美银证券首席投资策略师 Michael Hartnett 警告，全球债券收益率升至二十年高位，正在成为 AI 资本支出热潮面临的最大威胁，而即将到来的美国中期选举，可能成为引爆市场的触发点。
他在最新一期《Flow Show》周报中表示，如果民主党在中期选举中横扫参众两院，美股可能下跌逾 10%，美元走弱，债券收益率下行，AI 泡沫也将面临破裂风险。在他看来，「民主党横扫」是当前市场最大的尾部风险之一，而投资者几乎没有对这一情景进行定价。
Polymarket 数据显示，民主党横扫两院的概率已升至 50%，明显高于共和党横扫的 10%。与此同时，特朗普总统支持率目前在 35%至 40%区间，低于历史上中期选举前两个月 53%的均值。Hartnett 认为，这样的政治基本面正在强化其警示逻辑。
债券市场先行发出信号
Hartnett 认为，上周市场最值得关注的并不是超预期就业数据，而是全球债券市场的全面走弱。
美国 10 年期国债收益率升至 4.81%，接近 2008 年金融危机时期水平；30 年期美债收益率升至 5.31%，为 2007 年以来最高。日本方面，10 年期国债收益率突破 3.0%，为 1996 年以来首次；30 年期日债收益率达到 4.2%，约为日本央行政策利率的 4 倍。
欧洲债市也在承压。德国 10 年期国债收益率升至 3.38%，创 2011 年后新高；法国与德国利差扩大至 88 个基点，意大利与德国利差达到 84 个基点，均触及 2012 年欧债危机时的水平。彭博全球债券收益率指数已升至 2007 年以来最高，距离本世纪最高水平仅差 1 个百分点。
Hartnett 将这一现象概括为「债券主导泡沫」。他认为，真正锚定当前 AI 交易的不是股票叙事，而是长端收益率。在全球 30 年期收益率回到 5%以下前，AI 基础设施建设方和投资方将持续跑输 AI 技术应用方。
中期选举成为被低估的市场变量
Hartnett 表示，这次中期选举并不属于 1980 年撒切尔、里根，或 2016 年英国脱欧、特朗普当选那种「政权更迭」式选举，不会根本改变美国政府支出的上行轨迹。但他强调，不同选举结果的结构性差异，仍会对资产价格产生明显影响。
美银 8 月基金经理调查显示，47%的受访者预计最终结果将是「共和党控制参议院、民主党控制众议院」；23%预计民主党横扫；仅 9%预计共和党维持两院控制权。目前，共和党在参议院以 53 比 47 领先，在众议院以 218 比 212 领先。
在参议院选情上，如果民主党要实现横扫，需要在 6 个共和党脆弱席位中至少拿下 4 席，分别为北卡罗来纳州、缅因州、阿拉斯加州、俄亥俄州、得克萨斯州和爱荷华州，对应翻转概率分别为 92%、69%、64%、55%、51%和 37%。同时，民主党还需要守住佐治亚州、新罕布什尔州和密歇根州等自身脆弱席位，这些席位对应概率分别为 94%、84%和 65%。Hartnett 点名俄亥俄州、得克萨斯州、爱荷华州和密歇根州，称投资者需要重点跟踪这些关键战场州。
华尔街也在关注得克萨斯州州长选举。共和党现任州长 Abbott 的民调支持率为 49%，民主党挑战者 Hinojosa 为 45%。这场竞争被视为 AI 数据中心扩张政策走向的重要风向标。根据报道，Abbott 近期已宣布暂停数据中心建设，以遏制民调下滑。
民主党横扫情景下的传导路径
对于民主党横扫后的市场反应，Hartnett 给出了一套明确判断。
他认为，若选举格局从「民粹资本主义」转向「民粹社会主义」，税收和监管方向将由降转升，企业盈利会承受负面冲击。同时，压低通胀、改善医疗可及性、缓解 K 型财富分化等政策取向，也会直接冲击 AI 资本支出热潮以及「大而不倒」的华尔街生态。另一个变量是特朗普政治资本的流失，这会削弱其在 AI、资源垄断和外交施压等优先议题上的执行能力。
基于这一判断，Hartnett 给出的民主党横扫情景下资产配置建议是，做空金融股和美元作为对冲工具；股市跌幅将超过 10%，美元走弱，债券收益率下行；国际股市相对跑赢，其中欧洲优于亚洲。
如果共和党意外保住两院控制权，则意味着全面风险偏好回升，AI 泡沫将继续获得支持，美元「例外主义」叙事也会重新升温。至于概率最高的「共和党控参院、民主党控众院」格局，Hartnett 认为这对应温和风险偏好，即「僵局即金发女孩」。
配置建议：继续看多商品和黄金
在这一宏观框架下，Hartnett 维持跨周期核心建议，即做多商品和黄金，把它们作为通胀与地缘政治风险的对冲工具。
他指出，各国政府「不惜一切代价」的财政干预正在压制长端收益率，并支撑名义 GDP 繁荣。在这种背景下，「任何资产都优于债券」的战略逻辑依然成立。
AI 交易拥挤风险与债券战术机会
针对 AI 交易，Hartnett 的表述更直接。他称，超大规模云计算厂商的自由现金流在资本支出承诺压力下已经转为负值，AI 泡沫「随时可能破裂」。
他提出「做多屈辱、做空傲慢」的后泡沫操作框架，建议转向长久期债券和防御性板块，包括必需消费品、矿业及原材料、医疗健康，同时回避交易过于拥挤的 AI 基础设施建设相关标的。
从更长周期看，Hartnett 还提到一个反向信号：过去 10 年，美股滚动回报率为 15%，大宗商品为 11%，而美债为 -2%，创近百年最差纪录。历史数据显示，债券长期回报转负，往往对应股票在 1939 年、1974 年、2009 年，以及商品在 1933 年、2018 年的较好买入时点。这也是他战术上看多第四季度债券的历史依据。