2026 年 7 月 6 日周一早盘，比特币矿企 TeraWulf（NASDAQ: WULF）股价跳空高开，盘前涨约 15%。带动市场情绪的，是一份长达 20 年的租约。
签约方是 AI 公司 Anthropic。根据披露，这份合同对应两项核心数据：租期 20 年，IT 负载容量 401 兆瓦，项目地点位于肯塔基州 Justified Data 园区。
按 TeraWulf 的预期，这份 20 年合同将带来 190 亿美元约定收入，折算下来，未来 20 年平均每年约有 10 亿美元收入预期。对市场来说，AI 客户的超长期订单，为 TeraWulf 锁定了未来现金流预期，这也是股价走强的直接触发因素。
同日出售德州合资项目股权
就在公布这笔 190 亿美元长单的同一天，TeraWulf 还完成了一笔资产出售。
公司将其在德克萨斯州 Abernathy 合资项目中 50.1% 的股权，以约 5.3 亿美元出售给由 Fluidstack 牵头的投资团。该项目成立于 2025 年，规划容量为 168 兆瓦，原本也用于建设 AI 数据中心。
一边签下 Anthropic 的长期合同，一边出售德州项目股权，这两个动作表面上方向不同，但背后的思路一致。德州 Abernathy 项目属于合资安排，利润和控制权需要共享；肯塔基州项目则由 TeraWulf 全资持有，而且已经直接拿下 Anthropic 这一客户。
TeraWulf CEO Paul Prager 此前公开表示，公司的核心战略是自行拥有并运营基础设施，直接掌控园区的长期发展。按照这一思路，出售德州合资项目、回收现金，再把资源集中投入 100% 控股的肯塔基州项目，逻辑并不矛盾。
这也意味着，TeraWulf 的战略重点正从一家比特币矿企，转向面向头部 AI 客户的数据中心基础设施运营。
矿企转型 AI，TeraWulf 选择做“房东”
从比特币挖矿转向 AI 相关业务，TeraWulf 并不是首例。文中提到，IREN、Core Scientific、Hut 8 等矿企也在推进类似转型。
矿企切入 AI，主要有两种路径。一种是像 IREN 那样，自行采购 GPU，建设 AI 云服务，再把算力租给微软这样的客户；另一种则是像 TeraWulf，只提供场地和电力，由客户自行部署服务器。
TeraWulf 采取的是第二种模式。公司并不出售算力，而是提供符合 AI 数据中心标准的物理场地和供电条件，服务器由客户自带。
文章指出，当前 AI 行业同时面临芯片和电力两端紧张，但电力才是更长期的硬约束。原因在于，大模型训练高度耗电，而美国电网在短期内难以迅速扩容。文中提到，变压器交付排队时间已达 3 到 5 年，且 2026 年约 30% 到 50% 的数据中心项目将被推迟到 2028 年。
在这种情况下，AI 公司四处签订长期 Build-to-suit 租约，本质上是在争抢已经具备电力接入和土地条件的物理资源。
这正是比特币矿企手里的关键资产。几年前，为了挖矿，这些公司已经拿到土地、电力接入，并完成较为复杂的电网审批流程。Anthropic 与 TeraWulf 签下这份 190 亿美元、20 年期合同，核心就在于锁定肯塔基州项目现成的土地与电力条件。
按文中说法，这类具备电力和接入条件的资源，如果不提前锁定，后续只会变得更贵，也更稀缺。
190 亿美元合同前面，还有至少 18 个月建设期
不过，这份长期合同并不意味着收入会立刻转化为运营现金流。
根据文中信息，肯塔基州园区首批交付时间在 2027 年下半年，全面投产则要等到 2028 年初。以 2026 年 7 月为时点计算，TeraWulf 至少还有一年时间，无法从这笔合同中获得实质性运营收入。
但在建设阶段，平整土地、设计机房、电网接入协调以及冷却设施安装，都需要持续投入资金。文章据此解释，TeraWulf 出售德州合资项目，正是为了回笼资金。该交易总对价约为 5.3 亿美元，可变现约 4.5 亿美元投入。
另一个现实问题在于，这份 20 年合同的长期价值，也与 Anthropic 自身的财务健康状况绑定。文中提到，Anthropic 虽然是头部 AI 公司，但大模型研发本身就是高度消耗现金的竞争。对于一份 20 年租约而言，租户是否具备足够强的长期经营能力，是绕不开的问题。
此外，公开信息并未拆解这 190 亿美元合同对应的利润率和成本结构。文章认为，当天市场的交易热情，更多买入的是一项远期兑现的预期。
文章最后写道，在矿企转型 AI 的过程中，最有价值的资产已经越来越明确：不是继续挖矿，而是掌握土地和电力资源。到最后，竞争重新回到了最传统的生意上——拿下地块，并把电接上。