专用场景机会。
更关键的是，谷歌现在试图挑战的不只是英伟达的硬件地位，也包括 CUDA 软件栈带来的既有优势。文章认为，如果本轮 AI 资本开支继续以高速度扩张，市场会越来越正视大型科技公司自由现金流利润率被压缩、甚至转负的现实。在这种背景下，成本更有竞争力的替代方案会更受关注。
企业 AI 开支出现降温迹象，谷歌给出三条基础设施获取路径
文章还援引 Ramp 的最新更新，称 AI 开支最高的前 1% 企业，其单员工支出已从 7 月的约 8000 美元，降至 8 月刚过 7200 美元。作者据此认为，企业端对 AI 成本的敏感度正在上升，这反而可能让谷歌 TPU 的吸引力变得更高。
在分发方式上，谷歌给出的信息也更直接。Google Cloud CEO Thomas Kurian 在近期一次会议上强调，接入谷歌 AI 基础设施并不只有一种方式，主要包括三条路径：
- 通过订阅云服务获得接入；
- 直接购买硬件与整机系统；
- 通过与 Blackstone 合作推进的「新云（neocloud）」渠道获取。
作者认为，这种更开放的交付方式，意味着谷歌不只是把 TPU 作为内部模型训练和推理的支持工具，也在尝试把它做成可以对外出售、对外分发的独立业务。
华尔街预计 FY2028 收入约 7300 亿美元，TPU 被视为广告之外的增长期权
在文章框架里，芯片销售和基础设施分发是 Alphabet 跳出广告单一模式的关键。作者写道，按更新后的华尔街一致预期，Alphabet 在 FY2028 的收入有望达到约 7300 亿美元。
文中还提到，随着 AI 算力供给持续扩张，市场也开始担心代币定价是否还能维持。围绕这一点，投资者可能会更认真地重新评估谷歌 TPU 的价值，尤其是在其成本优势已经被报道出来之后。对作者而言，AI 资本开支越激进、自由现金流利润率压缩越快，TPU 这条业务线的重要性就越高。
估值回到更接近历史均值，作者维持买入评级
文章称，市场对重新回到谷歌股票的态度仍然偏谨慎。5 月股价冲高到约 400 美元后，GOOGL 已明显回撤。作者认为，这种犹豫与市场仍在等待谷歌证明其 AI 编程能力是否会在 Gemini 3.8 Flash 发布后真正改善有关。
按文中描述，谷歌股价已越来越接近 6 月低点附近、略低于 315 美元的位置。作者预计，抄底资金会在这一带更积极地入场。与此同时，谷歌估值也已回落到更接近长期五年平均约 22.6 倍远期市盈率的区间，目前略低于 25 倍；相比 5 月和 6 月高点时期一度远超 30 倍的远期市盈率，现在的价格不算便宜，但也不再像此前那样昂贵。
作者表示，自己尚未看到大规模抄底资金快速回流，市场更愿意先观察 TPU 业务的增长机会能否兑现。在更谨慎的投资者继续给新一轮 AI 模型时间、等待谷歌重新找回牵引力的阶段，当前估值被其视为 TPU 驱动反转加速前的合适买入窗口。文章结论是：维持买入。
披露信息
作者披露称，其本人或所在团队通过股票、期权或其他衍生品，对 GOOGL 和 META 持有受益多头仓位。文章由作者本人撰写，仅代表个人观点。除 Seeking Alpha 外，作者未因本文获得报酬，也与文中提及公司不存在业务关系。
Seeking Alpha 披露称，过往表现不代表未来结果，本文不构成针对任何特定投资者的投资建议。文中观点未必代表 Seeking Alpha 整体立场。Seeking Alpha 不是持牌券商、经纪商、美国投资顾问或投行，其分析师为第三方作者，既包括专业投资者，也包括个人投资者，未必持有任何机构或监管机构的牌照或认证。
