ARK Invest 研究员 Lorenzo Valente 表示，加密货币行业正进入有记录以来规模最大的整合期。按他的说法，投资者如今愈发挑剔，缺乏产品市场契合度的项目和交易所，正在逐步失去吸引资金的能力。
头部协议收入占比持续抬升
Valente 引述的数据称，永续合约交易所 Hyperliquid 与迷因币发行平台 Pump.fun，合计占据了加密应用总收入约 67%。如果再加上合成美元协议 Ethena，前三大协议的收入占比已接近 80%。
他认为，这一数字反映出行业收入正以前所未有的速度向少数头部协议集中。
Hyperliquid、Pump.fun 与 Ethena 反映结构变化
在 Valente 看来，这三类协议分别代表了当前市场结构变化的不同方向。Hyperliquid 依靠低费用和高效率吸引合约交易量；Pump.fun 通过迷因币发行机制推动零散资金快速流动；Ethena 则借助合成美元挂单策略获取稳定收益。
三者分处不同赛道，却同时占据主导位置，也让加密行业的收入逻辑从过去更分散的模式，转向少数赢家集中的格局。
ARK分析师：未来数月整合还会加速
Valente 预计，这一趋势会在未来数月继续加快，并带来更多合并、收购、破产清算和项目关闭。他将这轮洗牌形容为“非常看涨”，认为弱者退出后，资源会进一步集中到效率更高的协议手中。
交易所关停已开始出现
Valente 的判断，也对应了近期交易所端的变化。上周，永续合约先驱 BitMEX 宣布将于 9 月关闭交易平台，结束 5 年多运营。几天后，BitMart 也宣布将在 8 月 26 日停止交易服务，并预计于 2027 年 1 月全面关站。
文中认为，两家交易所接连关停，指向的是同一类压力：随着市场竞争加剧，交易量正分散到新兴平台。BitMEX 加速下架交易对，BitMart 重新审视运营条件，都被视为缺乏产品市场契合度的具体表现。
整合不只体现在关门，也包括收购
这轮整合并不只有平台退出市场。报道提到，本月初 Bybit 通过收购印尼本地数字资产公司 NOBI，在亚洲最大加密市场之一建立了本土化交易所，扩张动作明显提速。
从市场选择的变化来看，行业整合也意味着投资者的配置范围正在收缩。早期“什么都试一遍”的策略，正逐步被聚焦核心协议的思路取代。按 ARK Invest 的观察，加密市场下一阶段更接近效率与集中的重新定价，而非单纯的爆发式增长。